金属行业 2026 年度策略系列报告之能源金属篇：柳暗花明，迈向新周期
glmszqdatemark2026年01月14日 推荐 维持评级 2025回顾：柳暗花明，锂钴镍触底反弹。1）锂：25H1供需过剩压力下，锂价持续下跌磨底。进入下半年，江西青海矿证不合规问题发酵，江西大型云母矿复产不及预期，动力储能需求高增长，锂价强势上行。2）钴：25年刚果金政策驱动钴价，年初受供需过剩影响，钴价跌至历史最底部。2月22号刚果金暂停钴出口四个月，6月延长钴出口禁令三个月，9月配额制落地，原料短缺明确，钴价大幅上涨。3）镍：印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿供应持续偏紧，进入下半年，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，镍价维持震荡走势。 锂：储能需求高增长，行业2027年或将反转。尽管供给继续增长，但投产高峰期已过，2026年或是供给增量拐点之年，我们预计2026-2028年全球锂供给215.9/253.0/285.0万吨，增速26%/17%/13%，增幅逐步下滑。需求端储能在政策及市场双轮驱动下，接力新能源车成为第二增长极，2026-2028年储能增速60%/40%/30%假设下，我们预计行业总需求205.6/254.0/299.5万吨，增速29%/24%/18%，快于供给增速。我们预计2026-2028年行业过剩10.2/-1.1/-15.3万吨，2027或将迎来反转。若储能需求超预期，反转或将提前。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 钴：资源国的崛起，配额制带来原料短缺。全球第一大供应国刚果金挺价态度坚决，实行配额制压缩供给，2026-2027年配额总量9.7万吨，相对2024年产量大幅下降56%，主要供给增量印尼新增产能有限，无法弥补刚果金减量，需求端消费电子有望继续超预期，三元装机逐步企稳，我们预计2026-2027年全球钴行业短缺3.6/3.2万吨，行业格局逆转，看好钴价中枢上移。同时国内库存持续消化，国内或将在刚果金新一批原料到港前，迎来原料最紧张时刻。 镍：印尼“以瓢画葫”，镍价底部明确。2025年初以来印尼不断推出SIMBARA全产业链监管、自然资源出口外汇强制结算机制、重新定价HMA公式等系列政策，旨在加强对于镍供给端控制托底镍价，挺价意图明确。同时为保障高品位镍矿资源目前印尼已不批准新建火法产能，仅允许湿法产能。24年以来印尼镍矿RKAB配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，2025年RKAB审批配额同比虽有增长，但实际的镍矿供应还会受到矿山的开采能力、运输能力，以及天气因素的影响，镍矿供应预计整体仍偏紧。由于镍价持续低迷，2026年镍矿配额或存减量预期，关注后续印尼配额政策变化情况以及现有产能出清进程。 相关研究 1．有色金属周报20251221：美国经济增长放缓 提 振 降 息 预 期 ， 金 属 价 格 继 续 上 行-2025/12/212．有色金属周报20251213：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行-2025/12/133．有色金属周报20251207：降息预期再度升温，金属价格全面上行-2025/12/074．有色金属周报20251130：美联储降息预期升温，金属价格强势反弹-2025/11/305．有色金属周报20251123：美联储降息预期降温，金属价格短期承压-2025/11/23 投资建议：（1）锂板块：供给增速放缓，储能需求高增长，行业拐点临近，锂价步入上行通道，建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团，建议关注盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业；（2）镍钴板块：资源民族主义持续抬头，刚果金配额制落地，供需格局逆转，钴价中枢上移明确；印尼计划收紧镍矿配额挺价，矿端或将短缺支撑镍价，重点关注：力勤资源、华友钴业，建议关注新疆新鑫矿业。 风险提示：终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。 投资聚焦 研究背景 2025年是能源金属的触底反弹之年，三大核心金属经历了深度磨底之后，行业格局出现好转，均开始步入上行通道，但驱动价格走强的核心存在较大的不同点。值此新年交接之际，我们通过对三个金属行业变化趋势的分析，判断对未来价格的看法，并从中寻找2026年投资机会，因此写作本篇《金属行业2026年度策略系列报告之能源金属篇——柳暗花明，迈向新周期》。 区别于市场的观点/方法 本篇报告聚焦锂钴镍三个金属品种，通过对具体项目的详细梳理以及分领域下游的需求拆分，判断未来行业格局的变化。对于钴镍板块，驱动价格上涨的背后逻辑相同，均来自于资源民族主义的挺价行为，本报告中不仅分析了该行为对行业供需格局及价格的影响，同时分析催生资源民族主义产生的底层原因，以支撑对行业未来供需格局的判断。 近期催化 锂板块储能行业国内容量补贴政策陆续落地，装机有望高速增长，成为锂行业第二增长极，带动行业格局反转。钴镍板块，资源民族主义盛行，全球第一大钴供应国刚果金配额政策落地，供给大幅收缩，原料短缺明确，镍主要供应国印尼动作频频，镍矿配额26年计划大幅缩减，镍价触底反弹。 结论与建议 2026年能源金属行业格局大幅改善，价格有望迎来全面上行。锂板块：供给增速放缓，储能需求高增长，行业拐点临近，锂价步入上行通道，建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团，建议关注盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业；镍钴板块：资源民族主义抬头，刚果金配额制落地，供需格局逆转，钴价中枢上移明确；印尼计划收紧镍矿配额挺价，矿端或将短缺支撑镍价，重点关注：力勤资源、华友钴业，建议关注新疆新鑫矿业。 目录 3.1供给：投产高峰期已过，供应增速下滑........................................................................................................................................83.2需求：新能源车超预期，储能有望保持高增速.........................................................................................................................143.3供需平衡：储能第二增长极高增长，行业拐点临近.................................................................................................................19 4钴：资源国崛起，刚果金配额制导致原料紧缺才开始............................................................................................20 4.1供给：刚果金占比76%，配额落地供给大幅收缩....................................................................................................................204.2需求：消费电子超预期，三元份额有望企稳..............................................................................................................................274.3供需平衡：行业逆转，看好钴价向上弹性..................................................................................................................................29 5.1供应端：印尼镍矿供应偏紧，关注资源消耗情况.....................................................................................................................335.2需求端：静待新能源需求修复.......................................................................................................................................................415.3供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况.........................................................................................................46 6重点推荐标的........................................................................................................................................................49 6.1藏格矿业：钾锂铜三轮驱动，成长空间大..................................................................................................................................496.2中矿资源：锂盐持续降本，锗铜项目逐步投产.........................................................................................................................506.3永兴材料：云母提锂龙头，产能继续扩张..................................................................................................................................516.4盐湖股份：国内钾肥龙头，积极融入“三步走战略”.............................................................................................................526.5力勤资源：镍钴共振，成长可期..................................................................................................................................................536.6华友钴业：四重底明确，受益能源金属价格上行............................................................................
