研报总结
第一章：观点概要
2026年上半年白糖市场走势波动，郑糖波动区间5100-5500元/吨，原糖波动区间13-16美分/磅。市场主要围绕全球供应预期变化展开，包括巴西制糖比、印度糖出口政策、印度季风降雨、国内供应预期和进口政策等。下半年关注重点为国内进口、去库节奏、泰国出口节奏、巴西制糖比及产糖量、印度新榨季产量和北半球甘蔗产区降水情况。25/26榨季供应压力已成现实，内外糖价成本崩塌，后续市场存在跌破成本价位10%-15%的可能性，国内糖价可能达到5000元/吨下方，海外市场价格下限可能跌破年初以来下沿13.34美分/磅。新榨季受糖价低和厄尔尼诺天气影响产量存在较大不确定性，若26/27榨季全球糖产量下跌得到实证，将助郑糖期价触底回升。SR2609合约价格波动区间5000-5600元/吨，整体结构呈现先跌后涨的格局。风险提示：主产国后续降雨量适宜，全球过剩预期转变；国内进口政策收紧。
第二章：行情回顾
2026年上半年白糖市场走势可分为五个阶段：
- 1月初至2月中旬：原糖回落，郑糖先涨后跌。原糖由14.6美分/磅回落至13.48美分/磅；郑糖从5300元/吨下跌至5150元/吨后回升至5211元/吨。主要原因包括全球供应过剩逐步转为现实、国内糖厂压榨高峰、春节备货需求释放与成本支撑。
- 2月中旬至3月底：原糖与郑糖均上涨。原糖由13.48美分/磅上涨至16.03美分/磅；郑糖从5211元/吨上涨至5463元/吨。主要原因包括巴西制糖比回落预期、印度季风担忧、进口糖政策收紧预期、中东地缘政治升温。
- 3月底至4月中：原糖下跌，郑糖先跌后涨。原糖由16.03美分/磅下降至13.48美分/磅；郑糖由5346元/吨下降至5287元/吨后反弹至5352元/吨。主要原因包括市场预期中东局势缓和、全球供应过剩进一步得到验证、国内成本支撑以及夏季消费旺季预期。
- 4月中至5月中：原糖与郑糖均上涨。原糖由13.48美分/磅上涨至16.03美分/磅；郑糖从5211元/吨上涨至5463元/吨。主要原因包括美伊局势再度恶化、印度禁止原糖出口、巴西政府提高汽油乙醇掺混比例的政策预期、多机构预期26/27榨季全球食糖将出现供需缺口。
- 5月底至6月底：原糖与郑糖均下跌。原糖由13.48美分/磅上涨至15.38美分/磅；郑糖从5352元/吨上涨至5479元/吨。主要原因包括25/26榨季全球及国内供应增加、国内供强需弱基本面现实压制、巴西压榨顺利、地缘政治缓解。
第三章：核心关注要点
- 国内进口与消费去库情况：工业库存同比增加，国产糖增产形成去库压力；销糖量同比下降但销糖速度加快；进口增速回落但总量同比上行；糖浆及预混粉进口低价刺激放量。25/26榨季我国进口食糖数量可能低于24/25榨季，预估进口量为450万吨；糖浆及预混粉进口预估为125万吨。
- 巴西26/27榨季产量变化：巴西26/27榨季存在变数，核心矛盾在于甘蔗增产预期与制糖比下调之间的博弈。乐观预计产量可能达到4350万吨，悲观预计为3950万吨，中性情况看维持在4100万吨左右。
- 印度供应量：印度25/26榨季糖产量预期为2930万吨，剩余食糖库存为618.4万吨；印度年内禁止糖出口，年内可供出口的余量可能继续受限。
第四章：估值反馈及供需展望
- 白糖估值反馈：
- 郑糖估值计算：广西糖厂生产成本大致在5300-5800元/吨，当前郑糖09合约最低价格5145元/吨，价格位置处于历史偏低水平，但仍有下跌空间，后续期价跌至5000元/吨的价格是可能性的。
- 原糖估值计算：当前ICE价格一度达到13.3美分/磅，各主产国此时出口均处于亏损阶段，基于此，以成本端考虑，后续在15.2美分/磅反而成为压力位。全球食糖供应过剩之时，期价会多次击穿成本线，面对糖价过低的情况，不同国家会采取不同政策，如巴西通过调整制糖比，印度通过出口补贴。
- 2026年白糖供需展望：
- 25/26榨季的中国供需平衡表：国产糖销量增至1216.36万吨，食糖进口量预估缩减至450万吨，糖浆及预混粉折糖量上调至125万吨。
- 25/26榨季的全球供需平衡表：全球主要生产国相比上榨季均出现明显增产，25/26榨季全球食糖供求结构看，从24/25榨季的小幅短缺转为大幅过剩。26/27榨季全球供求结构目前还有很多不明朗的地方，部分机构已经将全球过剩量调整为短缺，整体预期收紧，但当前预估26/27榨季仍具有诸多不确定性。
