银行行业2026年度投资策略：基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎

基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎 ——银行行业2026年度投资策略 核心观点 ⚫“十五五”开局之年，社融增速有望保持稳定，财政仍是稳需求的关键。25年财政收入温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。展望2026年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。积极的财政政策定调下，我们预计狭义财政赤字率水平至少持平于2025年，财政节奏仍然有前置特征，助力银行信贷开门红，并且在消费信贷领域的支持或有更广义的延展。我们测算信贷增速将在6.1%~6.6%运行，社融同比增速在8.3%~9.0%运行。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2026年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善。25年银行计息负债成本率显著改善，成为稳定息差表现的核心力量。展望26年，我们预测银行息差有望企稳回升：1）负债端：存款重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果依旧可观。测算26年进入重定价周期的存款规模约112万亿元，对计息负债成本率改善的贡献度约17.5BP，对净息差的支撑效果约15.6BP。既有的模型大约表达了58%的负债成本改善效果，线性递推到26年，计息负债成本率压降和对净息差的改善效果分别为30BP和27BP。2）资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现。25年总量型货币政策较为克制，综合考量LPR重定价以及地方化债影响，对26年银行净息差的影响约-8BP。 ⚫中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑。1）结合存款增长季节性特征及期限结构看，重定价仍有不少体量，预计股票市场和理财产品对存款会部分分流，但考虑到公募基金销售费改落地后费率降低及调整，判断26年手续费净收入增速持平。2）其他非息收入将走出高基数区间，回归常态。考虑到今年兑现力度已是较高水平，浮盈空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和；同时得益于核心营收趋势性改善，浮盈兑现意愿也相对平淡，预计其他非息收入对营收贡献度边际回落。 对银行存款的再思考：26年重定价展望及脱媒前瞻2025-12-03重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定：银行视角看25Q3货币政策执行报告2025-11-14社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量：10月金融数据点评2025-11-14 ⚫资产质量预计延续平稳，关注个贷及涉房贷款后续风险演绎。对公资产质量整体稳健，制造业、批零、城投等重点领域资产质量均持续改善，对公地产不良略有反弹，但综合考虑房价跌幅、LTV水平、政策定调等，我们预计涉房领域风险可控。个贷风险尚未见拐点，各类贷款不良均有上行，但整体暴露节奏相对温和，后续仍持续期待政策发力托底需求和质量。 ⚫银行资本与再融资展望：1）商业银行各级资本充足率整体平稳，在债市利率波动影响下略有下降。2）今年4家大行注资顺利完成，另外2家资本补充或于明年落地，预计注资规模仍有千亿级别。目前防范化解重点领域风险重要性不断提升，注资后，大行或在风险化解方面预计更加积极有为。3）外源渠道补充资本路径相对堵塞，中小行补充资本压力仍存，市场对政策放开资本补充限制或仍有期待。 投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键，社融增速有望保持稳定......5 1、2026年财政仍是稳需求的关键，节奏或仍前置，支出结构有望进一步重塑.................52、政策呵护下信贷温和扩张，社融增速有望保持稳定.......................................................6 二、2026年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端 收益贡献或也边际改善.................................................................................11 1、负债端：重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果依旧可观.............112、资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现............................12 三、中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑...............................14 1、手续费净收入增长回归常态........................................................................................142、浮盈兑现空间压缩下，兑现力度或相对温和，其他非息收入贡献预计边际回落..........16 四、关注居民、地产风险后续演绎，整体资产质量预计平稳........................17 1、企业部门不良持续改善，地产风险演绎预计可控........................................................182、个贷不良率尚未见拐点，政策积极发力托底需求和质量.............................................213、部分银行不良认定相比阶段三仍有一定缺口，整体拨备安全垫依然较厚....................22 五、银行资本与再融资展望..........................................................................26 1、国有大行注资顺利落地，支持信贷投放和风险化解.....................................................262、资本新规过渡期将于年底结束，对资本影响有限........................................................28 六、投资建议...............................................................................................30 七、风险提示...............................................................................................30 图表目录 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图1：广义财政收支累计同比增速逐渐转为微正...........................................................................5图2：第一本账收入有相对更稳定的修复.....................................................................................5图3：25年我国预算财政赤字率4%............................................................................................5图4：上半年政府债发行进度为近6年次高水平...........................................................................5图5：一般公共预算支出累计同比（%，按方向划分），财政支出侧重民生、消费及化债领域.....6图6：社融、存贷款同比增速及存贷款增速差，贷款增速延续下行..............................................7图7：新增人民币贷款同比多增结构（亿元），信贷需求持续疲弱，贷款增量多数月份同比少增.7图8：新增社融同比多增结构，上半年政府债贡献明显................................................................8图9：贷款/国家预算内资金逐年下降............................................................................................9图10：贷款增速及预测，2026年信贷增速中枢有望维持相对稳定，预计信贷增速处于6.1%-6.6%...........................................................................................................................................10图11：政府债供给力度不弱的预期下，2026年社融增速有望维持相对稳定，预计社融增速处于8.3%-9.0%..................................................................................................................................10图12：截至25Q3上市银行净息差及两端拆解测算，前三季度息差1.42%，环比企稳...........11图13：26年存款重定价测算：模型测算结果显示，对计息负债成本率改善的贡献度约17.5BP12图14：上市银行生息资产收益率和计息负债成本率变化（测算值），资负两端降幅趋于平衡.....13图15：截至25Q3新发贷款利率水平（%），25年资产端收益率降幅较24年还在走扩.............13图16：营业收入同比增速，手续费收入增速提升明显................................................................14图17：25Q3其他非息收入占营收比重约14.8%........................................................................14图18：25年以来，上市银行手续费净收入同比增速持续提升....................................................14图19：22-23年储蓄存款迎来增长高峰（亿元）...........................