本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业2023年度策略系列报告之能源金属篇 不畏浮云遮望眼，浪沙淘尽始见金 2022年12月25日 ➢ 展望2023年：全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后，电动化渗透率有望进一步提升、但总体增速或将回落，补贴退坡之下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变，需求或将短期承压、但我们仍然看好未来行业的持续增长。展望2023年，储能需求或将迎来快速增长，同时需重视固态电池、4680电池等新技术领域的投资机会，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现大幅反转，我们仍然看好资源端持续的溢价。 ➢ 2023年能源金属供需短缺或将缓解、但难言大幅过剩，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的自主可控需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求大于终端需求，供需难言反转。（2）钴：3C需求承压，看好动力电池拉动钴需求增长。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，需求端不锈钢稳步增长，电池领域增速依然较快，镍中间品也将趋向过剩，但电解镍由于库存较低，下游需求偏刚性，价格拐点需待供应放量。资源端来看，高品位镍矿稀缺性逐步体现，以及能源价格高企，高冰镍与MHP成本或进一步扩大，MHP的优势逐渐体现。 ➢ 投资建议：我们建议把握“资源自主可控+产能扩张+业绩放量”的主线。（1）锂板块：预计全球锂资源供需紧张将缓解，供需动态平衡或将是未来常态，在环保政策日趋严格、海外封堵中国锂资源投资的背景下，锂资源战略性地位凸显，锂价中枢将会回归合理，但或将难以回到过去的低位，锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。建议重点关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业、永兴材料、盐湖股份；（2）镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，有望刺激下游需求放量，看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000762.SZ 西藏矿业 38.73 0.27 2.19 3.04 144 18 13 推荐 002460.SZ 赣锋锂业* 72.06 3.64 9.47 10.06 20 8 7 / 002738.SZ 中矿资源 69.71 1.22 7.32 11.86 57 10 6 推荐 002466.SZ 天齐锂业 80.24 1.41 12.36 13.04 63 6 6 推荐 000792.SZ 盐湖股份 22.94 0.82 3.23 3.28 28 7 7 推荐 002756.SZ 永兴材料 96.78 2.19 14.97 16.44 44 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 57.30 3.19 2.78 5.67 35 21 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年12月23日收盘价；带*为未覆盖公司，数据采用wind一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理 吴纪磊 执业证书： S0100122010038 邮箱： wujilei@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20221218：美联储鹰派措辞短期压制价格，国内稳增长+弱美元依然是主线-2022/12/18 2.真“锂”探寻系列6：海外锂企业近况更新：供给的低预期正在显现-2022/12/14 3.有色金属周报20221210：加息放缓渐行渐近，防疫优化叠加地产预期向好，继续看好工业金属价格-2022/12/11 4.金属行业深度报告：人造金刚石与培育钻石市场快速发展带动顶锤需求释放-2022/12/07 5.有色金属周报20221204：联储加息预期放缓，国内需求政策发力商品价格可期-2022/12/04 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2022年回顾：浮云遮眼，商品价格&股票的背离 ................................................................................................. 3 2 2023年展望：浪沙淘尽始见金，看好资源端溢价 ..................................................................................................... 7 3 锂：供需拐点渐行渐近，价格中枢有望回归合理 ...................................................................................................... 8 3.1供给：2023年增量大局已定，绿地矿山低于预期 ...................................................................................................................... 8 3.2需求：不仅仅电车需求，储能与固态电池值得期待 .................................................................................................................. 25 3.3展望：浪沙淘尽始见金，资源为王大时代 ................................................................................................................................... 39 4 钴：大江东去，迎供给端巨变 ............................................................................................................................ 41 4.1 供给端：刚果金&印尼放量的共振 ............................................................................................................................................... 41 4.2 需求端：消费电子黯淡无光，电车需求如日中天 ..................................................................................................................... 44 4.3 2023年供需格局突变，价格中枢下行......................................................................................................................................... 46 5镍：二元定价难解，“镍”槃重生待何时？ ............................................................................................................... 49 5.1 供应端：高冰镍/MHP供应放量，电解镍产能待何时 ............................................................................................................. 49 5.2 需求端：不锈钢需求底部反转，新能源电池独领风骚 ............................................................................................................. 54 5.3 供需平衡：原生镍偏过剩，电解镍一枝独秀 .............................................................................................................................. 59 6 投资建议及重点推荐 .......................................................................................................................................... 62 6.1 行业投资建议：浪沙淘尽始见金 .................................................................................................................................................. 62 6.2 重点公司 ............................................................................................................................................................................................ 63 7 风险提示 ................................................................................................................................................