食品饮料行业2026年度投资策略：底部修复，柳暗花明

底部修复，柳暗花明 食品饮料行业2026年度投资策略 姓名张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 姓名张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080邮箱：zhangsimin@kysec.cn 2025年10月31日 核心观点 1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。 2.基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低 从全市场基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。从主动权益基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。 3.总量判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力 宏观层面：2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落，也在市场预期之内。2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。展望2026年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能会有改善。微观产业层面：产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。 4.投资机会展望：底部修复，柳暗花明 悲观预期发生改变。近期四中全会召开，同时发表十五五规划建议，在发展目标中提到“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放”。往2026年全年展望，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面建议关注具备成长属性的休闲零食板块，从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。 5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑输市场，零食板块表现较好 基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低 产业判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部布局，兼顾成长型标的 5风险提示 1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场 食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+119.3%）、好想你（+28.6%）、有友食品（+22.8%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现不佳。 1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场 2025年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。其中：白酒估值同比下降9.8%，预计2025年净利增长1.9%，白酒板块市值下降8.1%；非白酒估值下降14.6%，预计2025年净利增长16.7%，板块市值回落0.3%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。 1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场 食品饮料板块估值在31个行业处于中等偏下水平，环比回落。当前食品饮料估值（TTM）约20.5倍，与其他子行业相比处于中等偏下位置，近期估值环比略有回落，当前估值水平仍低于2019年初水平。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日 1.12025年10月食品饮料板块跑输市场 2025年10月食品饮料股价涨幅跑输市场。2025年10月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约6.0pct，在一级子行业中排名倒数第五。分子行业看，预加工食品（+3.5%）、保健品（+2.7%）、烘焙食品（+1.6%）增速较快。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日 1.2个股涨跌幅：具备成长性以及边际向好变化的股票表现较好 具备成长性以及边际向好变化的公司股价表现居前。2025年食品饮料板块需求仍然偏弱，叠加科技板块行情较好，吸引部分资金流入，市场普遍对食品饮料预期较为悲观。但受益于部分渠道、品类、市场红利，具备成长性的企业更加受到市场青睐。2025年1-10月板块涨幅前10股票中：万辰集团（+119.3%）、会稽山（+98.0%）行业景气度较高、边际具备向好的变化，涨幅位居前列；排名后十股票基本都是业绩预期较低，或处于经营低谷阶段的公司。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑输市场，零食板块表现较好 基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低 产业判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部布局，兼顾成长型标的 5风险提示 1.32025Q3食品饮料配置比例降至新低 2025Q3全市场基金食品饮料配置比例持续回落。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。2025Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持 股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3主动权益基金重仓白酒比例回落，报表出清酒企更易获得市场青睐 我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，环比回落0.8pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑输市场，零食板块表现较好 基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低 产业判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部布局，兼顾成长型标的 5风险提示 3.1总量判断：三季度宏观经济与社零增速环比回落 从宏观层面来看，2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落，也在市场预期之内。观测季度数据变化情况，2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，居民消费需求仍有承压，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境有承压趋势。展望2026年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能会有改善。 3.1总量判断：三季度微观产业短期承压 从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落：食品制造企业2025年1-9月营收增速1.5%，累计增速较2024年有下行趋势；利润总额同比增2.1%，增速也呈回落趋势。食品制造业数据与社零数据基本匹配，表明行业需求压力已传导至企业供给端。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年1-9月除乳制品产量降幅收窄，啤酒与冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。 3.2白酒：底部区间，低位布局 2025年5月底开始的严格控制体制内聚餐饮酒对行业需求和渠道信心有明显影响。从消费端看，受宏观经济压力影响，白酒整体需求有明显下降，商务需求持续承压，但居民消费相对刚性。从酒企端来看，渠道信心受影响较大，拒绝压货，并且渠道信心脆弱，年中批价下行明显。2025年，保证价格稳定、进行库存去化成为酒企和渠道的共识，行业去库存加速进行。 短期来看，白酒需求基本接近底部位置。商务需求持续承压；政务消费在二季度达到谷底，9月开始禁酒令影响边际放松，终端消费需求略有好转；大众消费持续保持韧性，婚宴、生日、日常聚会下降幅度相对较小。当前行业负面信息基本已被市场消化，短期基本面触底，但中长期行业趋势仍需观察宏观经济走势，目前看后续复苏斜率可能更加平缓。总结行业需求现状：同比仍承压，环比有改善。从行业秩序上看，当下趋势符合周期规律，越来越多的酒企降低回款要求，经销商和终端也优化和退出也比较有序，预计不会超预期的恶化。后续外部影响因素在于三公政策执行力度与经济环境压力，产业内部重要观察项目在于茅台批价的变化。 三季度白酒终端需求下降幅度环比二季度有所收窄，考虑到部分酒企进一步主动降低回款要求，三季度酒企报表下降幅度环比二季度扩大。我们判断白酒板块2025Q4有望迎来业绩和估值双底。当下考虑板块估值相对低位，筹码结构稳定，建议适当布局白酒板块。两维度思路选投：一是经营相对较为稳定的贵州茅台、山西汾酒，二是前期报表出清较多，积极进行市场改革的舍得酒业、洋河股份等，受益标的包括珍酒李渡。 3.3啤酒：旺季需求承压，巩固基础再提高 2025年旺季啤酒未体现快速增长，主因行业受制于餐饮需求疲软以及禁酒令等因素影响。当前行业旺季即将过去，行业需求在波动中维持，渠道方面呈现餐饮渠道承压、新零售与即时零售渠道增长多方面变化，各大酒企积极探索新增长点。 继续巩固销量、结构，应对渠道多元化发展。近年来啤酒行业受消费力下行、餐饮需求疲软影响，量价表现有所回落，中高档啤酒竞争逐渐激烈、增速放缓，行业高端化进程阶段性放缓。年中受制于禁酒令及餐饮需求疲软等因素影响，旺季表现不佳。同时行业渠道呈现多元化发展趋势，家庭渠道占比提升，新零售、即时零售渠道在费用补贴下增长较快，龙头企业积极抓住渠道新增量，在大环境相对疲软的环境中力争实现正增长，巩固基础，等待需求修复。尽管短期修复仍有一定的不确定性，但行业整体思路清晰，即销量修复为先、其次结构升级，各大企业瞄准中腰部价格带、壮大实力，为未来结构升级打下基础。 3.4乳制品：需求偏弱，利