民生金属2022年年度策略系列报告之工业金属篇：稳增长发力，供需有望共振

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生金属2022年年度策略系列报告之工业金属篇 稳增长发力，供需有望共振 2022年01月23日 [Table_Summary]  回望2021年：工业金属板块整体表现亮眼，能耗双控和新能源汽车放量持续超预期是核心因素。上半年在需求恢复带动下，基本金属震荡偏强。下半年随着能耗双控、限电限产政策推进，供应端受影响较大的金属价格持续创新高。SW有色金属行业指数涨幅高达 73.24%，在 28 个 SW 板块当中排名第 1 位。  展望2022年：稳增长政策提振需求，供给曲线仍旧陡峭，金属价格有望高位运行。在低库存背景下，周期波动的核心是供需变化，我们认为本轮商品价格的上涨具备较强的持续性，主要原因在于供给端调整的能力有限，而需求端受新兴领域拉动，叠加稳增长政策提振传统领域需求，重视2022年需求端变化。  供给端：在碳中和碳达峰大背景下，政策限制及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清，部分品种供给端越发陡峭，另外铜等工业金属过去长期资本性开支下滑，未来新增供给有限，同时短期疫情及限电限产造成的项目延迟以及罢工等其他风险因素使得供给修复存在不确定性，供给曲线陡峭，供给弹性大幅减弱。  需求端：中央政治局会议确定2022年经济工作主基调为稳增长，政策指引下，此前对传统需求端下滑的悲观预期将会被扭转，在工业金属传统领域需求稳定增长的前提下，叠加碳中和对应的新能源产业快速发展，提振下游工业金属的新兴领域需求。供需曲线将有区别于此前的周期，商品价格易涨难跌。  投资建议：我们建议持有供给端弹性较弱，而需求端预期回暖的铜铝等工业金属品种。建议重点关注：铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、海亮股份、楚江新材；铝板块：南山铝业、明泰铝业、神火股份、天山铝业、中国铝业、索通发展、怡球资源、顺博合金。  风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；全球通缩预期加剧；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601899 紫金矿业 10.27 0.25 0.61 1.00 41 17 10 推荐 603993 洛阳钼业 5.69 0.11 0.24 0.28 52 24 20 推荐 601168 西部矿业 13.96 0.38 1.23 1.43 37 11 10 推荐 000630 铜陵有色 3.78 0.08 0.30 0.32 47 13 12 推荐 600362 江西铜业 22.43 0.67 1.70 1.84 33 13 12 推荐 002203 海亮股份 12.26 0.35 0.60 0.78 35 20 16 推荐 002171 楚江新材 10.88 0.21 0.43 0.53 52 25 21 推荐 600219 南山铝业 4.74 0.17 0.29 0.36 28 16 13 推荐 601677 明泰铝业 40.05 1.82 2.81 3.64 22 14 11 推荐 000933 神火股份 11.55 0.19 1.38 2.16 61 8 5 推荐 002532 天山铝业 8.90 0.51 0.94 1.22 17 9 7 推荐 601600 中国铝业 5.84 0.03 0.45 0.52 209 13 11 推荐 603612 索通发展 19.80 0.59 1.44 1.71 34 14 12 推荐 601388 怡球资源 4.26 0.22 0.41 0.45 19 10 9 推荐 002996 顺博合金 13.76 0.49 0.67 0.88 28 21 16 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; 注：股价为2021年1月21日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报：20220109工业金属延续上涨，供需紧张下锂盐价格快速上行 2.民生有色周报20220103：工业金属持续上涨，供给受限锂盐价格快速上行 3.民生有色周报20211226：需求回暖工业金属价格上行，锂价加速上行 4.民生有色周报20211219：工业金属价格触底反弹，锂盐价格加速上行 5.民生有色周报20211213：稳增长驱动工业金属需求，锂价加速上行 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 2021年回顾：“双碳”政策+新能源是大宗商品价格的重要因子 ................................................................................. 3 1.1 需求逐步恢复，“双碳”政策限制供给释放，基本金属整体强势 ............................................................................................... 3 1.2 板块行情：2021年有色金属板块表现亮眼，工业金属涨幅低于行业涨幅 ........................................................................... 5 2 2022年展望：稳增长促需求平稳运行，双碳政策致供给曲线陡峭，金属价格维持高位运行 ...................................... 7 2.1 稳增长定调2022，工业金属需求平稳运行 ................................................................................................................................. 7 2.2 “双碳”政策致供给曲线陡峭，金属价格维持高位运行................................................................................................................. 9 3 铜：供给约束+新兴领域需求增长迅速，价格中枢或上移 ...................................................................................... 13 3.1 铜的库存周期：历史低位库存支撑铜价，叠加铜矿企业仍处于被动去库 ............................................................................ 13 3.2 历史维度的金融属性：Taper落地，铜价仍有上行空间 ......................................................................................................... 14 3.3 供给端：供给曲线正在变得更加陡峭 .......................................................................................................................................... 17 3.4 需求端：稳增长奠定需求恢复基调，新兴领域打开成长空间 ................................................................................................ 22 4 电解铝：供给受限，稳增长扭转需求悲观预期，铝价盈利或将维持高位 ................................................................. 31 4.1 国内：供给侧改革决定了产能天花板 .......................................................................................................................................... 32 4.2 国内新增产能：全国多地限电限产，新增供给存较大不确定性 ............................................................................................ 33 4.3 海外产能：欧洲能源危机推高电价，铝厂亏损严重产能大幅下降 ........................................................................................ 37 4.4 成本中枢抬升，碳交易或将进一步推升成本曲线 ..................................................................................................................... 39 4.5 稳增长政策扭转需求悲观预期，电解铝盈利有望维持高位 ..................................................................................................... 42 5 投资建议及重点推荐 ............................................................................................................................................. 45 5.1 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 45 5.2 重点推荐 ............................................................................................................................................................................................ 45 5.2.1 紫金矿业：铜金高位，项目投产年迎高