金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇：春潮裂壤，沛然东向

glmszqdatemark2026年01月04日 推荐 维持评级 2025年回顾与2026年展望：春潮裂壤，沛然东向。回顾2025年，商品价格稳步上行，尽管中间遇到关税扰动，但不改全年上行的趋势，工业金属中枢价格继续抬升，板块股价表现亮眼。展望2026年，美国降息周期延续，流动性宽松继续利好工业金属价格。供给端约束仍未得到解决，且出现了诸多矿山减停产事件，需求端全球宽松周期下传统行业韧性十足，叠加新兴领域如雨后春笋，你方唱罢我登场，AI+储能需求方兴未艾，工业金属价格中枢有望加速上移。 铜：赤澜东注，川渟岳峙。金融属性：美联储进入降息周期，外部流动性宽松。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，尽管价格处在高位，但供应难以放量，长单冶炼加工费进一步下降，国内头部冶炼厂宣布将联合减产，矿端紧张即将向冶炼端传导。需求端，2026年国内“以旧换新”政策有望延续，新兴领域中风光新能源车保持稳健增长，AI+储能构建边际需求增量。叠加美国关税预期带来的囤货需求，COMEX库存虹吸作用下全球铜结构性紧缺加剧，铜价中枢上涨或迎来加速。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn分析师南雪源 执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 铝：旧垒云开，新程海阔。供给端，国内产能天花板刚性约束，供给增量有限，海外印尼等国因电力瓶颈制约新增产能释放缓慢，存量产能因电力成本高企面临停产风险，行业供给低增速。需求端，国内迎来“十五五”开局之年，政策落地利好内需定价品种，新能源车增速放缓但保持增势，储能铝需求高速增长，新兴领域拉动下，我们预计2025-2027年国内短缺15/65/107万吨，紧平衡格局持续且缺口扩大，看好铝价中枢上行。原料端，氧化铝新增产能较大，需求增长有限，供需过剩价格回落明显，利好氧化铝自给率低的公司，但氧化铝成本支撑凸显，价格进一步下跌空间有限。资源端，国内铝土矿复产缓慢，供给高度依赖几内亚，关注资源民族主义对铝土矿供给的干扰。 投资建议：展望2026年，宏观与基本面共振，铜铝价格中枢有望继续抬升，我们重点推荐成长性持续向好的铜板块公司，包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业。同时重点推荐兼具股息率和利润弹性的电解铝板块公司，包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业。建议关注云铝股份，神火股份。 相关研究 1．有色金属周报20251221：美国经济增长放缓 提 振 降 息 预 期 ， 金 属 价 格 继 续 上 行-2025/12/212．有色金属周报20251213：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行-2025/12/133．有色金属周报20251207：降息预期再度升温，金属价格全面上行-2025/12/074．有色金属周报20251130：美联储降息预期升温，金属价格强势反弹-2025/11/305．有色金属周报20251123：美联储降息预期降温，金属价格短期承压-2025/11/23 风险提示：金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。 投资聚焦 研究背景 2025年已经过去，在过去一年中，金属板块市场超额表现明显，其中工业金属板块无论是公司盈利，还是二级市场的股价表现均获得了明显的增长。值此新年之际，我们希望能为市场复盘过去一年有色金属板块的走势，并展望未来一年的投资主线，因此写作本篇《金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇——春潮裂壤，沛然东向》。 区别于市场的观点/方法 本篇报告通过铜铝两个板块的详细供需梳理，阐述了铜铝现在面临的共性问题是供给不足和需求在新兴领域拉动下持续增长的矛盾，并对未来几年增速较快的AI和储能的工业金属需求拉动进行了详细的、系统性的拆分测算，同时结合供需数据与金融属性，给出了铜铝价格中枢抬升的结论。 近期催化 美联储三次降息落地，外部宏观环境宽松，国内即将迈入“十五五”开局之年，内部持续推进经济增长，宏观面欣欣向荣。基本面来看，需求端AI发展方兴未艾，铜铝需求与日俱增，供给端铜矿供应扰动频发，电解铝即将触碰到国内产能天花板，行业催化较多。 结论与建议 展望2026年，国内外宏观与基本面共振，铜铝价格中枢有望继续抬升，我们重点推荐成长性持续向好的铜板块公司，包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业。同时重点推荐兼具股息率和利润弹性的电解铝板块公司，包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业。建议关注云铝股份，神火股份。 目录 1 2025年回顾&2026年展望：春潮裂壤，沛然东向..................................................................................................41.1工业金属价格整体上行，供给约束品种表现突出.......................................................................................................................41.2板块行情：前稳后强，全年涨跌幅排名靠前................................................................................................................................61.3展望2026：国内外宏观+供需共振，工业金属价格有望进一步上行.....................................................................................82未来金属的边际需求增量：AI+储能.....................................................................................................................102.1 AI数据中心：AI方兴未艾，拉动铜铝需求.................................................................................................................................102.2储能：需求高速增长，铜铝拉动明显..........................................................................................................................................143铜：赤澜东注，川渟岳峙......................................................................................................................................173.1铜价：金融属性+商品属性共振，铜价破新高...........................................................................................................................173.2降息周期持续，金融属性边际向好..............................................................................................................................................183.3供给端：长期资本开支受限与中短期铜精矿补库共振.............................................................................................................193.4需求端：传统领域保持韧性，新兴领域+海外供应链重构仍为增长主力.............................................................................283.5库存：结构性问题明显，2026年定价或取决于国内和欧洲..................................................................................................343.6供需平衡：供需边际趋紧，铜价中枢继续上行.........................................................................................................................364铝：旧垒云开，新程海阔......................................................................................................................................394.1国内：产能临近天花板，产量供给约束刚性..............................................................................................................................394.2海外：新增产能释放缓慢，存量产能面临停产风险.................................................................................................................424.3内需改善，新能源车储能成为新的增长引擎..............................................................................................................................464.4新增产能持续释放，氧化铝过剩短期无解..................................................................................................................................504.5铝土矿对外依赖程度高，关注铝土矿供应链风险.....................................................................................................................545投资建议.............................................................