食品饮料行业2024年度投资策略：大众品：需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会

大众品：需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年12月18日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆板块仍处回调期，当前估值已具较高性价比。2023年食品饮料板块下跌10.17%，落后于上证指数。今年几轮上涨除政策红利释放外，均在春节、五一、暑期等消费旺季前，然而今年来消费力整体弱复苏，假期后指数均再次回调。从估值水平来看，板块PE（TTM）回落至26X，当前位置具备性价比。 ◆经济平稳改善，消费复苏在途。今年来我国宏观经济温和复苏，前三季度人均可支配收入增速逐季改善。从消费端看，社零持续回暖，餐饮增速好于社零，但消费者信心指数尚未恢复至疫前水平，消费力仍处复苏通道，反映在CPI上整体呈下降趋势，其中食品烟酒类降幅最大。展望2024年，在宏观经济及居民收入端改善，政策红利持续释放背景下，消费有望持续向好。 ◆稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化：啤酒产业保持良性增长，2023年规模以上企业收入同比+14%，净利润同比+20%。拆分量价来看，价格增速高于产量增速，高端化仍在推进。成本端澳麦“双反”终止，2024年利润弹性有望继续释放。乳制品需求有所分化，在理性消费+礼赠场景催化下，液奶尤其是常温奶引领增长，奶酪及奶粉整体承压。今年原料奶价格大幅下行，乳企成本端压力暂缓。餐饮供应链方面，大B餐饮在疫情期间仍保持较高开店速度，规模优势筑起更高的供应链壁垒，使在今年消费整体疲弱的背景下能更有效的提升供应链效率，支撑利润空间，因此今年大B率先复苏，与大B深度合作的供应链企业如千味央厨收入表现亮眼。软饮料2023年领跑行业，功能性饮料、无糖茶等新品涌现，头部企业积极拥抱新趋势，展现出较高景气度。 《产地+工艺铸就品质，细分品类增速快》2023.11.30 《产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启》2023.09.28《BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局》2023.03.31《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》2021.11.12《大众消费品：优选好赛道，关注需求复苏》2021.01.04 【配置建议】 ◆（1）消费场景复苏：餐饮持续回暖，2024年小B或接过接力棒；宴席、礼赠、出行恢复仍有空间，建议关注速冻食品、乳制品等板块。相关标的：千味央厨、安井食品、三全食品、立高食品等。 ◆（2）消费需求变化带来的渠道及品类新机会：疫后消费者的消费心理及消费行为都发生变化，行业在渠道和品类上也出现新机遇，建议关注产品具备性价比及积极拥抱变革的休闲食品、软饮料板块。相关标的：东鹏饮料、香飘飘、李子园、盐津铺子、劲仔食品等。◆（3）成本低位运行，利润端高弹性：建议关注受益于原奶价格下行的乳制品板块，及澳麦“双反”政策终止、包材价格整体稳定下行，同时结构升级的啤酒板块。相关标的：青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份等 【风险提示】 需求复苏不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险、食品安全风险等。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................................41.1.市场表现：行业仍处回调期，子版块跑出结构性行情................................41.2.估值水平：已回归低位，当前具备性价比....................................................51.3.公司情况：需求弱复苏，个股表现分化........................................................52.经济平稳改善，消费复苏在途............................................................................63.稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化................................................93.1.啤酒：消费复苏叠加成本下行，长期发展向好............................................93.1.1.稳存量促增量，结构升级推动高端化........................................................93.1.2.原材料价格下行，成本压力趋缓..............................................................123.2.乳制品：需求结构分化，成本压力趋缓贡献利润弹性..............................143.3.餐饮供应链：供应链优势加持，大B率先复苏 ..........................................173.4.软饮料：消费需求升级，新品类崭露头角..................................................194.投资策略.............................................................................................................225.风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图表1：年初至12月1日申万一级行业涨跌幅..................................................4图表2：年初至12月1日食品饮料指数变化趋势..............................................4图表3：年初至12月1日食品饮料各子行业涨跌幅..........................................5图表4：食品饮料板块市盈率及中位数................................................................5图表5：申万一级行业当前估值水平....................................................................5图表6：2023年初至12月1日食品饮料行业涨跌幅前15个股.......................6图表7：2016-2023年我国季度GDP及增速（亿元，%）、居民人均可支配收入同比增速（%） ..................................................................................................6图表8：2023年我国月度CPI环比季调...............................................................7图表9：2023年我国月度CPI整体呈下降趋势...................................................7图表10：社会消费品零售总额、餐饮收入、商品零售收入及增速（亿元，%）............................................................................................................................8图表11：2016年至今我国消费者信心指数.........................................................8图表12：23H2以来我国消费刺激政策.................................................................9图表13：规模以上啤酒企业总收入（亿元）....................................................10图表14：规模以上啤酒企业利润（亿元）........................................................10图表15：规模以上啤酒企业产量（万千升）....................................................10图表16：规模以上啤酒企业出厂价（元/斤） ..................................................10图表17：规模以上啤酒企业产量yoy和出厂价yoy对照图............................11图表18：啤酒行业前五大品牌市场占有率........................................................11图表19：2022年中国啤酒行业市场份额...........................................................11图表20：啤酒行业消费者年龄占比....................................................................12图表21：消费者选择啤酒比较关注的因素（多选）........................................12图表22：烧烤市场规模（亿元）........................................................................12图表23：小酒馆市场规模（亿元）....................................................................12图表24：青岛啤酒原料占比................................................................................13图表25：大麦进口价值指数（%）.....................................................................13 图表26：瓦楞纸标杆价格（元/吨） ..................................................................13图表27：铝锭（AOO）市场价格（元/吨） ........................................................13图表28：玻璃现货价格（元/平方米）..............................................................14图表29：纯碱周环比（%）..................................................................................14图表30：2018-2026年我国乳制品市场按品类零售规模及预测(亿元，%).14图表31：2018-2022年我国居民人均奶类消费量及同比增速（kg/年，%）.14图表32：消费者2023年保留的疫情期间消费习惯提及率前五（%）............15