南华期货玉米、淀粉产业周报：10月新季冲击释放，价格探底回升

——10月新季冲击释放价格探底回升戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/11/03 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 农业农村部最新农情调度显示，目前，全国秋粮收获已过八成半。东北主产区秋粮收获过九成，西北近九成，西南、黄淮海八成半，长江中下游近八成。进入11月份，玉米除部分晚收地区外，收获作业基本完成，粮权处于大范围转移过程中，供应仍处于宽松期，集中上市对于玉米价格冲击最明显的阶段或在10月已完成； 华北天气扰动基本度过，对于玉米供应结构的影响在目前供应充裕情况下表现不明显，不过这一因素将为玉米后期价格走强埋下伏笔； 上周现货价格整体稳定，东北产区在国储收购托市及贸易商、深加工积极收购下价格窄幅波动，北方港口库存增加有限，价格先跌后稳，下海量呈上升态势；华北产区卖压与价格互相博弈，价格反弹吸引卖压释放，压价收购后卖压出现退潮，企业再度提价促量收购，价格波动频率高于东北产区，周内价格先跌后涨；整体来看，上周现货价格处于新季粮源首轮冲击后的企稳整理阶段，十月份新季带来的冲击有效释放，月度价格探底回升，十一月份供应端压力将有所缓解，但供应水平仍处高位； 玉米盘面上周呈现探底回升，主力01合约较上周微幅下跌3元/吨，持仓量增加，成交量小幅下降，2100元关口支撑暂时有效底部震荡特征有所体现，我们判断目前期价处于二次回踩过程中，2100元关口支撑短期有效，底部震荡特征有所体现； 淀粉市场上周偏稳运行，企业执行前期订单为主，新签订单一般。玉米大量上市、企业利润好转背景下，为促进订单签订小幅让利。当前供需结构尚可，已体现出去库过程； 上周淀粉盘面整体追随玉米探底回升运行，主力01合约收于2440元，较前一周下跌1元/吨，整体表现略强于玉米盘面。成交与持仓基本与上一周持平； 上周CBOT玉米期货收高，受利好预期落空，多头资金了解导致期价自短期高点回落，另外中美领导人会晤未达成玉米协议细节增加获利回吐动力。美国现货玉米收获进入尾部阶段，因联邦政府继续停摆，市场等待相关数据指引； *近端交易逻辑 1、国内玉米增产趋势确定，市场继续消化增产带来的价格压力，供强需稳特征下，玉米价格底部震荡为主； 2、国内玉米收获作业基本结束，但玉米现货供应维持高位，粮权转移尚需过程，价格暂无拉升基础，在价格经历10月上市高峰冲击后，主动卖压趋于分散，再次击穿价格底部动力不足，整体看目前价格水平相对中性，产业链利润结构较为平衡，价格呈现磨底特征； *远端交易预期 1、玉米及替代谷物进口锐减背景下，华北优质玉米产量减少对供应结构带来一定改善，国内玉米供需矛盾有所温和，更多体现为季节性供需强弱转变，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会； 2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势或形成利空影响； 3、深加工需求形势稳定，在售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：二次回踩底部磨底阶段 技术观点：01合约在2100元关口获得支撑； 策略建议：短期低位震荡，进入2050-2100元区间后建议以空平及观望为主；期权工具可关注基于2050-2230元区间震荡判断下的卖权策略，在区间下沿可考虑卖出看跌操作； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：期现基差窄幅波动，暂无策略推荐； *月差策略：玉米1-5价差有所收窄，四季度供应压力继续压制近端合约，而远端合约受到未来供需结构偏紧预期支撑走强，月差结构偏陡运行； *对冲套利策略 原料端，大豆价格在反弹高位整理，玉米维持底部震荡，比价相对稳定，后期看，大豆受基本面支撑及资金面做多情绪较浓影响骗钱运行，而玉米新季压力较大，价格承压为主，暂不宜对冲； 饲用需求端，小麦-玉米价差有所企稳，但仍处于替代区间之外，无对冲策略； 产业链端，淀粉价格整体跟随玉米下跌为主，但走势有所转强，关注买淀粉-卖玉米套利操作，本周淀粉-玉米价差整体变化有限，可继续留意价差走扩机会； 猪粮比方面，目前处于历史较低位置，尤其是生猪去产能的政策方向，生猪价格未来存在止跌回升可能，但预期因素反映到现实猪价十分有限，消费表现乏力下，出栏旺季对价格形成较大压力，尤其是期货端价格连续走弱，猪粮比反弹空间具有不确定性，套利观望为主； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单跟随现货销售进展调整仓位；（9月逢高套保策略） 2、逢低建立虚拟库存策略；（等待入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国储继续收购托市，华北购销恢复，现货价格偏稳运行；2、农产品贸易形势预期转好，美玉米期价达到近几个月来高点；3、随着天气进一步降低，有利于粮源储存，卖压或出现减小趋势；4、深加工收购意愿较足，周度需求表现较好； 【利空信息】 1、玉米市场收获逐步收尾，但新粮上市水平处于高位，价格压力依然较大； 2.2下周重要事件关注 1、中储粮各库竞价采购成交情况；2、东北产区国储收购挺价力度；3、美国政府停摆导致玉米缺乏报告指引能否恢复； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 玉米盘面周度呈现探底回升，月度收带有上下影响的阳线，主力01合约较上周微幅下跌3元/吨，持仓量增加，成交量小幅下降，2100元关口支撑暂时有效底部震荡特征有所体现，我们判断目前期价处于二次回踩过程中，2100元关口支撑短期有效，底部震荡特征有所体现；淀粉市场周度偏稳运行，企业执行前期订单为主，新签订单一般。玉米大量上市、业利润好转背景下，为促进订单签订小幅让利。当前供需结构尚可，关注后期去库力度； *资金流向 玉米：01合约总持仓增加，成交量减少；淀粉：01合约总持仓与成交量与上一周基本持平； *基差月差结构 基差结构：现货转为新季模式后基差变化幅度不大，整体处于合理区间； source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：当周玉米月差结构变化不大，玉米期限结构依旧偏陡，市场对远月价格预期较高，适当考虑卖近买远操作； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *月差结构：当周近远月价差小幅走缩，幅度不明显； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 当周价差小幅波动，关注01合约价差跌破300关口后继续走扩可能；基于四季度淀粉旺季及目前价差较小情况，关注买淀粉-卖玉米套利操作； 【外盘】 *单边走势 当周CBOT玉米期货收高，活跃合约周涨幅超1.5%，月涨幅近4%，但受利好预期落空，多头资金了解导致期价自短期高点回落，另外中美领导人会晤未达成玉米协议细节增加获利回吐动力。美国现货玉米收获进入尾部阶段，因联邦政府继续停摆，市场等待相关数据指引； *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米价差变化有限，美玉米价格整体表现略强于连盘玉米价格； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：种植利润好于上一年度，尤其体现在东北产区及其他增产地区； 贸易利润：随着玉米价格趋于稳定，定价偏向中性，贸易商谨慎建库，上下游衔接顺畅贸易商存有少量贸易利润，存粮利润尚不明显； 深加工利润：玉米淀粉利润继续修复，玉米制乙醇行业利润明显回落。 盘面利润：锦州港基差中性，盘面利润不明显，期现价格继续消化现货上市高峰压力，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但考虑到基本面现货底部因素，不宜入场套保，建库成本较低企业可适当关注远月套保，但会丧失存粮利润空间； 4.2进出口利润跟踪 进口玉米利润受到外盘上涨而出现下降； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 农业农村部最新农情调度显示，目前，全国秋粮收获已过八成半。东北主产区秋粮收获过九成，西北近九成，西南、黄淮海八成半，长江中下游近八成。进入11月份，玉米除部分晚收地区外，收获作业基本完成， 粮权处于大范围转移过程中，供应仍处于宽松期，集中上市对于玉米价格冲击最明显的阶段或在10月已完成； 供应：11月，玉米供应处于高峰水平逐步下降阶段，随着东北气温进一步下降，玉米卖压将明显较小；华北优质玉米因降雨占比减小，随着购销推进，后期优质优价现象将逐步明显； 采购：玉米收储主体增多，带动采购意愿积极性提升，如价格继续走弱，玉米收购主体将进一步增多；进口方面，2025年1-9月中国累计进口玉米及玉米粉93万吨，比去年同期累计进口量减少92.7%。其中，9月中国进口玉米及玉米粉6万吨，比去年同期进口量减少81.9%。四季度国内供应充足，中美谈判暂未有玉米进口细节，预计进口量维持地量水平；关注四季度后期进口数量变化； 库存：北方港口玉米库存回升态势暂缓，南方港口库存水平止跌回升，北港到货较好，但库存并未明显增加，凸显销区需求或补库较好；南方港口库存小幅回升；整体库存低位对后期玉米购销活动提供空间； *国外玉米 美玉米活跃合约周度收高近2%，周中一度创下7月以来新高，主要受到美大豆上涨的带动。由于中美贸易协议缺乏玉米采购承诺，限制了玉米上涨空间。月线上涨近4%；美玉米收获进入尾声，相关数据公布受到美政府停摆影响推迟，重点关注其产量调整及出口需求变化对全球玉米供应链的影响，整体对我国影响有限； 5.3需求端及推演 消费方面，主要产品开工率出现回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响，四季度需求表现或前高后低；饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，饲料产量维持高位，企业库存处于低位，生猪养殖利润当周出现修复，缓解市场悲观心态，生猪去产能仍有待时间累计凸显调控效果，或会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工： 四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，吸引下游深加工企业开工率继续提升，从而带动玉米的消费量上升。深加工库存有所回升； 当周深加工企业需求表现较好，玉米消耗量明显增加，开工率继续上升，补库行为较为显著，后续仍有补库空间，淀粉价格出现走强迹象，当周跟随玉米盘整，走势略强预玉米，现货走货好转，库存出现明显下降，四季度旺季形势有所体现； 酒精深加工对玉米需求保持快速提升，四季度需求向好预期及玉米价格低位支撑企业开工率提高； 糖类深加工产品表现出现企稳回升，幅度并不明显，主要受到需求淡季影响； 当周深加工需求形势明显转好，四季度企业借助新粮上市低位吸纳玉米原料为主，预计对玉米消费量仍有上升空间，其刚性收购特点将在卖压高峰度过后体现出对价格的支撑作用； 玉米淀粉下游：