银行行业2023年中期投资策略：基本面筑底回升，把握经济复苏下的板块机会

报告摘要：► 2023下半年行业经营形势预判 经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续。下半年稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、 结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化， 下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。 下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映。受去年央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策影响，商业银行净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，一季度息差降至1.73%创新低。展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差有望逐步企稳；结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。 资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定。2020Q3后，商业银行不良率整体延续下降，一方面之前加大不良资产处置，大大减少存量不良规模，另一方面疫情后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，新生成不良率保持低位；但部分行业仍有一些结构上的风险暴露。下半年 ，在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行不良生成率有望低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定分化。金融资产风险重分类政策的落地，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定扰动。 2023下半年行业业绩指标预判 业绩一季度探底后有望企稳回升。2022年以来上市银行营收端面临一定压力，营收增速逐季下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，2022年上市银行归母净利润同比+7.5%；一季度营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%低位。下半年我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素除了息差企稳和信用成本保持基本稳定的预期外，规模和非息收入也将出现边际改善。1）规模：今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，下半年来看，银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑 。一是政策端监管致力于引导信贷增量保持适度水平；二是银行信贷需求和审批指数均保持阶段高位，虽然二季度环比回落但需求指数仍高于上年同期；近期稳经济政策发力，有助于提振微观主体信心，助力后续有效信贷需求的恢复。2）非息：2022年以来受资本市场震荡走弱和银行零售业务增长乏力影响， 银行中收明显承压，落入负增区间。下半年虽然中收增长仍有一定压 力，但趋势上有望边际改善。一方面债市和理财市场趋稳，另一方面代销保险等多元化业务提供支撑，此外一季度银行卡发卡量、授信规模等均稳定提升，伴随居民收入改善和消费意愿的修复，相关中收表现有望改善。 全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升。在宏观经济弱复苏以及稳增长政策加码的背景下，我们维持此前年度预测观点，预计2023全年银行业基本面筑底，下半年经营景气度有望逐渐企稳。我们预计2023年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体增速较上半年略有提升，信用成本基本稳定下，预计净利润同比增长8%，整体业绩区间为6.7%-9.4%。 投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会 板块回顾：小幅回落，个股表现分化。今年以来截至6月30日，A股银行板指整体下跌0.3%，但小幅跑赢沪深300指数1个百分点获得相对收益，涨跌幅排名14/30。节奏上受宏观经济预期的波动呈震荡走势，年初受益于信贷开门红和经济修复预期，银行板块估值延续去年修复行情；之后受经济预期走弱和海外银行风险事件冲击影响，银行板块跟随市场指数回落；4月受“中特估”催化牵引资金面，银行板块迎来超跌反弹行情，逐步获得相对收益；5月以来，受经济预期再次走弱以及区域风险因素影响，板块再度回调。个股中以中字头和大行为代表的高股息、低估值上市银行领涨。机构银行板块仓位也进一步探底，Q1主动基金银行股仓位比例1.88%，环比回落1pct投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会 我们认为二季度以来市场对于板块的悲观预期更多来自经济修复节奏的扰动，而降息落地进一步确认了稳增长的政策逻辑，有助于悲观预期的改善。考虑到当前银行板块估值对应静态PB已降至0.55倍的历史底部区间，机构持仓也处于底部，具备较高安全边际和性价比，后续稳增长政策落地带动经济增长动能修复、以及风险预期的改善，都有望催化板块的估值修复逻辑，需要关注政策落地力度和节奏。 个股继续关注两条主线：1）继续看好区域优质中小银行的成长性，基本面筑底回升逻辑下，优质区域银行业绩弹性更高 ，在板块估值修复行情中有望获得超额收益，继续推荐宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。2）中特估行情有延续性，继续关注低估值高股息率的大行，在市场回报率持续下行趋势下，高股息赋予较高的性价比，业绩稳健性也具备保障。 ► 风险提示 1）宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升的风险； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.2023下半年行业经营形势预判 进入二季度，整体经济的动能在消费加持、投资和出口驱动平稳下延续修复，但节奏边际趋缓。商业银行资产端有效投放回落，负债端存款利率定价优化加快推进等。 具体来看，我们预判下半年行业的经营环境和形势将有以下几个方面的特点： 1.1.经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续 2023年一季度我国的GDP同比增长4.5%，疫情过后整体经济动能在稳增长政策的持续推动下逐步开始修复。结构上，消费、投资、地产销售均有明显的回升；行业上，制造业、绿色贷款等行业的信贷增速达到35%以上的高位，明显高出其他行业。 4月28日召开的中央政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。而且强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 下半年，我们认为稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。 根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。一方面工业上，随着稳增长政策持续加码，工业增加值加快回升，数值已接近疫情前同期水平，预计后续工业增加值将继续回升；另一方面，服务业较为强劲恢复，消费显著改善；制造业方面持续复苏，虽然4、5两月制造业PMI回落至荣枯线下，但预计后续制造业投资将保持稳定；此外，预计基建投资继续保持较高增速，地方专项债发行进度较快，也为项目投资提供有力资金支持；房地产方面销售和投资边际有所改善，需要关注结构性问题。货币政策方面，经济恢复验证期，货币政策保持适度宽松局面，预计2023年新增信贷约22万亿元，新增社融约35万亿元，社融增速约9.5%，M2增速约11-11.5%。 1.2.下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映 受去年央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策的影响，商业银行的净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，金融监管局口径2023年一季度息差降至1.73%，环比下降17BP，再创新低。其中大行和农商行的净息差分别环比下降20BP、25BP，高于行业息差的环比降幅。 但三月份以来，资产端一方面整体的信贷供需结构有明显的改善，表现在整体信贷审批指数保持平稳下信贷需求指数环比明显提升；结构上，中小企业的信贷需求指数也有明显的恢复。虽然二季度信贷需求指数环比回落，但仍高于上年同期。另一方面普惠贷款利率已经降至底部，且今年的政府工作报告未再对大行设定普惠增速目标，普惠利率有望企稳也有助于稳定银行息差。此外，虽然6月LPR报价跟随政策利率下降，但10BP的幅度相对审慎。 而负债端也对息差提供正向支撑，包括进入二季度，市场利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，将存款利率市场化定价情况纳入MPA和EPA的考核体系，加强对商业银行存款定价的监管；4、5月部分中小银行跟随完成下调存款挂牌利率，6月国有行和股份行再次开启新一轮存款利率挂牌价的调降。二季度在存款定价加强监管的背景下，我们认为对商业银行的息差形成较强支撑。 展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差将有望逐步企稳；同时结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。 1.3.资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定 一季度商业银行的整体不良率为1.61%，较2022年末下降1BP。从结构上，大型银行、股份制银行、城商行、农商行分别下降4BP、1BP、升5BP、升2BP。 2020年三季度之后，商业银行的不良率整体延续下降，一方面之前商业银行加大不良资产的处置，大大减少了存量不良的规模，2020年末商业银行不良贷款余额环比三季度末下降了4.7%，另一方面疫情之后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，商业银行的整体新生成不良率保持低位。但是部分行业上仍有一些结构上的风险暴露，比如房地产、建筑业等，所以去年四季度关注类的贷款占比较三季度末略有提升。但一季度商业银行的关注类占比较2022年末有较为明显的下降，环比下降9BP。 下半年，我们认为： 1）在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行的不良生成率有望在低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定的分化，一方面疫情以来区域经济发展的不平衡加剧，整体信用水平也更加分化，银行的风险或进一步集中；另一方面部分小银行拨备前利润增速持续下降，整体的风险处置能力有所下降，城商行和农商行的一季度末的拨备率较年初分别下降5.6PCT、4.8PCT。 2）另外，下半年考虑到金融资产风险重分类政策的落地影响，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定的扰动。 2.2023下半年行业业绩指标预判 2.1.业绩一季度探底后有望企稳回升 2022年以来，上市银行营收端面临一定压力，整体营收增速逐季下行，全年实现营收同比+0.7%；2023年一季度，上市银行营收增速+1.4%，较2022年全年略有上行，主要是大行营收口径调整影响，整体营收增速仍处于下行通道。拆分来看，一季度上市银行利息净收入和中收均落入负增区间，息差收窄和财富类中收是主要负面影响因素，而交易类非息收入在低基数和债市修复背景下重回正增，对营收提供正向支撑。 业绩增速来看，2022年虽然营收增速持续下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，全年上市银行归母净利润同比增长7.5%；一季度以来营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%的低位。 分类型银行来看，业绩增速走势分化。上市银行中，一季度大行、股份行、城商行和农商行归母净利润增速分别为+1.2、+1.5%、+11.7%、+11.4%，大中型银行业绩增速边际降幅较大，农商行拨备反哺利润增速稳定，且优质区域小行业绩增速相对更高。而银保监会口径来看，除了非上市城商行在低基数下业绩释放加快以外，其他银行利润增速均下行。 展望下半年，我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素如前所述，一方面来自息差有望企稳的预期，源于重定价的一次性影响消退、叠加信贷需求提升和核心负债成本有效管控；另一方面来自资产质量整体稳定向好下，信用成本整体也将保持基本稳定。