南华期货2026年度纯苯、苯乙烯展望：过剩格局下的再平衡之路
——过剩格局下的再平衡之路 戴⼀帆投资咨询证号：Z0015428投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12⽉23⽇ 第1章观点概要 【核心观点】 展望2026年，纯苯端，全年供需平衡表显示2026年纯苯供应过剩格局将延续。2026年纯苯自身投产仍多且上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年减少，进口预期较25年减少但预计减量有限，上半年国产与进口供应预期均宽松；需求端非苯乙烯下游需求并无太多支撑，而苯乙烯链条需求预期转差，春节后纯苯去库压力较大，上半年纯苯绝对价格与估值预计将继续承压。需要特别注意的是纯苯进口端的变动，关注美国对于韩国纯苯货源的分流是否导致纯苯进口量不及预期。 苯乙烯方面，2026年苯乙烯全年供需预计小幅过剩。新投产角度，苯乙烯表现为供不应求，但2025年“抢出口”和国补政策刺激下终端内需与外需均已提前透支，导致了当前苯乙烯下游3S环节以及终端的成品库存累积，预计下游3S装置投产兑现到苯乙烯需求增量上要打折扣。上半年苯乙烯没有新装置待投，供需格局相较于纯苯要好一些，一季度与纯苯一样面临去库压力，二季度进入检修季苯乙烯价格以及估值预计有所修复，关注成本端价格走势。 【策略展望】价格区间判断:BZ(5200,6200);EB(6500,7500) 策略：单边逢高空BZ，品种间可阶段性做扩EB-BZ以及PX-BZ价差【风险提示】1、地缘政治影响油价波动；2、海外产能清退加快；3、宏观政策扰动 第2章行情回顾 2025年苯乙烯行情灵活多变，基本面与宏观交替成为行情的主导因素。 一季度，苯乙烯市场表现为先涨后跌，上涨与下跌的主导因素都是原料纯苯：1月-2月上，节后去库预期以及苯乙烯下游延续去年“抢出口”的余温，盘面偏强运行；2月下-3月末，海外纯苯过剩，进口量持续高位，纯苯、苯乙烯去库节点不断后移，下游需求表现不及预期，盘面在纯苯拖拽下大幅下跌。 二季度，苯乙烯价格震荡运行，几次大的拉涨与回落都是受到宏观因素影响。四月初美国发动关税战叠加原油增产预期，原油迅速下跌，苯乙烯在供需双利空之下近月合约一度跌停,此后美国关税政策的反复，导致盘面起起落落。6月上旬，伊以冲突爆发，原油迅速上涨，带动油系化工品一同上涨，事件对于苯乙烯实际供需影响有限，苯乙烯估值被动抬升，后随着伊以停战，地缘溢价出清，盘面再度回落。 三季度，苯乙烯前期检修装置陆续回归，基本面来看强现实向弱预期转变，但7月中旬随着“反内卷”的提出以及石化行业老旧装置摸底等一系列政策消息释放，宏观再次成为交易主线，盘面跟随原料端震荡上行。7月底政治局会议落地后宏观情绪冷却，盘面回落。与此同时苯乙烯迎来传统需求淡季，近端港口累库+远端存旺季预期，月间结构由B转C，绝对价格进入区间震荡。8月底终端需求预期转差，市场对于今年旺季信心减弱加上京博新投装置产品冲击市场，港口逆季节性累库，盘面破位下跌。 四季度，纯苯供应维持高位，苯乙烯虽仍有装置陆续投产但利润压缩下装置检修增多，苯乙烯产量下降于纯苯而言是需求的收缩。纯苯明显过剩的情况下，纯苯、苯乙烯盘面走了一轮流畅的下跌，到11月中旬才迎来反弹。本次走强驱动在海外，美国的汽油需求好转带来芳烃调油需求走强，短时间内美国纯苯价格明显走强，纯苯美韩价差不断拉大，亚洲纯苯有望重新出口美国，内盘纯苯、苯乙烯价格低位反弹。 第3章估值反馈及供需展望 3.1估值情况 纯苯：三季度末，基于四季度纯苯供应端国产、进口双增，需求端非苯乙烯下游需求并无支撑，而苯乙烯链条终端负反馈显现的供需预期，做出“纯苯将持续过剩，自身估值难以修复，甚至有进一步压缩空间，也将拖累苯乙烯价格重心较难上移”的估值预期。实际市场表现来看，四季度纯苯估值先压缩后反弹，首先国内基本面基本符合之前预期，纯苯一直处于过剩状态，BZN一度压缩到低点65美元/吨附近，转折出现在11月中旬，始于美国市场，美国的汽油需求好转带来芳烃调油需求走强，亚洲芳烃出口美国商谈开始增多，亚洲纯苯价格止跌且在后续石脑油跟随原油走弱的过程中表现得相对抗跌，纯苯估值得到一定修复，但当前仍然处于历史低位。展望2026年：自身供应来看投产仍多且上半年检修季检修损失较往年减少，进口预期较25年减少但预计减量有限，上半年纯苯供应仍宽松；需求端非苯乙烯下游需求并无太多支撑，而苯乙烯链条需求预期转差，去库压力较大，上半年纯苯估值预计仍在低位徘徊，难以修复。 苯乙烯：三季度末，当时对于接下来苯乙烯估值的判断是“在苯乙烯弱，纯苯更弱的情况下价差走缩走扩空间均有限，需要看到纯苯、苯乙烯供应端出现计划外减量（尤其是纯苯）带来供需格局改变”。实际市场表现是符合预期的，继9月下旬纯苯-苯乙烯价差压缩打出一些边际装置的降负减产行为后，10月京博新投苯乙烯装置出于经济性考虑停车且短时间内不回归还有其他苯乙烯装置停车检修。10-12月苯乙烯月检修损失量均 处于高位，加上新装置投产延迟，四季度苯乙烯供应是收缩的，纯苯-苯乙烯价差低位走扩。展望后市：2026年苯乙烯全年供需预计小幅过剩，上半年没有新装置待投，供需格局相较于纯苯要好一些，一季度与纯苯一样面临去库压力，二季度进入检修季苯乙烯供应收缩下价格以及估值预计有所修复。 3.2纯苯供需展望 3.2.1国内供应维持高位 2025年国内纯苯共计投产236万吨，总产能上升至2809万吨，年产能增速为9.17%。截止本报告撰写时，今年纯苯产业链上下游实际落地的新增产能供需差约-84万吨，小于去年年底预计的135万吨供需差，纯苯投产计划基本兑现，而下游出于经济性考量，部分投产推迟（己二酸投产一条未兑现）。根据目前的投产计划来看，2026年仍有约260万吨产能的石油苯装置待投产，预计到2026年底我国纯苯产能将突破3000万吨，年产能增速达9.26%。 产量方面，截止11月，2025年中国纯苯累计产量达2043.5万吨，较去年同比增长7.44%。二季度检修高峰期之后随着检修装置回归加上新装置投产不断兑现，国内自身供应量逐月增加。今年四季度纯苯的检修损失量相较2024年要低很多，加上新装置投产兑现，4季度国内纯苯月产量维持在高位。 3.2.2关税影响+海外产能出清，进口量明显增长 2025年中国纯苯进口量增长明显，1-11月月均进口量达46.3万吨，较去年全年月均进口量35.9万吨增长29.0%，全年纯苯进口量预计较上年增加123.8万吨，高进口量是导致今年国内市场纯苯过剩的主要原因。 今年我国纯苯进口量大增，一方面是受到关税政策的影响，更主要的原因还是需求萎缩，全球范围内需求表现不佳。一季度，位于荷兰的一套68万吨产能的苯乙烯装置宣布永久关停，一套45万吨产能的苯乙烯装置于2月底停车检修，两套装置产能占到欧洲苯乙烯总产能的四分之一左右，导致欧洲市场的纯苯过剩。欧洲富余的纯苯流向美国市场，欧洲-美国的纯苯物流替代了部分亚洲-美国的物流，缺少美国分流，亚洲货源主要流向中国，因而我国纯苯进口量居高不下。二季度美国调整关税政策后美亚窗口更难打开，并且欧美窗口也长时间处于关闭状态。2025年全年，中国都是纯苯净出口国最主要的出口市场。 3.2 .3需求前置的影响在下半年显现 需求方面，对比去年的下游消费数据，可以看到2025年纯苯的几大下游中除了苯乙烯外，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸消费累计增速均较去年明显放缓，2025年苯乙烯是纯苯下游的主要需求支撑。 从更高频的周度数据来看，一季度纯苯五大下游的综合开工率维持在相对高位，但是我们看到下游综合利润从年初开始长时间处于亏损的状态。原料纯苯价格下跌，向下游让利，但下游利润并没有借此修复，主要还是终端需求不佳。到了二季度下游装置停车检修增多，下游综合开工率从一季度高点下滑1近10%，一方面是因为二季度是纯苯主力下游苯乙烯的传统检修高峰期，另一方面就是终端需求不佳导致的负反馈，己内酰胺、苯胺链条表现较为明显。二季度的集中检修有带来下游综合利润的修复，但我们看到检修高峰一过，三季度下游开工恢复后，利润迅速回落转为亏损，甚至由于前期的需求支撑主力--苯乙烯自身供需矛盾弱化，利润被压缩，三季度纯苯下游综合利润表现比上半年更差。四季度下游综合利润的修复仍是由于苯乙烯检修装置延长检修时间和己内酰胺开展行业联合减产导带来供应收缩导致的，而非下游终端需求的好转。 source：钢联化工,同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 具体来看除苯乙烯外的其他几大下游情况。 今年的己内酰胺算是预期落空的一年，年初下游PA6有新装置投产加上终端订单表现良好，己内酰胺开工率一路上升，到了2月下旬，下游PA6的库存明显走高，显示春节后终端市场实际需求恢复不及预期，己内酰胺整条产业链利润亏损加剧，3月底己内酰胺行业进入集中检修，二季度己内酰胺产量下滑，己内酰胺以及PA6的库存有所去化，但同一时期更下游的锦纶长丝库存迅速走高，可见二季度己内酰胺产业链开工回落并没有解决产业链高库存的问题，实际上是库存向下游以及终端在转移。三季度开工回升后，产业链库存持续累积，产业链利润持续恶化。四季度，己内酰胺迎来传统需求旺季，终端需求仍无明显改善，在产业链各环节都累库严重的情况下，行业内部展开联合减产，己内酰胺环节开工率明显下降，库存去化，苯己差走扩，再次依靠供应收缩来修复利润。减产暂时仅停留在己内酰胺环节，下游锦纶长丝库存仍在高位，要使产业链回到一个比较健康的状态，供应的调整需要向下传导，以完成整个产业链存量库存的去化。 今年苯胺需求转差主要是受到美国MDI反倾销以及关税政策影响，下游MDI出口受阻。4月开始聚合MDI出口量下滑，国内聚合MDI库存迅速累积，负反馈向上传导，苯胺降负明显。预计2026年1月美国才会做出“双 反”的最终裁定，关注后续美方是否会撤销初裁时针对我国相关企业设置的376.12%—511.75%临时反倾销税，若该反倾销税延续，我国MDI至美国的出口将持续受阻，则2026年苯胺消费量较今年预计不会有太大的增量。 苯酚与己二酸方面行业均处于过剩状态，表现平平。虽然今年风电行业的抢装买货给予环氧树脂需求支撑，但纯苯-苯酚-双酚A-环氧树脂，链条过长且消费占比太小，小需求的增长改变不了产业链过剩的格局。2026年苯酚、己二酸对于纯苯预计仍是维持刚需支撑，难有增量。 3.2.4显性库存、隐形库存双高 2025年纯苯以19.22万吨的港口库存开年，春节前下游备货意愿较强，1月港口去库较快，月底库存下降至13.5万吨。春节复工后在进口冲击下港口去库缓慢，但纯苯的高进口量并没有直接体现在港口库存上，很多进口船货直接去到了下游工厂，国内纯苯的隐形库存逐月累积，虽然6月纯苯的过剩开始在港口显现，实际上隐形库存也还是同步在积累。9月下至10月下游工厂为国庆小长假备货加上韩国进口船货延期到港，纯苯港口库存有所去化，部分转为下游原料库存。11月开始进口船货增多，纯苯供应充足的情况下，下游提货积极性转低，港口加速累库。往年春节前纯苯下游会有屯原料的行为，在当前供应十分宽松的情况下，26年初下游工厂屯原料的意愿可能不强，当前纯苯港口库存已至27.3万吨，涨库风险加大。 3.2.5纯苯供需平衡与展望 供应方面，根据已公布的投产计划统计，2026年共有约260万吨产能的石油苯装置计划投产，26年底国内石油苯总产能有望超3000万吨，产能增速预计达9.25%，与今年增速相近。除新装置投产外，纯苯的进口是更为重要的核心关注点。2024年开始陆续有海外炼厂进行炼能出清，当前产能出清并未结束，未来几年全球范围内欧洲、日韩等区域均有乙烯裂解产能计划清退，作为乙烯裂解副产物之一，裂解产能的清退也会导致纯苯产能减少。中国纯苯进口来源主要为韩国、文莱、泰国、日本等亚洲国家，因此亚洲范围内纯苯供需格局的改变对于我国纯苯进口量的增减有直接影响。对于亚洲裂解产能出清影响进行评估，目前已知消息来看，2026-2027年日韩共有454.3万吨（韩国取中间值）裂解产能将陆续清退，按照6.7%的出率估算，折合到纯苯产能约为30.4
