金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇：出清信号明显，曙光已现

出清信号明显，曙光已现 2024年12月18日 ➢2024年回顾：供过于求，价格承压下行。1）锂：供给过剩锂价下行，成本支撑凸显。2024年由于新增产能集中释放，锂价整体下滑，上半年国内新能源车需求超预期，中游材料厂主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。进入下半年，供给持续释放格局下锂价承压继续下滑，跌破高成本矿山成本线，Q4开始澳矿陆续出现减停产，行业出清信号显现，叠加需求淡季不淡，11月锂价小幅反弹。2）钴：刚果金钴矿供给摧拉枯朽，钴价创历史新低。消费电子和新能源需求有所改善，年中收储消息刺激钴价小幅反弹，但洛钼刚果金矿山增量明显，钴价承压下跌至历史最低位。3）镍：印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿供应持续偏紧，进入下半年，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，镍价维持震荡走势。 推荐 维持评级 ➢锂：出清信号明显，行业拐点来临。1）澳矿出清明显，锂价触底。随着锂价持续下跌，24Q4澳矿陆续出现减停产动作。目前宣布将要停产的澳矿已有4座，产能合计75万吨锂精矿，约10万吨LCE，出清信号明显，行业成本支撑较强，锂价触底；2）供给增量大幅下修，行业格局明显改善。目前锂价下行业内大部分矿山盈利较差，澳矿存在进一步减停产可能，南美盐湖实际成本被低估，新增产能释放或不及预期。中性假设下，2025年供给增量下修16.7万吨LCE，其中澳矿下修7.3万吨，国内云母下修6.1万吨；2026年供给增量下修5.4万吨。需求端国内新能源车、储能出货有望继续快速增长势头，我们预计2024-2026年全球锂供给136.0/163.3/197.1万吨，过剩量13.4/12.3/10.7万吨，过剩量占需求的比例为11.0%/8.1%/5.7%，行业供需格局改善明显。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师孙二春执业证书：S0100523120003邮箱：sunerchun@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com ➢钴：历史底部，刚果金供应或不及预期。刚果金以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，同时印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，增速较快但规模较小，需求端消费电子有所复苏，新能源领域三元装机占比下滑，但目前钴价已跌至历史低位，触及大部分刚果金矿山成本线，我们预计除洛钼外，刚果金铜钴矿因成本压力，供应或不及预期，后续关注刚果金矿山减停产情况。 相关研究 1.金属行业2025年度投资策略系列报告之工业金属篇：金石难摧，乾坤不易-2024/12/172.有色金属周报20241215：美国通胀升温，金属价格短期或偏震荡-2024/12/153.有色金属周报20241207：中美重要会议临近，金属价格蓄势待发-2024/12/074.海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展-2024/12/035.有色金属周报20241130：美元高位回落，期待金属价格反弹-2024/12/01 ➢镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿RKAB配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，印尼需要从菲律宾进口镍矿补充原料，印尼内贸镍矿价格坚挺。在上游镍矿价格坚挺及下游需求疲软的双重挤压下，当前国内外火法工艺生产镍铁成本压力较大，关注后续规划产能投产以及现有产能出清进程。 ➢投资建议：（1）锂板块：澳矿出清明显，亏损压力下或将有进一步减停产现象，行业见底，南美盐湖成本被低估，供应或不及预期，供给增量大幅下修，行业格局明显改善，建议重点关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。同时部分冶炼厂实现从0到1的转变，自有矿开始落地，建议关注盛新锂能和雅化集团；（2）镍钴板块：镍钴新增产能逐步释放，下游需求增速偏弱，供给压力凸显，钴价已跌至历史低位，印尼镍矿资源消耗或快于预期，行业低点已过，看好上下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 ➢风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球降息预期减弱等。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 3.1供给：出清开始，关注澳矿、南美盐湖进一步减停产...............................................................................................................63.2需求：国内新能源车销量超预期，储能有望强势增长.............................................................................................................123.3供需平衡：底部信号明显，行业拐点来临..................................................................................................................................16 4钴：历史最低点，黎明前的黑暗............................................................................................................................18 4.1供给端：刚果金、印尼构成主要供应增量..................................................................................................................................184.2需求端：消费电子表现抢眼，三元占比继续下滑.....................................................................................................................224.3供需平衡：底部信号显现，关注刚果金矿端出清情况.............................................................................................................25 5.1供应端：印尼镍矿供应偏紧，关注资源消耗情况.....................................................................................................................265.2需求端：静待硫酸镍需求修复.......................................................................................................................................................355.3供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况.........................................................................................................39 6.1藏格矿业：钾锂铜三轮驱动，成长空间大..................................................................................................................................436.2中矿资源：锂盐持续降本，镓锗、铜矿业务加速推进.............................................................................................................446.3永兴材料：云母提锂龙头，成本持续优化..................................................................................................................................456.4盐湖股份：国内钾肥龙一，扩产夯实盐湖龙头地位.................................................................................................................466.5华友钴业：锂电材料龙头企业，一体化优势不断巩固.............................................................................................................47 7风险提示..............................................................................................................................................................49 12024年回顾：供过于求，价格承压下滑 供给过剩锂价震荡下行，出清开始成本支撑凸显。2024年锂价整体下滑，但下行幅度已明显放缓。年初国内新能源车需求超预期，中游材料厂经历2023年去库存后主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，2024上半年锂价止跌并小幅反弹，走势略超预期。2024Q3尽管进入需求旺季，但由于供给端新增产能集中释放，锂价承压继续下滑，跌破高成本矿山成本线，Q4澳矿陆续出现减停产，行业出清开始，叠加需求淡季不淡，11月锂价小幅反弹。 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 刚果金产能大幅释放，钴价跌至历史最低位。2024年以来，供给端洛阳钼业刚果（金）产能释放，钴矿供应大幅增加，需求端国内三元装机占比持续下滑，消费电子出货虽有复苏，但需求整体持续偏弱，钴价承压下行，5月末国家收储消息释放，刺激钴价短暂反弹，但供强需弱格局未改，钴价持续下滑，截至2024年12月4日，国内电钴价格16.45万元/吨，跌至历史低位。 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2024年以来镍价冲高回落。2024年年初，印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4月15日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交易所LME和CME交易，受此消息影响，镍价一度冲破16万元/吨。进入6/7月份，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，下半年以来镍价一直维持震荡走势。 资料来源：Wind，民生证券研究院 22025年展望：出清信号明显，曙光已现 锂：出清信号明显，行业拐点来临。1）澳矿出清明显，锂价触底。随着锂价持续下跌，24Q4澳矿陆续出现减停产动作。目前宣布将要停产的