南华期货2026钢材年度展望：供需再平衡，区间震荡起涟漪

——供需再平衡，区间震荡起涟漪 陈敏涛（投资咨询证号：Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月25日 第⼀章、观点概要 供给端：房地产、基建用钢需求的下滑，以及粗钢产量调控政策延续的背景下，近几年国内粗钢产量维持减产的趋势。《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》中明确继续实施粗钢产量压减政策和严禁新增产能，加大产能置换比例；2025年10月公布的钢铁行业产能置换实施办法征求意见稿相较于旧版提高了产能置换的要求；2026年1月起实施钢材出口许可证管理，钢材出口管制预期收紧，可能会抑制以价补量的低价竞争，出口量或下降。绿色低碳政策也会推动行业淘汰落后产能，鉴于2026年依然会延续粗钢平控政策，以及目前房地产和基建的用钢需求仍处于下行通道并未改变，粗钢产量仍将延续减产的趋势。预计2026年粗钢继续减产3000万吨左右，年产9.31亿吨，同比-3.1%左右。 需求端：地产企稳修复仍有一段时间，房地产对用钢需求仍有一定的拖累，预计2026年房地产仍将延续止跌企稳的大方向，政策托底只能在一定程度上缓解房地产用钢需求的下降速度。基建投资领域结构可能会进一步优化，“两重”项目建设力度可能进一步加大，新兴领域和民生领域的比重可能会提升，传统高耗钢领域的基建项目的比重可能会进一步下降，但是专项债规模的增量会部分对冲传统高耗钢领域的项目的比重下降。地产基建的耗钢量大幅下滑的背景下，制造业的耗钢量成为需求增长的核心支撑，有效对冲了地产基建的需求减量，成为稳定钢材市场的关键力量。叠加近两年的设备更新、汽车国补和家电补贴政策，制造业的下游需求量均有明显的增加，但随着需求的提前释放及2026年的补贴政策可能减弱，制造业的需求增速相较于2025年可能会放缓。钢材出口许可证管理正式落地，将于2026年1月1日起正式实施，核心是针对钢坯、低附加值产品，通过配额管理、合规审核抑制以价补量的出口模式，倒逼低附加值、高耗能产品出口收缩，对高附加值产品不受限，将引导钢铁企业逐步向高端化转型，钢铁企业的出口结构将进一步优化。 总结与策略：预计2026年钢材市场供需再平衡，钢价呈现区间震荡的格局。上方压力主要来自地产基建用钢量的下滑、制造业需求增速可能逐渐走弱以及出口管制的收紧；下方支撑则源于反内卷政策预期、产能调控、“十五五”开局项目集中落地、扩大消费政策以及海外降息，全年的波动可能有限。从节奏来看，钢材价格前期或先经历磨底承压的阶段，供需双弱，地产基建需求尚未回暖，制造业需求可能走弱，高库销比下压制盘面价格，供给端反内卷减产和环保检查或带来短期脉冲，但可能难以持续。后续若供给收缩持续落 地，需求逐渐回暖，库存逐渐去化，宏观情绪回暖，等待宏观政策（消费补贴、地产刺激）释放与海外需求形成共振拐点，价格重心或上移。 参考运行区间：螺纹（2900-3500），热卷（3000-3600） 风险提示：钢厂大规模减产风险，钢材需求不及预期，海外经济衰退风险，反内卷政策落地不及预期、铁矿供应宽松风险 第⼆章、2025年钢材市场行情回顾 2025年上半年钢材价格在年初出现短暂反弹后呈现单边缓慢下跌的走势，主要原因在于钢材的消费需求疲软，钢材的成本定价逻辑成为市场主流，而上半年围绕焦煤过剩导致的钢材成本不断下移，钢材价格跟随焦煤不断下跌，焦煤让利给钢厂，即使在钢材价格下跌过程中钢厂仍能盈亏平衡，致使钢材价格难以反弹。以及中途的中美关税政策利空频繁，加深了市场对未来钢材价格走弱的预期。 进入三季度，“反内卷”的政策预期从光伏行业刮到焦煤板块，多晶硅和碳酸锂的触底反弹行情形成示范效应，叠加国家能源局公布关于煤炭超产审查的通知，使得市场对焦煤供应收紧的预期进一步升温，焦煤价格持续升温上涨，带动了成材价格的上涨。当时产业链各环节库存整体偏低，预期推动下自下而上的补库行为启动，叠加投机需求上升，形成成本推动型上涨。但进入8月份，政治局会议并未出台反内卷有关的具体实施细节，政策表述出现阶段性调整，从“治理低价无序竞争”转向“推动市场竞争秩序优化”，市场情绪回落，政策溢价部分回吐，市场交易逻辑回归基本面。钢材出现超季节性累库，钢厂利润持续回落，市场欲通过压缩钢厂利润来控制供给，达到新的供需平衡，钢材价格震荡下行。 进入四季度，随着中美关系的缓和以及美国开始进入降息周期，市场交易逻辑主要在宏观方面，12月份的政治局会议以及美联储利率决定会议，十五五规划的开端之年，市场预期可能在稳地产、财政方面做出针对性部署，市场提前炒作，提振了多头情绪，成材震荡偏强。但随着政策落地，呈现温和基调，会议未直接提及房地产，仅强调宏观政策协同发力，与市场此前的强刺激预期形成落差，多头情绪快速回落。与此同时，焦煤市场供应宽松格局凸显，国内保供政策持续发力，叠加蒙煤进口通关量维持高位，焦煤价格快速下跌，而冬季钢材消费淡季，钢材高炉开工率下滑、铁水产量回落，下游采购意愿低迷，价格在情绪回落退潮与基本面承压的双重压力下持续回落。 第三章、核心关注要点 3.1负反馈减产是否会发生 目前钢铁企业盈利率为35%，还远低于发生负反馈15%的临界点，行业盈利安全边际充足，并且近期由于焦煤的快速下跌，形成成本端让利给钢厂，高炉和电炉的利润持续恢复好转，赢利端对生产的支撑作用稳固，短期内行业出现普遍性负反馈的概率较低，钢厂发生负反馈的可能性不大。从生产决策约束来看，一方面，粗钢产能调控政策构成刚性约束，企业生产行为需契合政策导向；另一方面，当前市场高库存格局尚未实质性改善，库存去化压力对生产节奏形成牵制。综合盈利基本面、政策要求与库存现状，预计行业将以温和减产为主要调整方向，通过有序收缩产量缓解库存压力，实现生产与盈利的动态适配。 3.2出口管制是否会影响钢材出口 出口管制会影响钢材出口，2026年钢材出口量将有所下降。一方面钢材出口许可证管理正式落地，将于2026年1月1日起正式实施，核心是针对钢坯、低附加值产品，通过配额管理、合规审核抑制以价补量的出口 模式，倒逼低附加值、高耗能产品出口收缩，对高附加值产品不受限，将引导钢铁企业逐步向高端化转型，钢铁企业的出口结构将再次优化。另一方面欧盟CBAM碳关税将于2026起正式征收关税，虽然中国直接出口欧盟的钢材占比较少，大概在4%左右，但也可能通过间接出口的路径流入欧盟，关税压力可能会通过供应链向上传递，并且国内钢材主要以高炉为主，碳足迹较高，东南亚地区的钢材进口商可能会转向碳足迹更低的其他国家钢铁，综上认为2026年钢材出口大概下降-10%左右。 3.3制造业用钢量需求是否能继续增加 钢材需求结构呈现明显的分化，地产基建的耗钢量大幅下滑，制造业的耗钢量成为需求增长的核心支撑，有效对冲了地产基建的需求减量，成为稳定钢材市场的关键力量。叠加近两年的设备更新、汽车国补和家电补贴政策，制造业的下游需求量均有明显的增加，但随着需求的提前释放和2026年的补贴政策可能减弱，制造业的需求增速相较于2025年可能会放缓，但扩大内需战略下的消费提振政策仍将形成托底支撑，叠加高端装备制造、新能源电力设备等领域的结构性增长动能，制造业用钢需求的整体韧性仍可维系。 第四章、估值及供需展望 4.1估值 从期限结构看，螺纹和热卷整体的期限结构呈现C结构，主要原因在于现货库存较高，下游需求疲软，近月承压。若钢材的期限结构没有改变，钢材的价格可能依然会延续震荡偏弱的格局。从基差看，钢材的估值相对中性，螺纹的基差相对比热卷的基差更为稳定，主要原因在于螺纹需求低，产量也低导致库存也低，供需矛盾相对不紧张；而热卷由于上半年的需求较好，出口需求和制造业强劲，基差逐渐走强，钢厂热卷维持高供应；到了下半年，需求逐渐走弱，旺季不旺，而热卷依然维持高供应，短期出现了供需错位，供应相对宽松，导致基差逐渐走弱。从钢材利润看，钢材的利润主要来自于原料端的让利，上半年焦煤价格持续下跌，即使钢材价格同样下滑也依然能够盈亏平衡，但下半年反内卷政策预期影响，焦煤价格的快速反弹，钢材利润回落，展望2026年在钢材需求疲弱的情况下，主要还是走成本定价逻辑，利润主要来自于是否原料端的让利。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,上海钢联 4.2供给 今年截止至10月份，根据国家统计局的数据中国粗钢产量累计生产8.17亿吨，累计同比-3.90%，如果根据国家统计局的数据预计今年粗钢产量大概在9.61亿吨左右，同比去年-4.3%。但根据第三方钢铁企业的铁水产量，2024年日均铁水产量大概在230万吨左右，2025年日均铁水产量大概在237.5万吨左右，同比+3.26%左右，废钢日耗也高于去年同期。看似矛盾的背后，猜测背后可能有多重原因，1、粗钢平控主要限制粗钢的产能释放，并不是直接控制高炉铁水的产量。高炉由于惯性生产，大型高炉的重启成本更高、时间更长，粗钢减产可能更多的是通过减少铁水到粗钢转化率来实现，而非直接降低铁水的产量，而且在2025年虽然钢价下行，但原料端的让利使得钢铁企业依旧能够盈亏平衡，钢铁企业主动减产铁水的可能性较低。2、铁废价差，铁水的性价比更高，根据富宝数据，2025年铁废价差长期为负，铁水的性价比会更高，钢厂为控制成本会减少废钢的配比，废钢日耗虽同比在增加，但高炉企业废钢的消耗比却在下降，这就导致需要更多的铁水去转化为粗钢，从而呈现铁水在增粗钢在减的表象。3、铁水分流，下游地产基建的需求疲软导致对棒材的需求下降，铁水优先流向高附加值和需求较好的板材一类，部分棒材生产线转为板材的生产线，螺纹累计产量和热卷累计产量之比逐年下降，板材在生产过程中几乎依赖高炉-转炉长流程，对废钢的需求低；而棒材可以兼顾短流程，所以板材生产过程中单位粗钢产出效率相对棒材较低。 基于房地产、基建用钢需求的下滑，以及粗钢产量调控政策延续的背景下，近几年国内粗钢产量维持减产的趋势。《钢铁行业稳增长工作方案2025-2026年》中明确继续实施粗钢产量压减政策和严禁新增产能，加大产能置换的比例；2025年10月公布的钢铁行业产能置换实施办法征求意见稿相较于旧版提高了产能置换的要求；2026年1月起实施钢材出口许可证管理，钢材出口管制预期收紧，可能会抑制以价补量的低价竞争，出口量或下降。2026年是钢铁行业纳入全国碳市场的第二年，欧盟CBAM开始正式征收关税，目前欧盟的碳价 维持在80欧元/吨，中国直接出口欧盟的钢材占比较少，这一规模下碳关税对钢铁出口的整体格局的短期直接冲击有限，但也可能通过间接出口的路径流入欧盟，关税压力可能会通过供应链向上传递，并且欧盟未来可能计划将碳关税覆盖的范围扩展至钢材终端消费品，若这一计划实施，对中国出口的冲击力度将升级。绿色低碳政策也会推动行业淘汰落后产能，鉴于2026年依然会延续粗钢平控政策，以及目前房地产和基建的用钢需求仍处于下行通道并未改变，粗钢产量依旧延续减产的趋势。预计2026年粗钢继续减产3000万吨左右，年产9.31亿吨，同比-3.1%左右。 4.3需求 4.3.1、地产 2025年房地产二手房市场和商品房市场呈现明显的分化，二手房市场成交活跃，成为市场交易的主力，而新建商品房成交面积同比下滑，两者形成强烈的反差，主要原因还是在于2024年降首付、降利率、部分城市放开限购等原因。而二手房交易资金和新房交易资金属于两套闭环体系，二手房成交资金并不会流入到房企中，仅主要在购房者和售房者之间流通。即便二手房市场成交活跃，也无法缓解房企的现金流压力，反而可能会部分分流购房需求，进一步挤压新房市场的去化空间。二手房市场和新建商品房市场的分化，是房地产市场从增量时代向存量时代结构的转变。 2025年房地产仍处于下行调整态势，新开工面积、开发资金及投资等主要指标仍处于下行趋势，整体对地产用钢的需求形成拖累。截止至10月，房屋新开工面积累计同比-19.6%，房屋施工面积累计同比-9.4%，房屋竣工面积累计同比-16.9%，房地产开发投资累计同比-14.7%。截止2025年10月全国商品房待售面积达