食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）：需求多元、供给升级，大众消费的嬗变与曙光

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速。2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动。受此影响，2025年食品饮料板块继续表现弱势，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点。子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点，相关个股表现良好。 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003证券分析师：柴苏苏联系人：王新雨021-61761064021-60875135chaisusu@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980524080003 展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级。在需求总量温和复苏的基本假设下，我们判断大众品仍将呈现结构性机会。一方面，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势依然明显，传统线下零售业态（包括传统商超等）的调改范围还在扩大，同时即时零售正加速消费习惯培育，大众品企业仍需进一步调整优化渠道体系，并提升渠道覆盖与适配能力；另一方面，随着宏观政策持续发力、部分产业利润率先修复，消费者对于未来经济发展的信心提升，预计大众消费从极致比价回归到追求平价高质，且消费者对于“质”的评判维度更加多元，除了商品的基础功能属性以外，也会考量附加价值，如便捷性、健康程度、情绪体验等。因此，相较于前两年，供给侧将会迎来一个更加宽阔的产品/服务创新空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：顺应新消费趋势，挖掘供给升级机会。我们认为2026年大众品板块有以下投资主线：1）产品及服务的高质价比改造，既包括传统线下门店业态的提质与折扣化改造，也包括厂商推出品质更优或能彰显个性、提升情绪价值的差异化产品，推荐巴比食品，关注万辰集团；2）渗透率持续提升的高景气品种，具备健康属性的品种可在长期持续替代相近品类，推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子；3）前期受损较重行业的预期反转，包括酒水、餐饮行业及牧业，推荐安井食品、颐海国际；4）个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的，推荐燕京啤酒；5）高股息或高综合股东回报标的，推荐伊利股份。 相关研究报告 《食品饮料周报（25年第45周）-需求淡季催化减少，关注B端消费场景复苏》——2025-12-08《食品饮料周报（25年第44周）-基本面左侧寻底，关注下游消费场景恢复》——2025-12-01《食品饮料周报（25年第43周）-白酒板块红利属性凸显，关注大众品消费场景恢复》——2025-11-25《食品饮料周报（25年第42周）-消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善》——2025-11-17《休闲食品行业专题报告之一-大浪淘沙，沉者为金》——2025-11-11 风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期；行业内卷式竞争；原材料价格大幅上涨；市场资金波动加剧。 内容目录 1.1宏观：内需相对疲弱，限酒条例亦有扰动..............................................51.2中观：行业整体业绩降速，软饮料行业相对景气........................................61.3板块走势：食品饮料板块跑输大盘，酒类及调味品跌幅居前..............................7 2展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级.............................8 2.1基本面：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级........................................82.2估值：多数子板块估值位于低位，戴维斯双击有待触发.................................14 4风险提示...................................................................19 图表目录 图1：中国城镇居民可支配收入及同比增速....................................................5图2：中国消费者信心指数..................................................................5图3：中国社会消费品零售增速..............................................................5图4：CPI及重要分项同比增速...............................................................5图5：食品饮料行业及主要子板块收入及利润增速..............................................6图6：食品饮料行业主要原辅料及包材价格同比增速............................................6图7：食品饮料行业及主要子行业盈利水平变化原因拆解........................................7图8：食品饮料板块走势....................................................................7图9：食品饮料子板块年初至今涨跌幅........................................................7图10：我国零售渠道结构变化...............................................................8图11：我国工业企业利润及同比增速.........................................................8图12：啤酒头部厂商加速推出差异化产品.....................................................9图13：啤酒行业前六大企业的市场份额（销售量计）...........................................9图14：我国量贩零食行业市场规模（单位：亿元）............................................10图15：万辰集团、鸣鸣很忙门店数量变化....................................................10图16：我国即时零售市场规模及同比增速....................................................10图17：主流电商平台以GMV估算市占率......................................................10图18：软饮料2025Q2至Q3旺季重回高增....................................................11图19：康统农夫东鹏2025年净利率普遍提升.................................................11图20：品牌方纷纷推出大包装饮料..........................................................12图21：品牌方加大冰柜投放力度............................................................12图22：奶牛存栏量见顶回落，存栏缓慢去化中................................................12图23：国内生鲜乳价格仍在下行区间........................................................12图24：伊利股份分红率和股息率呈提升趋势..................................................13图25：2025年10月社零餐饮收入增速出现回暖...............................................13图26：中国餐饮门店数量逐步回升..........................................................13图27：调味品板块单季度净利润表现........................................................14图28：速冻食品板块单季度净利润表现......................................................14图29：食品饮料板块PE-ttm与营收增速.....................................................14图30：白酒板块PE-ttm与营收增速.........................................................14图31：啤酒板块PE-ttm与营收增速.........................................................15图32：软饮料板块PE-ttm与营收增速.......................................................15图33：乳品板块PE-ttm与营收增速.........................................................15图34：调味品板块PE-ttm与营收增速.......................................................15图35：食品饮料板块及主要子板块PE-ttm变化...............................................15图36：美联储2025年9月FOMC会议后点阵图................................................16图37：食品饮料板块及子板块近10年PE-ttm分位数..........................................16 表1：重点公司盈利预测表.................................................................18 1回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速 1.1宏观：内需相对疲弱，限酒条例亦有扰动 居民收入增幅放缓，消费信心未有明显修复。2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，环比继续下降；2025年中国消费者信心指数仍在90以下，距离2021年仍有较大差距。 从社会消费品零售增速来看，2025年年初增速环比2024年下半年有所修复，但6月受到限酒条例影响，餐饮收入增速快速走低，拖累整体社零增速，反映需求有所弱化。随着限酒条例的短期扰动逐步消退，10月餐饮收入增速开始上扬，后续餐饮及酒水需求恢复情况值得关注。 从CPI数据来看，2025年以来CPI同比增速在0%附近徘徊，同样反映需求内生增长动力偏弱。其中食