传媒互联网行业2022年投资策略：基本面筑底，元宇宙打开向上空间

全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM基本面筑底，元宇宙打开向上空间证券研究报告——行业报告——传媒互联网行业2022年投资策略2021-12-15证券分析师：张衡zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002证券分析师：夏妍xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM市场回顾：延续弱势表现，基本面逐步向上。1）传媒板块延续弱势表现，年初至今（截至11月29日）A股传媒行业指数下跌7.76%，跑输沪深300（-6.91%）、大幅弱于创业板表现（18.11%），在中信一级板块中排名第24位，表现靠后。主题表现上来看，元宇宙概念带动板块10月份以来表现优异；2）机构Q3传媒板块持仓市值占比仅为0.5%，显著低配（传媒板块A股市值占比1.5%），且从2019年以来呈现持续下降的趋势；估值亦处于历史较低水平；3）2021年前三季度A股传媒板块营业收入、归母净利润同比分别增长18%、44%，疫情等负面因素对板块的影响正在过去。基本面筑底。1）娱乐需求底部向上：基数效应叠加买量成本趋于稳定，游戏板块业绩有望筑底回升；游戏出海、品类创新推动之下，行业增速有望进一步提升；Z世代新消费大潮兴起，IP潮玩继续保持高景气；后疫情时代游戏影视需求有望持续修复；2）平台筑底：短期在政策压力、消费需求偏弱等负面因素压制下互联网平台承受较大向下压力，中长期来看变现深度与广度有望持续提升、长期向上趋势不变，元宇宙时代有望进一步打开向上空间，重点关注头部互联网平台。元宇宙有望持续催化板块表现。1)VR等硬件设备体验不断提升、价格不断下降,5G、云计算、区块链等基础设施逐步成熟，内容及应用生态亦在硬件及基础设施的推动之下快速发展；2)“媒介即信息”，作为更沉浸、更丰富的媒介形式，元宇宙必然会带来人类社会、经济更大的冲击和重构；在硬件、基础设施加速推进之下，元宇宙有望以更快的速度成熟。并在平台生态、硬件需求、基础设施、内容形态等方面带来全新的机遇; 头部机构推动之下产业生态有望加速落地，持续催化板块表现。投资建议：把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能。1）基本面筑底、政策预期趋于稳定之下，超跌行业龙头有望迎来估值与业绩修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的，港股关注腾讯控股、哔哩哔哩、泡泡玛特、阜博集团、快手科技等标的；2）元宇宙持续催化板块表现，细分板块有望持续受益：a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；b）VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注顺网科技等标的；c）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域，关注具备内容及IP版权优势的龙头标的视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d）虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司迎来估值向上可能，关注蓝色光标等营销产业链标的。风险提示：技术进步低于预期、商业模式风险、监管政策风险等行业评级：超配（维持）核心观点 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM核心观点重点公司盈利预测及投资评级资料来源：wind，国信证券经济研究所整理公司公司投资昨收盘总市值代码名称评级（元）（亿元）20202021E2022E20202021E2022E9992.HK泡泡玛特买入46.30649.100.370.801.2712458372400.HK心动公司买入44.20212.350.02(1.04)(0.17)2322(42)(253)0772.HK阅文集团买入59.10604.02(4.39)1.521.55(13)3938300413芒果超媒买入50.08936.861.061.301.61473931000681视觉中国买入19.03133.320.250.360.48765340002291星期六买入19.83180.420.030.650.997433120002027分众传媒买入7.911142.380.280.420.46291917002555三七互娱买入25.85573.321.241.161.48212217603444吉比特买入387.36278.3714.5621.9525.13271815002624完美世界买入22.38434.160.800.711.22283218EPSPE 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1 市场回顾：景气低位，中小市值主题占优4 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 市场回顾：延续弱势表现5传媒板块延续弱势表现，年初至今（截至11月29日）A股传媒行业指数下跌7.76%，跑输沪深300（-6.91%）、大幅弱于创业板表现（18.11%），整体在中信一级板块中排名第24位，表现靠后，延续了16年以来较弱的市场表现。月度表现上，除8月及11月获得获得较为显著超额收益外，其他时间表现均相对一般。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000-100%0%100%200%300%400%500%600%11-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01成交金额传媒(中信)沪深300传媒板块表现(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00行业涨幅排名 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 市场回顾：中小市值较强、元宇宙催化板块表现6从个股表现来看，2021年至今涨幅前十的为中青宝、ST东网、旗天科技、数码视讯、鼎龙文化等标的；表现较差的为完美世界、芒果超媒、新经典、巨人网络等标的。整体风格上呈现出中小市值表现较好、大市值白马龙头表现较弱的特点；元宇宙概念催化板块表现。从主题表现上来看，元宇宙概念带动板块10月份以来表现优异；个股来看，10月中旬以来受元宇宙概念催化，中文在线、中青宝等标的涨幅较大。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理代码名称年初至今涨幅市值（亿）三季报增速上年表现300052.SZ中青宝254%87730%-40%002175.SZ*ST东网165%2182%-44%300061.SZ旗天科技100%7079%-24%300079.SZ数码视讯85%120102%-21%002502.SZ鼎龙文化68%43-177%-13%300364.SZ中文在线65%8924%88%002858.SZ力盛赛车59%27217%-29%002247.SZ聚力文化57%23-59%-40%002464.SZ*ST众应53%29-55%-47%002599.SZ盛通股份53%34198%-17%96%002624.SZ完美世界-33%365-56%1%603533.SH掌阅科技-34%95-10%99%300299.SZ富春股份-34%35-11%55%300788.SZ中信出版-36%5012%-16%600661.SH昂立教育-37%28321%-13%603103.SH横店影视-38%76114%1%300226.SZ上海钢联-38%785%1%300413.SZ芒果超媒-40%81423%108%603096.SH新经典-40%42-24%-5%002558.SZ巨人网络-42%2044%-3%-37%CI005028传媒-8%-2%000300.SH沪深300-7%27%平均平均代码公司1015以来涨幅年涨跌幅市值（亿）代码公司1015以来涨跌幅年涨跌幅市值（亿）300364.SZ中文在线128%-19%60002502.SZ鼎龙文化-25%49%23300052.SZ中青宝121%-8%22300038.SZ中信出版-22%-41%30300061.SZ旗天科技55%107%27002619.SZ*ST艾格-18%-23%33002095.SZ生意宝54%-3%32600661.SH昂立教育-17%-18%40300031.SZ宝通科技46%-13%68000802.SZST北文-16%-18%36000681.SZ视觉中国39%2%96002188.SZ*ST巴士-16%31%7002174.SZ游族网络37%37%118603103.SH横店影视-15%-23%93002624.SZ完美世界33%-21%529300528.SZ幸福蓝海-12%-6%23002464.SZ*ST众应31%-15%14300226.SZ上海钢联-11%-11%100300058.SZ蓝色光标30%5%160601599.SH浙文影业-11%21%22010,00020,00030,00040,00050,00060,000-15%-10%-5%0%5%10%21-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11成交金额传媒(中信)沪深30010月中旬以来个股涨幅排名年初至今个股涨幅排名板块5月以来涨幅表现 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.2 板块估值处于历史低位7估值仍处于低位。传媒板块估值水平（PE-TTM）从20年中期以来再次回落至当前30X左右，处于中值以下水平；横向比较：与申万一级子版块的各个行业相比较，传媒板块估值水平在29个版块中位于第19位，PE-TTM显著低于计算机、电子及通信等TMT其他板块。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理020406080100120140160PEPE线性(PE)01020304050607080SW国防军工SW电力设备SW美容护理SW社会服务SW计算机SW食品饮料SW综合SW电子SW农林牧渔SW汽车SW医药生物SW有色金属SW机械设备SW通信SW商贸零售SW公用事业SW轻工制造SW基础化工SW传媒SW环保SW家用电器SW纺织服饰SW非银金融SW建筑材料SW交通运输SW石油石化SW钢铁SW煤炭SW建筑装饰SW房地产SW银行行业估值横向比较 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.3 机构持仓占比处于低位8从机构持仓上来看，截至Q3公募机构传媒板块共计持仓市值443亿元，占A股传媒行业市值比例为3.46%（中信行业分类），相比Q2显著降低（Q2为6.43%）机构Q3传媒板块持仓市值占比仅为0.5%，显著低配（传媒板块A股市值占比1.5%），且从2019年以来呈现持续下降的趋势个股来看，分众传媒、芒果超媒、三七互娱、光线传媒等公司位居持仓市值前列资料来源：wind，国信证券经济研究所整理0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%02004006008001000120014002Q20111Q20124Q20123Q20132Q20141Q20154Q20153Q20162Q20171Q20184Q20183Q20192Q20201Q2021基金持仓市值基金持仓占比2.6%5.9%2.9%7.8%4.0%5.5%2.4%3.3%1.2%1.4%1.1%2.0%1.5%2.2%0.9%1.6%0.8%1.5%0.9%3.0%2.1%5.0%2.8%4.8%1.9%3.4%1.5%2.6%1.5%2.8%1.2%1.6%0.7%1.1%0.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0200400600800100012001400持仓市值%偏股型基金传媒持仓占比传媒板块机构持仓占比 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.4 业绩回顾：基本面逐步修复92021年前三季度A股传媒板块实现营业收入4462亿元、归母净利