回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速
- 宏观环境：2025年前三季度，中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复。社会消费品零售增速在年中受限酒条例影响走低，10月开始回升。CPI同比增速在0%附近徘徊，反映需求内生增长动力偏弱。
- 行业表现：食品饮料行业整体收入、利润增速逐季走弱，前三季度分别降至0.3%/-4.5%。软饮料行业相对景气，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店，魔芋零食放量形成局部亮点。部分品类享受成本红利，对利润形成支撑，如啤酒、饮料、调味品板块毛利率提升。大众品公司整体费用投放较为克制。
- 板块走势：食品饮料板块跑输沪深300指数19.4个百分点，主要受内需持续偏弱的拖累。子板块中，保健品、软饮料、零食板块涨幅居前；啤酒、调味品、白酒板块跌幅居前。
展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级
- 基本面：在需求总量温和复苏的基本假设下，大众品仍将呈现结构性机会。渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势依然明显，即时零售正加速消费习惯培育。大众消费从极致比价回归到追求平价高质，消费者对于“质”的评判维度更加多元，供给侧将迎来更宽阔的产品/服务创新空间。
- 子行业分析：
- 啤酒：非现饮渠道是重要增量渠道，精酿、生鲜、茶啤等差异化品类发展迅速，龙头酒厂入场将推动此细分市场规范化发展。传统啤酒高端化缓慢，强者恒强，看好10-12元档喜力、嘉士伯、青岛白啤，8-10元档燕京U8、珠江97纯生。2026年成本红利减弱，盈利能力提升更多依靠内部效率提升和产品结构优化。
- 零食：量贩零食渠道红利减弱，传统渠道调整优化，会员制超市、折扣零售、即时零售渠道兴起。竞争维度多元化，从价格竞争到效率竞争与创新竞争。2026年部分农产品价格周期性回落，有助于缓解厂商成本压力。
- 饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。即饮茶反超碳酸饮料成为饮料第一大品类，功能饮料成为增长最快的细分品类。中大包装产品表现更好。行业挤压式扩容明显，龙头强者恒强。
- 乳品：需求平稳复苏，供给渐进出清。液奶伊利、蒙牛、新乳业ASP仍有承压，行业存在低价竞争。上游存栏缓慢去化中，减牛不减产特征明显，奶价仍在底部区间。推荐高股息标的伊利股份。
- 餐饮供应链：基本面筑底，弹性与机会并存。前期场景受限叠加竞争激烈，外部环境压制有望企稳、减弱。四季度餐饮收入增速回升，餐饮门店数量逐步回升，行业竞争趋于缓和，利润端出现改善迹象。建议关注政策敏感度较高的餐饮供应链板块。
估值：多数子板块估值位于低位，戴维斯双击有待触发
- 估值受基本面和市场流动性的共同影响。
- 主要子板块估值仍处于历史25%分位以下。
- 展望2026年，在经济增长动能进一步修复、内需逐步回暖以及美联储维持降息路径、市场流动性较为充沛的预期下，食品饮料板块具备估值回升的条件。
投资建议：顺应新消费趋势，挖掘供给升级机会
- 产品及服务的高质价比改造：推荐巴比食品，关注万辰集团。
- 渗透率持续提升的高景气品种：推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子。
- 前期受损较重行业的预期反转：推荐安井食品、颐海国际，关注千味央厨、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等。
- 个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的：推荐燕京啤酒。
- 高股息或高综合股东回报标的：推荐伊利股份。
风险提示
- 宏观经济发展的超预期或低于预期。
- 行业内卷式竞争。
- 原材料价格大幅上涨。
- 市场资金波动加剧。
