食品饮料行业2026年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善

新消费内部轮动，传统消费底部改善——食品饮料行业2026年度投资策略 分析师：刘光意 研究助理：彭潇颖 新消费内部轮动，传统消费底部改善 ——食品饮料行业2026年度投资策略 2025年11月24日 核心观点 ⚫2025年 复 盘 ： 行 业表 现 较 弱 ， 白 酒 调 整 为 主 因 ， 大 众 品 复 苏 趋 势 不 变。从 整 体 来 看 ，2025年 前 三 季 度 食 品 饮 料 收 入 同 比+0.1%， 利 润同 比-14.6%，均 慢 于 去 年 同 期水 平，对 应 行 业 指 数年 初 至 今涨 跌 幅在31个 子 行 业 中 排 名 第31。从 结 构 来 看 ， 白 酒 周 期 调 整 为食 品 饮 料 表 现 较 弱 的主 要 因 素 ，实 际 上大众 品 复 苏 长 期 趋 势 不 变 ，并 且 内 部 节 奏 呈 现H1新 消 费 领 先（ 功 能 饮 料+魔 芋零 食+量 贩 渠 道+山 姆 渠 道 ）、H2传 统 消 费 修 复 接 力（ 速 冻 食 品等）。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫2026年 展 望 ：结 构 性 机 会 延 续 ， 新 消 费 内 部 轮 动 ， 传 统 消 费底 部修 复。若2026年 宏 观 经 济恢 复 节 奏 仍 然 偏 温 和 ，我 们 认 为 食 品 饮 料 行 业 仍 以 结 构 性机 会 为 主 ：1）新 消 费 仍 具 持 续 性 ，但 板 块 内 部 或 有 轮 动；2）部 分 传 统 消 费 供给 逐 渐 出 清 ，需 求 改 善 有 望 推 动 板 块 修 复，例 如 乳 制 品 、速 冻 食 品 等。与 市 场观 点 不 同 ， 我 们 认 为2026年 新 消 费 将 出 现 内 部 轮 动 ：1） 新 渠 道 方 向 ， 山 姆与 零 食 量 贩 将 从 高 速 开 店 逻 辑 切 换 至 格 局 优 化 逻 辑 ， 而 渠 道 自 有 品 牌 与 多 品类 折 扣 业 态 有 望 高 速 扩 张 ；2）新 品 类 方 向 ，魔 芋 与 功 能 饮 料 景 气 延 续 但 需 关注 竞 争 格 局 变 化 ， 大 健 康 食 品 与 便 捷 化 食 品 有 望进 入放 量阶 段。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫白 酒 ：预 计仍 处于调 整周 期，但 逐 渐 步 入 筑 底 阶 段。2025年 白 酒 行 业 深 度调 整 ，25Q3以 来 供 给 端 加 速 出 清 ，头 部 品 牌 中 仅 茅 台 与 汾 酒 实 现 正 增 长 。展望2026年 ，我 们预 计行 业仍 处 于 调 整 期 ，但 逐 渐 步 入 筑 底 阶 段，即 动 销与 批价跌 幅 收 窄+报 表 端 继 续 出 清，股 票 长 期 价 值 凸 显。参 考上 一 轮 调 整 期（2012-2015年 ）：第 一 阶 段动 销 与 批 价 加 速 下 跌 ，酒 企 报 表 端 开 始 出 清，股 价 与 估值 大 幅 下 跌 ；第 二 阶 段动 销 与 批 价 跌 幅 收 窄 ，酒 企 报 表 端 持 续 出 清，但 此 时 市场 预 期 已 经 较 为 充 分 ，随 着 资 金 面不 断改 善 ，股 价 在 低 估 值 背 景 下 开 始 修 复 。 ⚫大 众 品 ：预 计新 消 费 内 部 轮 动，传 统 消 费底 部修 复。2025年大 众 品板 块基本 面 保 持 长 期 恢 复 趋 势，新 消 费 与 传 统 消 费 轮 动 ，推 动 指 数 实 现 正 收 益 。展 望2026年 ，我 们 认 为 仍不 乏结 构 性 机 会 ：1）新 渠 道 ：零 食 量 贩关 注门 店 型 公司 ，山 姆渠 道关 注 仍 有SKU扩 张 空 间 的上 游公 司 ，此 外 渠 道 自 有 品 牌 与 多 品类 折 扣 业 态 快 速 扩 张 ，关 注 上 游 供 应 链 机 会；2）新 品 类 ，魔 芋 零 食 与 功 能 饮料 关 注 竞 争 格 局 变 化 ，此 外 大 健 康 食 品 、便 捷 化 食 品 有 望 放 量 ；3）部 分 传 统消 费 供 给 逐 渐 出 清 ，需 求 改 善 有 望 推 动 板 块 修 复 ，例 如 乳 制 品 、速 冻 食 品 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：1）大 众 品板 块 ，关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、锅 圈 、卫龙 美 味 、盐 津 铺 子 、劲 仔 食 品、新 乳 业、安 井 食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品 、海天 味 业 、 青 岛 啤 酒等；2） 白 酒 板 块 ， 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒 。 相关研究 1.【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）：东南亚零食市场出海图鉴2.【银河食饮】25Q3业绩总结（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善3.【银河食饮】25Q3业绩总结（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变 ⚫风 险 提 示 ：需 求 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 价 格 持 续 下 跌 的 风 险 ， 竞 争 改 善 不 及预 期 的 风 险 ， 渠 道 变 革 冲 击 超 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 目录Catalog （一）2025年复盘：整体表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变......................................................4（二）2026年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复......................................................5 二、软饮料：关注受益于竞争趋缓与景气品类的方向.....................................................................................9 （一）2026年出行支撑需求，成本红利有望延续...........................................................................................9（二）方向一：关注竞争格局变化带来的投资机会.......................................................................................10（三）方向二：关注具备品类景气的细分行业.............................................................................................10（四）重点公司.....................................................................................................................................12 三、零食：魔芋景气有望延续，渠道转为关注α机会....................................................................................13 （一）方向一：品类维度，魔芋延续高景气，行业竞争预计可控.....................................................................13（二）方向二：渠道维度，新渠道转为关注α机会........................................................................................15（三）重点公司.....................................................................................................................................17 四、乳制品：关注原奶价格拐点带来的产业链机会......................................................................................18 （一）2026年供需关系修复，原奶价格或迎拐点.........................................................................................18（二）重点公司.....................................................................................................................................21 五、速冻与调味品：B端关注复苏节奏，C端关注细分品类...........................................................................22 （一）2025年整体表现偏弱，但Q3速冻品类竞争触底................................................................................22（二）2026年B端关注复苏节奏，C端关注细分品类机会............................................................................22（三）重点公司.....................................................................................................................................24 六、白酒：预计仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段...................................................................................25 （一）2025年供给加速出清，板块进入深度调整阶段...................................................................................25（二）参考上一轮调整周期节奏，预计2026年处于触底阶段.........................................................................26（三）重点公司.....................................................................................................................................27 （一）2026年低基数下收入有望改善，关注细分方向结构性变化...................................................................28（二）