金属行业2024年年度策略系列报告之贵金属篇：加息周期结束，金价长牛

美国经济与贵金属市场展望

美国经济状况与加息周期

• 经济韧性与衰退迹象：尽管美国经济显示出较强的韧性，如第三季度GDP增长3.0%，环比增长5.2%，但经济指标表明未来存在下行压力。消费端的居民超额储蓄正在逐渐消耗，制造业PMI持续低于50的荣枯线，就业市场出现降温迹象，高利率导致美国政府利息支出占财政支出的比例显著上升。

• 加息周期接近尾声：美联储12月议息会议的最新利率点阵图显示，2024年利率预测中位数降至4.6%，远低于9月的5.1%，暗示有约75个基点的降息空间。这预示着2024年全年可能出现降息，考虑到美国经济下行压力增加，预计加息周期已接近终点，美国经济将逐步走向衰退，随后开启降息周期。

黄金市场机遇

• 利率政策过渡期：回顾历史，利率政策从“过渡期”到“降息初期”，加息结束后与首次降息之间大约相隔6.1个月，期间金价平均涨幅为5.95%，最大涨幅达到22.05%。首次降息后1个月内，金价平均涨幅为3.38%，6个月内平均涨幅为10.43%，12个月内平均涨幅为9.41%。以2018-2019年的加息-降息周期为例，当前美国基准利率较高，经济压力更大，预计未来降息空间充足，金价仍处于牛市初期。

• 纸币信用下行与央行购金：在全球货币超发背景下，各国央行的购金需求增加。2022年全球央行购金总量达到历史最高水平，2023年第三季度购金量仍保持同比大幅增长，反映出主权货币信用的下行以及全球央行对黄金配置意愿的上升。此外，考虑到货币超发导致购买力下降，实际金价仍未突破前期高点，预示着金价仍有上涨空间。

白银市场分析

• 工业与金融双重属性：白银的工业需求占总需求的比例在2022年超过50%，尤其在光伏领域的应用增长迅速，使得白银供需缺口不断扩大。白银同时受到金融属性和工业属性的双重影响，金银比是评估其价格走势的重要指标。历史数据显示，金银比的下降区间往往伴随着银价上涨，且与制造业采购经理指数（PMI）呈反向关系。随着白银库存的持续下降，若金银比回落后，白银价格可能因金融属性和商品属性的共振而表现出更强的上涨弹性。

投资建议与风险提示

• 贵金属板块投资机会：考虑到美联储加息周期接近尾声，市场预期转向降息，黄金与白银价格预计将在过渡期内提前上涨。此外，各国央行购金需求的增加进一步推动金价上涨。因此，推荐投资者关注贵金属整体板块，特别是山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源等公司。维持对贵金属行业的“推荐”评级。

• 风险因素：海外地缘政治风险、美国通胀失控及央行购金需求不足可能对市场产生负面影响。

具体公司盈利预测与估值

• 重点公司：根据2022年、2023年及2024年的盈利预测，各公司PE（市盈率）分别为：山东黄金81倍、招金矿业79倍、中金黄金23倍、银泰黄金36倍、赤峰黄金52倍、盛达资源24倍。这些评级均为“推荐”。

结论

综上所述，随着美国经济逐渐显露衰退迹象，加之美联储加息周期接近尾声，贵金属市场尤其是黄金与白银展现出强劲的上涨潜力。在这一背景下，投资者应重点关注上述推荐的贵金属公司，以把握潜在的投资机会。然而，市场存在不确定性，投资者需留意地缘政治风险、美国通胀情况及央行购金行为可能带来的风险。