银行行业2024年度投资策略：债务成本压力释放下的基本面筑底之年

——银行行业2024年度投资策略 核心观点 ⚫24年财政有望前置发力叠加“三大工程”有望推动房地产投资，将支撑社融和信贷；流动性预期或改善。1）23Q4财政政策持续加码，财政赤字率打破3%，预计2024年财政发力相对积极，节奏有望前置；同时城中村改造、保障房建设、平急两用基础设施建设等三大工程的加速推进有望缓和商品房投资不足的压力，预计将对信贷需求和社融构成支撑。2）23年初以来的居民超额存款增长近期有一定收敛，但考虑到财政支出力度加大将加快公司存款的增长，预计2024年银行负债端仍有望保持充裕，银行金融投资规模增速或仍可观。3）23Q3以来的狭义流动性环境边际收紧，主要受财政收支节奏影响，并与银行负债吸收节奏有所错位，伴随财政逐渐进入支出区间，美债收益率回落和美联储加息节奏如放缓也将给予国内货币政策更多空间，货币政策有望保持流动性合理充裕，并发挥对财政的支持作用。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫利润表修复：风险出清、资产质量改善预期是银行估值提振的重要支撑。1）企业利润增长边际好转，居民可支配收入增速持续提升，指向实体部门偿债能力回升。2）政策积极托举地产行业发展，并引导通过城中村改造等“三大工程”建设构建房地产新的发展模式；23H1国股行新增对公房地产不良贷款明显放缓，银行面临的房地产风险出清或进入下半场。3）以时间换空间，中央政府和金融机构以多种方式支持地方债务风险化解。4）风险分类新规落地，进一步引导银行做实资产质量，对相关指标的一次性影响有望消退。资产质量预期改善，叠加日趋厚实的拨备，银行信用成本有望延续改善势头，测算上市银行23H1信用成本较去年同期下降22bps。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善：——10月金融数据点评2023-11-14业绩来到筑底期，关注优质个股机会：——A股上市银行23Q3季报综述2023-11-08资本新规落地，有哪些变化，对银行业影响如何？2023-11-02 ⚫资产负债表修复：压降宏观经济部门债务成本，银行存量资产息差调整集中反应，关注新发贷款利率拐点。1）当前宏观资产负债表的修复，需要债务成本下降的配合。根据我们对居民部门存量按揭利率调整、政府部门化债、企业部门LPR调整等三大宏观部门存量债务成本压降的测算，或拖累2024年银行净息差14-15bps。2）在央行表态呵护银行利润和净息差的背景下，商业银行单边让利或走向尾声，需重点关注新发利率的边际变化，如企业“补库”周期得以确认，24Q2-Q3可能是利率企稳的重要观察时点。 ⚫纳入资本新规约束下的银行信贷与再融资展望：1）我们认为银行2024年信用扩张有四大支撑：一是财政政策力度加码和“三大工程”的推进，二是企业部门或开启“补库”周期，三是居民按揭早偿缓解，四是资本新规落地对银行资本约束有一定松绑。我们认为无需过度放大资本新规对包括二级资本债等在内的银行再融资的影响，供给侧银行资本补充需求有刚性，批文进度给予侧面印证，需求侧银行配置的驱动因素更为复杂，并围绕EVA进行统筹考量。2）为实现总损失吸收能力达标，2024年四大行发行的TLAC非资本债券有望落地，综合考虑银行内生资本补充能力、资本工具到期节奏，我们测算2024年TLAC工具缺口或约2.2万亿元。 投资建议与投资标的 24年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，助力银行信贷开门红落地，继续看好银行股表现。投资策略上，推荐两条主线：1、江浙地区优质城商行，有望充分受益财政发力下的涉政资产投放，同时房地产按揭利率调整和化债影响深度有限，估值调整较为充分。建议关注：江苏银行、宁波银行、苏州银行、杭州银行。2、高股息国有大行，经济温和修复下高股息策略依然有效，单边让利走近尾声，同时拨备在2015年以来的高位水平，支撑利润增长和稳定分红。建议关注：农业银行、中国银行、工商银行、建设银行等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；测算相关风险。 目录 一、财政前置发力、房地产“三大工程”，支撑社融和信贷；流动性预期或改善5 1.1财政有望前置发力，赤字率仍有提高空间....................................................................51.2财政及地产“三大工程”，有望支撑社融和信贷..............................................................61.3财政逐渐进入支出区间，叠加汇率约束或有缓解，流动性预期或改善..........................9 二、利润表修复：风险出清、资产质量改善预期是银行估值提振的重要支撑12 2.1实体部门：居民收入、企业利润增长边际改善下的偿债能力回升...............................122.2地产行业：政策积极托举，风险出清进入下半场........................................................142.3地方债务：以时间换空间，风险化解加速推进...........................................................162.4监管政策：风险分类新规做实资产质量，一次性影响消退.........................................17 三、资产负债表修复：存量资产息差调整集中反应，关注新发贷款利率拐点19 3.1三部门债务成本压降，或拖累银行净息差14-15bp....................................................193.2央行呵护银行利润，24Q2-Q3或是新发利率企稳重要观察时点.................................22 四、纳入资本新规约束下的银行信贷与再融资展望......................................24 4.1 2024年银行信贷投放的四个支撑因素........................................................................244.2资本新规对以二级资本债为代表的银行再融资影响有限.............................................254.3 2024年TLAC工具缺口或约2.2万亿元.....................................................................26 五、投资策略...............................................................................................28 六、风险提示...............................................................................................31 图表目录 图1：广义财政收支累计同比增速................................................................................................5图2：一般公共预算收入和政府性基金收入累计同比增速............................................................5图3：我国预算财政赤字率...........................................................................................................5图4：近年政府债发行进度...........................................................................................................5图5：社融存量及存贷款余额同比增速.........................................................................................6图6：社融主要分项同比增量.......................................................................................................7图7：中小企业投入指数..............................................................................................................7图8：M1、M2同比增速及增速差................................................................................................8图9：历年1-10月新增存款结构..................................................................................................8图10：上市银行各类资产同比增速..............................................................................................9图11：资金利率...........................................................................................................................9图12：财政存款当月新增值.......................................................................................................10图13：同业存单净融资及发行利率............................................................................................10图14：中美10年期国债收益率及利差走势...............................................................................10图15：美元兑人民币汇率及美元指数走势.................................................................................10图16：PPI及库存同比增速.......................................................................................................12图17：工业企业利润总额当月及累计同比增速..............