民生金属2022年中期策略系列报告之能源金属篇：更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生金属2022年中期 策略系列报告之能源金属篇 更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛 2022年06月30日  展望2022H2：经历疫情扰动之后，全球电动化增长曲线将更加陡峭，供需矛盾将愈发凸显，看好能源金属的持续溢价。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021年从0到1的关键一步之后，未来电动化增长曲线将更加陡峭。下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾将愈发凸显，资源稀缺性逻辑继续强化，我们继续看好能源金属有望走出长牛。  无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，2022年看好锂、稀土价格高位，钴镍价格中枢回落将带来三元需求边际向上。①锂：产业链利润快速转移至上游，供需紧张下价格有望长期维持高位，看好氢氧化锂需求高增。供给端，锂精矿供应紧张，在锂精矿拍卖等催化下，产业链利润快速转移至上游，资源端溢价凸显；同时未来产业链整体成本抬升、新项目大概率低预期投放有望使价格高位维持。需求端，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求，激化供需矛盾，同时看好4680大圆柱电池放量在即或将带动氢氧化锂需求高增。②钴：短期需求承压，看好钴在电池的不可替代性。供给端， 运输扰动影响边际弱化、叠加矿山复产将增加供给端压力，需求端，短期消费电子及三元电池需求承压，但钴在三元电池仍然不可或缺，随着钴价回落带来成本下降、消费电子旺季来临、中镍高压三元的推广及三元电池放量，未来钴需求仍将快速增长。③镍：供给端，二元定价体系导致的结构性矛盾继续，需求端 大圆柱电池量产叠加价格中枢下移有望加快高镍化进程、电池领域镍需求有望继续增长。展望未来，随着印尼镍项目陆续投产，MSP和MHP供应压力有所缓解，短期镍价高位震荡，预计4季度价格拐点或将确立。④稀土磁材：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。  投资建议：锂板块：西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、雅化集团、永兴材料、盐湖股份；镍钴板块：华友钴业、盛屯矿业。稀土磁材板块：北方稀土、盛和资源、大地熊。  风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000762.SZ 西藏矿业 54.55 0.27 1.43 2.01 202 38 27 推荐 002466.SZ 天齐锂业 122.80 1.41 8.96 10.03 87 14 12 推荐 002460.SZ 赣锋锂业 143.15 3.64 7.98 9.87 39 18 15 / 002738.SZ 中矿资源 86.60 1.22 5.67 8.42 71 15 10 推荐 002497.SZ 雅化集团 30.90 0.81 3.31 3.72 38 9 8 推荐 002756.SZ 永兴材料 147.68 2.19 12.17 14.64 67 12 10 推荐 000792.SZ 盐湖股份 29.90 0.82 2.85 2.96 36 10 10 推荐 603799.SH 华友钴业 95.00 2.45 3.98 5.85 39 24 16 推荐 600711.SH 盛屯矿业 7.72 0.36 0.56 0.78 21 14 10 推荐 600111.SH 北方稀土 34.19 1.41 1.8 1.97 24 19 17 推荐 600392.SH 盛和资源 21.08 0.61 1.58 1.74 34 13 12 推荐 688077.SH 大地熊 81.56 1.9 3.17 4.59 43 26 18 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年6月29日收盘价；赣锋锂业数据采用wind一致预期） 推荐 维持评级 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20220626：海外加息致工业金属价格承压，新能源需求推动锂价上行 2.民生有色周报20220618：海外紧缩拖累工业金属价格，滞胀预期驱动贵金属走强 3.民生有色周报20220612：社融超预期，下游复苏支撑金属价格 4.有色金属周报20220605：稳增长逐步落地，需求复苏带动金属价格反弹 5.民生有色周报20220529：稳经济会议召开，政策落地支撑价格 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 2022年展望：更加陡峭的增长曲线下，看好资源端溢价 .......................................................................................... 3 2 锂：价格中枢有望长期高位，看好氢氧化锂需求高增 ............................................................................................... 3 2.1 供给：2022年增量大局已定，资源端溢价凸显 ......................................................................................................................... 4 2.2 需求：增长曲线仍然陡峭，看好未来氢氧化锂需求高增 ......................................................................................................... 11 2.3 锂价中枢或将长期高位，有望迎来周期到成长的切换 ............................................................................................................. 17 3 镍钴：价格中枢有望下移，三元需求或将边际向上 ................................................................................................ 21 3.1 钴：需求短期承压，未来价格中枢有望企稳 .............................................................................................................................. 22 3.2 镍：供应仍有约束，镍价或有反复 .............................................................................................................................................. 30 4 稀土行业：需求高增，今非昔比 ............................................................................................................................ 39 4.1 复盘：供给“三板斧”是历史上稀土价格上涨的核心驱动力 ..................................................................................................... 39 4.2 供给端：核心为国内配额增长，海外矿山短期或难有增量 ..................................................................................................... 40 4.3 需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花 .............................................................................................................. 50 4.4 供需平衡：供需紧平衡，稀土价格有望长期维持高位 ............................................................................................................. 64 5 投资建议及重点推荐 ............................................................................................................................................. 65 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 79 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 2 022年展望：更加陡峭的增长曲线下，看好资源端溢价 锂方面：锂价有望长期高位，看好未来板块估值的修复，看好大圆柱电池放量带来的氢氧化锂需求高增。从供应端来看，2022年供应增量大局已定，并且全球锂资源多被长单锁定，全球优质锂原料预计将仍然稀缺。 同时锂精矿拍卖价格连创历史新高，产业链利润快速转移至上游，看好上下游一体化的企业。展望未来，考虑到电池厂及中游正极材料企业积极的扩张计划及保供要求，上游现有的资本开支难以及时满足供应，锂精矿价格有望继续突破新高，锂盐价格预期继续上调，锂价有望走出长牛。同时需求端来看，大圆柱电池放量在即，未来氢氧化锂需求有望高增。 钴方面：供应端扰动预计对价格上涨的推动将边际减弱，但将形成对价格的支撑。短期钴因为需求承压，价格中枢回落，但我们认为随着下半年消费电子旺季带来，以及钴价格下移带来的三元电池成本下降，高需求弹性下钴价格中枢有望企稳。我们看好钴在消费电子、以及三元电池中的不可替代性，未来钴需求仍有望长周期增长。 镍供需来看，下半年印尼镍铁继续大量投产，而不锈钢需求增长较缓，镍铁过剩压力加大；高冰镍和湿法中间品产能爬坡接近尾声，新产能预计三季度后期投产，后续供应压力或有所缓解，需求端，随着大电池的应用以及新能源车需求复苏，硫酸镍需求将走强，硫酸镍采用电解镍比例或有所提升，硫酸镍供需仍然偏紧，拐点仍然需要等待。镍价方面，美联储加息，市场情绪较弱，对镍价形成抑制，基本面来看，我们认为镍产品结构性矛盾虽有所缓解，但仍在演绎，价差仍然较高，新能源车市场回暖以及高镍化加速，硫酸镍需求走