港股行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 港股科技&新消费 2022年12月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 基本面筑底回升，便是港股的春天 ——港股行业投资策略 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  2021-2022年港股深度调整，源自分子端、分母端均承压 （1）分子端：盈利预期下修，2021年国内行业强监管影响资金的中长期盈利增速预期g；2022年疫情反复及防控升级亦是原因之一。 （2）分母端：美债利率持续超预期上行（通胀超预期导致美元加息周期，港股作为资本自由出入的离岸市场，面临更大的流动性冲击压力）、股票风险溢价上升（2021年主要源自国内政策监管、2022年源自俄乌冲突、中概股退市风险）。  港股估值位于历史地位 港股当前估值水平偏低，恒生指数FORWARD-12m PE为8.2倍，远低于历史平均值12.4X，显著低于深证成指的15倍PE、标普500的16.4倍PE，已经具备中长期配置价值。  展望2023年，中国经济体增长潜力相比海外的相对优势有望凸显，驱动港股业绩估值抬升 （1）分子端：2022年是中国经济体景气低点，2023年经济有望回暖。2023年中国经济体GDP预期增速高于欧美经济体，根据IMF预测，2023年中国GDP增速4.4%高于美国、欧元区的1.0%、0.5%。2023年欧美经济体面对衰退风险：据IMF预测，2022-2024年美国经济体实际GDP预期增速分别为1.6%/1.0%/1.2%；2022-2024年欧洲经济体实际GDP预期增速分别为3.1%/0.5%/1.8%。 （2）无风险利率：港股整体跟踪美国10年期国债收益率，在物价有所回落前提下，后期美联储加息步伐可能会逐渐放缓，有利于港股表现。 （3）流动性风险溢价：当中国经济增长潜力优势前景获得兑现，港股作为外资买入中国资产的主要渠道，有望再次吸引资金面回流。 （4）资金结构调整：港股市场仍由外资主导，基于内资及外资对中国经济体前景信心的认知分歧，有望加速港股资金结构调整、内资权重有望扩大。中美两国关系成为核心变量，中国就中概股退市事宜协商进展对港股流动性的潜在影响仍需持续关注。  风险提示：软件及产品推出不及预期；产能及供应链风险；疫情影响；监管政策变动；宏观经济增长放缓。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%恒生指数相关研究报告 开源证券证券研究报告 港股行业投资策略 行业研究 港股行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 基于DCF模型，论同与不同、复盘及展望 ........................................................................................................................... 4 1.1、 基于DCF模型，论港股投资和A股的同与不同 ....................................................................................................... 4 1.2、 基于DCF模型拆解，复盘港股近年走势 .................................................................................................................... 4 1.3、 对比全球主流股票市场，港股估值水平偏低 .............................................................................................................. 5 1.4、 对比历史，港股估值水平偏低 ..................................................................................................................................... 5 2、 分子端：资产构成、盈利预期、汇率转化............................................................................................................................. 6 2.1、 中国经济体增长潜力相比欧美经济体具备比较优势 .................................................................................................. 6 2.2、 中国PMI指数有望触底回升，美国PMI指数尚未看到拐点 .................................................................................... 6 2.3、 汇率转化：汇率走势影响人民币资产在全球范围内的定价 ...................................................................................... 7 3、 分母端：无风险利率、风险溢价 ............................................................................................................................................ 7 3.1、 分母端-无风险利率： .................................................................................................................................................... 7 3.1.1、 不同投资者无风险利率不同 ............................................................................................................................... 7 3.1.2、 整体跟踪美联储加息节奏................................................................................................................................... 8 3.1.3、 待美联储加息周期步入尾声有利于港股表现 ................................................................................................... 9 3.2、 分母端-风险溢价： ........................................................................................................................................................ 9 3.2.1、 香港投资者相比A股要求更高风险溢价 .......................................................................................................... 9 3.2.2、 关注美联储缩表对海外流动性紧缩影响 ......................................................................................................... 10 3.2.3、 关注PCAOB对中概股审计检查结果 ............................................................................................................. 11 3.2.4、 交易机制 ............................................................................................................................................................ 12 4、 重点推荐个股 .......................................................................................................................................................................... 12 4.1、 美团：核心本地商业强韧，盈利能力有望持续提升 ................................................................................................ 12 4.2、 京东集团：供应链优势稳固，长期盈利潜力可期 .................................................................................................... 13 4.3、 拼多多：迈向盈利改善新阶段，由规模扩张转向差异化竞争 ................................................................................ 14 4.4、 特斯拉：智能汽车引领者，技术进步实现降本提效 ................................................................................................ 15 4.5、 上海复旦：FPGA龙头持续高成长，技术引领+销售补齐 ...................................................................................... 16 4.6、 京东方精电：京东方唯一车载显示平台，布局tier-1驱动持续成长 ..................................................................... 17 4.7、 比亚迪电子：海外大客户+汽车电子+户储三重逻辑确认上行趋势 ....................................................................... 18 4.8、 重点推荐公司盈利预测与估值 .........................................................................