食品饮料行业2025年度投资策略：大众品需求改善在途，品牌共识强化，优质供给定价权增强
优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 食品饮料 回顾2024年，需求复苏乏力，下游渠道变化显著。2024年食品饮料行业复苏受到消费力持续偏弱的拖累，食品饮料板块年初至今下跌4.9%，跑输沪深300指数20.5pcts。子板块中，非乳饮料（+30.3%）、乳制品（+10.7%）涨幅居前，而速冻食品（-15.6%）、白酒（-8.8%）跌幅居前。本年度食品饮料行业发展主要呈现以下几个特点：1）消费需求疲弱，消费降级与降频现象仍存，在社交属性较强的白酒、高端白奶等细分品类上体现更加明显。2）下游渠道变化显著，更多零售终端从“搜索型”转向“推荐型”，以高性价比或者优质服务吸引客流，并对上游供应链进行改造，倒逼经销商和厂家让渡更多利润。3）细分品类及企业间分化加剧，强势品牌适度增加费投，市场份额有所增加；部分公司主动拥抱新型渠道，销售收入取得突破。无糖茶、功能饮料维持较高景气度，白酒企业增长降速共识逐步形成，啤酒区域市场竞争格局出现变数。 优于大市·维持 证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 展望2025年，品牌共识强化，优质供给定价权增加。综合考虑行业需求、供给及库存等因素，我们对食品饮料行业的研判如下：1）宏观政策加码促进经济增长，2025年需求有望在低基数之上迎来复苏，其中预计商务消费复苏速度快于大众消费，B端渠道复苏快于C端渠道，低库存的餐饮供应链、啤酒等板块或率先回暖。2）人口是影响消费需求的关键变量，政策层面或将对生育问题给予更多重视，与生育相关的板块预计受益，如奶粉等。3）消费者对质价比将有更加深刻的理解，从关注“价格”到关注“品质”。优质供给将获取更多市场份额，企业将会更加关注产品品质。4）零售终端出现品牌化现象，其话语权提高对品牌化难度大或者品牌程度低的行业的竞争格局将产生较大影响。5）在需求稀缺和终端转型的背景下，食品饮料企业将加强品牌建设，如何与消费者高效沟通将成为企业需攻破的重要课题。6）棕榈油价格波动，或对部分棕榈油成本占比高的企业带来成本压力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第50周）-白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善》——2024-12-09《食品饮料周报（24年第49周）-茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-12-04《食品饮料周报（24年第48周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-11-25《食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善》——2024-11-18《食品饮料周报（24年第46周）-财政政策预期升温，关注行业需求改善》——2024-11-11 投资策略：在政策加码提振需求的背景下，我们看好2025年食品饮料行业业绩改善与估值修复，建议沿以下主线挖掘投资标的。1）关注受益于政策推动、需求有望改善的板块，如餐饮供应链、奶粉等，推荐海天味业、天味食品、青岛啤酒、华润啤酒、千味央厨等。2）优选高景气度赛道，关注部分赛道竞争格局改善，建议关注包装水和茶饮赛道龙头。3）市场对于长期经济增长的信心增强，利于长久期板块估值修复，推荐白酒龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒等。4）建议关注有改革预期的公司，如中炬高新、洋河股份、口子窖等。 风险提示：经济复苏不及预期、食品安全问题、原材料价格大幅上涨等风险。 内容目录 1.1、2024年食品饮料行业复苏乏力，板块估值压缩........................................51.2、消费需求疲弱，渠道结构变化.......................................................6 2.1、品牌共识强化，优质供给的价值将进一步被发现、被认可...............................82.2、投资策略：需求改善在途，板块投资价值凸显........................................10 3、大众品重点子行业投资策略..................................................11 3.1、啤酒：龙头行稳致远，静待需求改善................................................113.2、零食：渠道变局孕育机遇，龙头夯实经营基础........................................183.3、软饮料：细分品类景气延续，龙头盈利能力提升......................................263.4、乳制品：需求有望回暖，原奶供需逐步改善..........................................303.5、餐饮供应链：政策助力需求改善，行业竞争有望缓和..................................33 风险提示.....................................................................38 图表目录 图1：年初至今食品饮料板块累计下跌4.9%，跑输沪深300指数，在A股一级行业中排名靠后........5图2：2023年二季度以来食品饮料板块收入恢复节奏放缓........................................6图3：2024年食品饮料板块利润表现优于收入..................................................6图4：2024年社会消费品零售总额增速年初冲高后回落..........................................6图5：2023年消费信心指数年初回升后再度回落................................................6图6：2024年以来快消品行业渠道呈现碎片化特征，内容电商、折扣电商、会员店、零食店等增速较快7图7：2024年零食很忙和赵一鸣合计门店已超过1万家..........................................7图8：我国棕榈油进口依赖度高..............................................................9图9：9月中下旬以来棕榈油现货、期货价格走高...............................................9图10：2024年上半年啤酒指数波动上行，6-9月份持续下探，9月24日后受政策驱动上涨幅度较大，全年表现较为弱势...........................................................................11图11：2024年啤酒板块跑输大盘，主要原因系业绩表现不佳与估值小幅下降，年初至今板块累计上涨5.3%.........................................................................................11图12：进口大麦均价持续下行..............................................................15图13：铝材价格自8月份以来有所上涨......................................................15图14：玻璃价格全年降幅较大..............................................................15图15：瓦楞纸价格低位运行,年末价格有所抬升...............................................15图16：销售费用率及管理费用率变化趋势....................................................15图17：啤酒指数及啤酒龙头PE-forward（用FY1盈利预测计算）变化............................16图18：内资啤酒公司EBITMargin(%)与外资啤酒公司平均水平对比..............................16图19：国内主要啤酒企业估值水平位于近5年低位............................................16图20：2024年零食板块指数（852281.SI）年初以震荡行情为主，5-9月逐步走低，9月末估值快速修复18图21：2024年零食板块个股表现分化明显，多数公司估值有所下降，三只松鼠、劲仔食品利润增速居前18图22：近年来量贩零食行业门店数量及门店规模快速增长......................................20图23：近年来直播电商市场规模维持40%以上高增速...........................................20图24：休闲食品行业渠道结构持续变化，商超及大卖场的销售额占比下降........................20图25：2024年以来永辉超市大力开展门店“胖东来式”调改....................................21图26：2024年以来超市零售额恢复增长且增速逐步提高........................................21图27：9月中下旬以来棕榈油现货、期货价格走高.............................................24图28：10月以来葵花籽市场价开始走升......................................................24图29：2024Q1-Q3食饮板块涨跌幅:软饮料位列首位............................................26图30：主要饮料企业分品类收入增速........................................................26图31：软饮料板块分季度收入及增速（单位：百万元）........................................26图32：软饮料板块分季度净利润及增速（单位：百万元）......................................26图33：软饮料主要原材料市价及其同比增速（单位：元/吨）...................................27图34：软饮料细分企业毛利率、费用率、毛销差及净利率同比情况..............................28图35：软饮料细分品类收入增速表现........................................................28图36：软饮料龙头公司渠道布局情况..............................................
