食品饮料行业2026年度投资策略：柳暗花明又一村

食品饮料2025年12月02日 食品饮料行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 柳暗花明又一村 ❑食品饮料2026年核心展望：传统龙头收获份额待改善，新产业趋势方兴未艾。尽管宏观需求全面复苏仍需时日，但近期CPI数据及部分消费子行业已经释放积极信号，如餐饮、酒店及航空等边际修复。而食品饮料行业中观逻辑则更加清晰，一方面行业经历近年持续洗礼，底层刚需的托底效应已显现，以啤酒、乳业、餐饮供应链为代表的传统赛道龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，加速收获市场份额，一旦消费需求在明年回升改善，龙头企业有望迎来更大的反转弹性。另一方面，新需求新业态层出不穷，零食量贩有望资本化加速，而功能食品、黄酒焕新等新产业趋势方兴未艾。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❑白酒：供需失衡正加速修正，底线价值更加坚实。周期视角看，过去几年行业供需持续错配，25年中消费场景受损更导致供需全面失衡，但25Q3头部酒企报表压力加速释放，“报表-动销”差额开始收敛，供需拐点已现。我们判断2026年白酒周期将加速筑底，持续观察两大指标：一是渠道及酒企现金流，重点把握经销商亏损缩小时点；二是核心单品酒价，重点等待飞天茅台批价企稳放量时点。长期价值看，行业消费量经历持续缩减后，我们预计国内白酒消费量将逐步在300-350万千升见底企稳。同时头部优质酒企大幅出清报表包袱，结合股东回报率视角底线价值更加坚实，部分优质酒企有望逐步从双杀到双击。行业结构看，在周期寻底阶段，各价格带具备绝对品牌力、及拥有强大渠道控制力的区域龙头经营相对占优，同时深度内部变革的酒企值得关注。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ❑大众品：看格局优化，看存量重塑，也看成长新机。一是稳健型赛道看格局。啤酒及乳业传统细分赛道，其龙头在宏观需求压力下竞争力不断进化，同时低库存运营以待反转。二是存量重构赛道，餐饮供应链经历资本退潮、近年餐饮疲软冲击后行业格局更加优化，海天、安井等龙头企业已现拐点；而零食品牌商品类红利进一步接力渠道红利；黄酒以升级主引擎，会稽山成先锋引领行业价值重塑。三是掘金成长性赛道，安琪酵母海外高速扩张，酵母蛋白等新兴业务加速商业化；功能健康食品将是持续蓝海市场，保健品、药食同源、燕麦等品类有望持续孕育细分小巨头。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❑估值探讨：低持仓低预期高股息，险资增量资金或将重构龙头估值。一方面，公募重仓食品饮料在25Q3已降至近十年低位，外资在重点个股持仓也已持续流出，食饮板块在低预期低持仓背景下进入26年，与此同时，食饮上市公司更加重视分红及回购等股东回报，多数龙头企业股息率在4%以上较高水平。另一方面，保险资金规模持续增长，行业资金余额已达37.5万亿元，且权益类资产配置比例提升至15.5%历史新高，险资负债久期长、收益要求稳定的特点，更倾向于经营稳定及高股息的优质资产，这或将重构食饮龙头的估值体系。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)46,226.303.92流通市值(亿元)45,144.744.76 ❑投资建议：白酒布局周期底部，大众品拥抱确定性、掘金高弹性。 ➢白酒：把握两次布局点，优先三类标的。投资节奏上，我们判断当前至春节供需失衡收敛，是第一布局点，明年持续观察周期回升信号，把握明年二季度后右侧机遇。当前周期加速探底阶段，建议优选三类标的：一是优先吸筹大幅下修业绩风险较低的茅台及汾酒；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动的区域龙头，推荐古井，结合股息率布局五粮液，观察老窖出清节奏；三是关注深度变革者，洋河变革进度值得关注，同时关注模式创新的牛市品种珍酒、酒鬼和舍得。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现0.4%-1.6%-4.2%相对表现2.3%-20.2%-19.6% ➢大众品：确定性优选乳业、啤酒及酵母，弹性布局餐供反转及零食、黄酒新机。一是确定性视角，推荐传统低估值龙头伊利、润啤、青啤等，当前经营周期低库存，策略回报上高分红，受绝对收益资金青睐的高质低波资产。同时重点推荐安琪海外高增驱动，今明两年盈利弹性释放。二是存量重构业态，把握餐饮供应链极致承压后反转机会，优选安井，战略性推荐海天，关注天味、榨菜、巴比、立高等；而零食品牌商品类红利则进一步接力渠道红利，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、卫龙及好想你。三是成长性赛道，首推迎来战略机遇期的黄酒行业会稽山，持续推荐竞争力强化的饮料龙头东鹏和农夫，关注食品功能化提速下的西麦、仙乐、HH国际等。 ➢风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 相关研究报告 《食品饮料行业2025年三季报总结：白酒加速出清，大众经营磨底》 投资主题 报告亮点 1）展望食品饮料行业2026年：传统龙头收获份额待改善，新产业趋势方兴未艾。尽管宏观需求全面复苏仍需时日，但近期CPI数据及部分消费子行业已经释放积极信号，如餐饮、酒店及航空等边际修复。而食品饮料行业中观逻辑则更加清晰，一方面行业经历近年持续洗礼，底层刚需的托底效应已显现，以啤酒、乳业、餐饮供应链为代表的传统赛道龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，加速收获市场份额，一旦消费需求在明年回升改善，龙头企业有望迎来的更大的反转弹性。另一方面，新需求新业态层出不穷，零食量贩有望资本化加速，而功能食品、黄酒焕新等新产业趋势方兴未艾。2）白酒行业整体观点：供需失衡正加速修正，底线价值更加坚实。判断2026年白酒周期将加速筑底，持续观察两大指标：一是渠道及酒企现金流，重点把握经销商亏损缩小时点；二是核心单品酒价，重点等待飞天茅台批价企稳放量时点。行业结构看，在周期寻底阶段，各价格带具备绝对品牌力、及拥有强大渠道控制力的区域龙头经营相对占优，同时深度内部变革的酒企值得关注。3）大众品行业趋势判断：看格局优化，看存量重塑，也看成长新机。一是稳健型赛道看格局。啤酒及乳业传统细分赛道，其龙头在宏观需求压力下竞争力不断进化，同时低库存运营以待反转。二是存量重构赛道，餐饮供应链经历资本退潮、近年餐饮疲软冲击后行业格局更加优化，海天、安井等龙头企业已现拐点；而零食品牌商品类红利进一步接力渠道红利；黄酒以升级主引擎，会稽山成先锋引领行业价值重塑。三是掘金成长性赛道，安琪酵母海外高速扩张，酵母蛋白等新兴业务加速商业化；功能健康食品将是持续蓝海市场，保健品、药食同源、燕麦等品类有望持续孕育细分小巨头。 投资逻辑 ➢白酒：把握两次布局点，优先三类标的。投资节奏上，我们判断当前至春节供需失衡收敛，是第一布局点，明年持续观察周期回升信号，把握明年二季度后右侧机遇。当前周期加速探底阶段，建议优选三类标的：一是优先吸筹大幅下修业绩风险较低的茅台及汾酒；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动的区域龙头，推荐古井，结合股息率布局五粮液，观察老窖出清节奏；三是关注深度变革者，洋河变革进度值得关注，同时关注模式创新的牛市品种珍酒、酒鬼和舍得。 ➢大众品：确定性优选乳业、啤酒及酵母，弹性布局餐供反转及零食、黄酒新机。一是确定性视角，推荐传统低估值龙头伊利、润啤、青啤等，当前经营周期低库存，策略回报上高分红，受绝对收益资金青睐的高质低波资产。同时重点推荐安琪海外高增驱动，今明两年盈利弹性释放。二是存量重构业态，把握餐饮供应链极致承压后反转机会，优选安井，战略性推荐海天，关注天味、榨菜、巴比、立高等；而零食品牌商品类红利则进一步接力渠道红利，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、卫龙及好想你。三是成长性赛道，首推迎来战略机遇期的黄酒行业会稽山，持续推荐竞争力强化的饮料龙头东鹏和农夫，关注食品功能化提速下的西麦、仙乐、HH国际等。 目录 引言：山重水复疑无路，柳暗花明又一村.............................................................................7 一、白酒：吹尽狂沙始到金...................................................................................................8 （一）周期之辩：供需失衡正加速修正，持续观察两大关键指标.............................81、“报表-动销”差额开始收敛，供需拐点已现....................................................82、预计2026年白酒周期将加速筑底，持续观察两大指标...................................83、分价格带：当前阶段绝对品牌力、区域龙头及深度变革酒企占优................10（二）长期价值：底线价值更加坚实，逐步布局从双杀到双击.............................141、白酒销量：经历快速缩量后，预计300-350万吨附近企稳............................142、龙头底线价值更加坚实.......................................................................................153、龙头空间展望：精选优质酒企从双杀到布局双击...........................................16 二、大众品：看格局优化，看存量重塑，也看成长新机.................................................18 （一）传统赛道格局优化，龙头为高质低波资产.....................................................181、啤酒：吨价升级仍有空间，重视龙头华润改善机会.......................................182、乳业：原奶周期改善，龙头增长提速...............................................................21（二）存量重构：餐饮反转可期，零食量贩新阶段.................................................231、餐饮供应链：水落石出，反转可期...................................................................232、休闲零食：量贩上市板块效应，魔芋放量第二阶段.......................................263、黄酒：升级主引擎，会稽山成先锋...................................................................28（三）成长掘金：优选产业趋势明确、具备锐度标的.............................................291、功能健康食品：食品功能化提速，潜力赛道掘金...........................................292、软饮料：细分品