金属行业2025年度投资策略系列报告之工业金属篇：金石难摧，乾坤不易

2024年，工业金属价格整体中枢抬升，板块股价表现优秀。展望2025年，国内政策发力，逆全球化趋势下供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望再次抬升。

核心观点：

• 需求主线：内需政策刺激（“以旧换新”政策）和全球供应链重构是2025年工业金属需求增长的主要动力。
• 铝：供给端，国内产能达到天花板，有效产能增量有限，电解铝产量低增速，欧洲电解铝复产缓慢，印尼规划产能受制于电力供应较难快速释放；需求端，新能源汽车及光伏基数逐步扩大，对铝消费拉动越发重要。原料端，重视铝土矿资源属性，国内铝土矿复产进程缓慢，海外几内亚供应稳定性欠佳，铝土矿供应紧张问题难缓解。氧化铝方面，近强远弱格局延续，长期来看，随着国内外新产能投产与矿石供应扰动缓解，产量将逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求增长空间有限，氧化铝将逐步走入相对过剩局面。
• 铜：金融属性：美联储进入降息周期，金融属性边际向好。供给端，矿端供应持续紧张，长单冶炼加工费创历史新低，迎来矿端紧张往冶炼端传导。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。短期来看，长单冶炼加工费TC/RC大幅下挫，铜矿紧张传导到阴极铜紧张正在加速。需求端，国内政策托底+海外供应链重构，需求稳定增长。2025年国内宽财政、宽货币的政策推动内需走强，新兴领域需求依然保持增长，同时得益于供应链重构，海外需求不容小觑，铜价中枢或持续上移。

投资建议：

• 推荐布局工业金属板块标的。
• 重点推荐：铝板块（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份）；铜板块（洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、中国有色矿业）。

风险提示：

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求不及预期
• 海外通缩预期加剧