金属行业2022年年度策略系列报告之能源金属篇：再探供需的脉搏，拥抱能源革命的长周期增长机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生金属2022年年度策略系列报告之能源金属篇 再探供需的脉搏，拥抱能源革命的长周期增长机遇 2022年02月16日 [Table_Summary]  展望2022年：全球双碳目标明确，电动化增长曲线将更加陡峭，供需矛盾将愈发凸显，看好能源金属、尤其是锂资源的持续溢价。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021年从0到1的关键一步之后，未来电动化增长曲线将更加陡峭。下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾将愈发凸显，资源稀缺性逻辑继续强化，我们继续看好资源端持续的溢价。  全球电动化进程再加速，能源金属供需结构长期偏紧，2022年持续看好锂价创新高，钴镍稀土价格或呈现高位稳态波动。①锂：产业链利润快速转移至上游，价格有望维持高位。从矿端来看，矿石及盐湖产能集中度高且对市场现货供应有限，锂精矿供给紧张，2022年边际定价的散单将更加趋于紧张，产业链利润快速转移至上游，资源端溢价更加明显。②钴：短期面临供给增加压力，但疫情持续影响运输，价格长期或呈高位稳态波动。Mutanda复产将增加供给端压力，但未来随着钴产品供需结构中动力需求基数扩大，消费电子新能源需求长期向好，且全球疫情下南非钴原料运输仍然受阻，钴产品价格或具备一定支撑。③镍：产业链一体化趋势显著，湿法项目即将集中落地。湿法项目成本优势有望加速三元渗透率提升。④回收：政策红利期，规模爆发未来可期。⑤稀土磁材：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点爆发，价格或能维持高位。  投资建议：建议重点关注：锂板块：盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华超净、藏格矿业；镍钴板块：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业。稀土磁材板块：北方稀土、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、横店东磁、大地熊。  风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 000792.SZ 盐湖股份 30.50 0.49 0.74 1.39 62 41 22 推荐 002466.SZ 天齐锂业 88.02 -1.24 0.95 5.15 / 60 15 推荐 002756.SZ 永兴材料 131.16 0.72 2.31 9.76 182 57 13 推荐 603799.SH 华友钴业 108.00 1.03 3.52 5.24 105 31 21 推荐 000762.SZ 西藏矿业 45.44 -0.09 0.26 0.58 / 177 79 推荐 002497.SZ 雅化集团 25.80 0.34 0.96 1.85 76 27 14 推荐 002240.SZ 盛新锂能 49.12 0.04 1.36 3.49 1228 48 25 推荐 300390.SZ 天华超净 77.00 0.52 1.68 2.55 148 48* 17 推荐 300618.SZ 寒锐钴业 77.25 1.18 2.10 3.19 65 37 24 推荐 300618.SZ 盛屯矿业 9.83 0.03 0.45 0.82 385 22 12 推荐 002738.SZ 中矿资源 73.62 0.63 1.76 5.22 118 42 14 推荐 000408.SZ 藏格矿业 35.45 0.11 0.73 1.14 322 48 31 推荐 600111.SH 北方稀土 44.69 0.23 1.38 2.02 194 32 22 推荐 300748.SZ 金力永磁 36.78 0.59 0.64 0.81 62 57 45 推荐 300224.SZ 正海磁材 14.93 0.17 0.33 0.50 88 45 30 推荐 600366.SH 宁波韵升 12.25 0.18 0.51 0.72 67 24 17 推荐 002056.SZ 横店东磁 16.19 0.62 0.77 1.02 26 21 16 推荐 688077.SH 大地熊 62.83 0.76 1.99 2.90 83 32 22 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; 注*：天华超净2021年PE数据为根据年报披露数据计算 （注：股价为2022年2月15日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报20220213：社融超预期点燃工业金属热情，钴锂延续涨势 2.电解铝行业动态报告:广西疫情扩散，电解铝供应紧张加剧 3.民生有色周报202201130：工业金属价格整体上行，供需紧张下锂价继续上涨 4.【民生金属·行业动态】21Q4有色持仓减少，依旧看好铜铝、钴锂机会 5.【民生金属·电解铝行业深度】海外供应受限，国内稳增长打开需求 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 2021年回顾：能源革命下的供需矛盾是能源金属价格的重要因子 ............................................................................ 3 1.1 供需矛盾凸显，能源金属价格强势走高 ........................................................................................................................................ 3 1.2 板块行情：2021年有色金属板块表现亮眼，能源金属涨幅居前 ............................................................................................ 4 2 2022年展望：更加陡峭的增长曲线下，看好锂资源端溢价 ....................................................................................... 6 2.1 全球双碳目标明确，电动化增长曲线将更加陡峭 ....................................................................................................................... 6 2.2 持续看好锂资源端溢价，钴镍稀土价格或呈现稳态波动 ........................................................................................................... 9 3 锂：供需矛盾难解，“超级周期”方兴未艾 .............................................................................................................. 12 3.1 全球锂资源够用，拥抱需求刚性下的“超级周期” ...................................................................................................................... 12 3.2 供给：短期供给仍受限，静待2023年后新项目投放 .............................................................................................................. 13 3.3 需求：下游扩产激进，全球锂电加速放量 .................................................................................................................................. 25 3.4 价格判断：长期供需矛盾难解，锂价长期有望维持高位 ......................................................................................................... 29 4 钴：供给增加压力，价格或高位窄幅波动 .............................................................................................................. 33 4.1 供应端：矿山复产增加供应压力，远期静待镍湿法冶炼项目投产进展 ................................................................................ 34 4.2 需求端：“无钴化”低于预期，新能源汽车+5G共振趋势仍存 ................................................................................................ 40 4.3 供需平衡：供需格局逐步改善，Mutanda及湿法项目是主要变量 ...................................................................................... 44 5 镍：产业链一体化趋势显著，结构性矛盾推升镍价 ................................................................................................ 44 5.1 供应端：产能继续释放，供应压力渐现 ...................................................................................................................................... 44 5.2 需求端：不锈钢产销旺盛，新能源车延续高增 ......................................................................................................................... 47 5.3 供需相对平衡，结构性矛盾推升镍价 ..............................................