首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515090001zhoues@dwzq.com.cn139155211002021年8月3日锂 电 设 备 行 业 深 度关注海外扩产加速+头 部 设 备 商 产 能 稀 缺 性 ，看 好 各 环 节 设 备 龙 头证券研究报告行业研究专用设备 22020/2021Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。锂电设备板块，我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】共9家企业。①2020在疫情影响下，锂电设备板块整体业绩正向增长，2020年行业营收合计168亿元，同比+23%，归母净利润合计18亿元（管理因素导致赢合科技利润表现异常，行业归母净利润已剔除赢合科技，以下行业净利润口径指标，均已剔除赢合科技），同比+2%。行业平均毛利率36%，平均净利率13%。2021Q1行业营收合计38亿元，同比+52%，归母净利润合计4亿元，同比+147%，2021Q1行业毛利率36%，净利率为11%，我们判断长期合理毛/净利率为40%/20%左右。②预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截止2020年末，锂电设备板块预收账款合计46.3亿元，较2019年末增加16.5亿元，同比+55%；存货合计83.2亿元，同比+34%。全球龙头电池厂加速扩产，锂电设备行业保持高景气增长。③2020年锂电设备行业经营性净现金流显著改善，2020年为26.3亿元，同比+63%，其中2020Q4经营性现金流净额创历史新高，为21.7亿元，同比大涨161%，主要系行业营运能力大幅提升所致。2020年行业存货周转天数243天，同比-32天。锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，7家龙头电池厂规划未来3年扩产1008GWh；②我们判断2021年海外电池厂扩产进入加速期：2020年海外二次疫情导致海外电池厂扩产进展滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情暂缓的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。③我们判断动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。目前，动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。④模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点：全球电动需求爆发，电池厂规划产能翻倍增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需“机器换人”提升产线自动化率。⑤未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存，未来客户为电池厂和整车厂共存。投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，深耕动力电池系统集成，受益于PACK 自动化率提升的【先惠技术】，建议关注：【利元亨】【联赢激光】【海目星】【斯莱克】。风险提示：新能源汽车销量低于预期;下游电池厂扩产低于预期;设备行业竞争格局变化;疫情对经营业绩影响的风险。数据来源：Wind，东吴证券研究所核心观点 mNtQoNoOtQwOrRtQmNnRnNaQ8Q8OsQqQnPrQjMnNuMkPpPnO9PpOqRwMrMrNNZqQvM3锂电设备板块相关公司图：锂电设备板块相关公司业绩概览2020年锂电设备行业营收合计168亿元，同比+23%，归母净利润合计18亿元（管理因素导致赢合科技利润表现异常，以上统计中行业归母净利润、净利率已剔除赢合科技；以下行业归母净利润、净利率口径指标，均已剔除赢合科技），同比+2%。行业平均毛利率36%，平均净利率13%。在受2020年在国内外疫情影响，订单验收及海外电池厂扩产不及预期的情况下，锂电设备行业2020年业绩仍实现正向增长。我们认为全球电动化率提升使动力电池进入新的产能周期的长期逻辑不变，龙头设备商稀缺性将逐步显现。2021Q1锂电设备行业实现营收合计37.5亿元，同比+52%，归母净利润合计4亿元，同比+147%，2021Q1行业毛利率36%，净利率为11%。备注：管理因素导致赢合科技利润表现异常，以上统计中行业归母净利润、净利率已剔除赢合科技数据来源：Wind，东吴证券研究所证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300450.SZ先导智能58.625.077.70.2534.3213.1012.139.322.0112.9740.2116.63688006.SH杭可科技14.913.703.727.7348.4424.913.187.030.57.3239.7516.67300457.SZ赢合科技23.842.821.915.7930.928.075.60.140.2-85.4228.533.82688155.SH先惠技术5.037.650.6-15.5631.9212.151.5140.650.21,405.5433.0311.34688499.SH利元亨14.360.871.450.8938.339.825.2201.960.4580.7036.028.58688559.SH海目星13.228.100.8-46.8629.945.861.328.28-0.2-20.2631.14-17.89688518.SH联赢激光8.8-13.160.7-7.0836.677.632.340.710.17.4137.875.60002957.SZ科瑞技术20.17.612.912.0240.1214.554.6135.740.32,638.4536.746.84300382.SZ斯莱克8.811.500.6-33.4334.147.341.9-0.580.2110.3230.608.62合计16823182361337.552414736112020年2021Q1 目录4疫 情 下 设 备 商2020年 业 绩 仍 增 长 ，2 0 2 1年迎龙 头 电 池 厂 加 速 扩 张2风 险 提 示5锂 电 前 、 中 、 后 段 设 备 种 类 繁 多 ， 技 术 难 点 各不相同1锂 电 设 备 进 入 卖 方 市 场 ， 龙 头 设 备 商 稀 缺 性逐 步 显 现3投 资 建 议4 5锂电池生产线中，前段设备价值量占比约为35%，核心是涂布生产工艺工艺简介相关设备国内主要设备供应商电极制作（前段）搅拌涂布辊压分切将正、负极固态电池材料混合均匀后加入溶剂搅拌成浆状将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属箔片上并烘干制成正、负极片将涂布后的极片进一步压实，提高电池的能量密度，一般在涂布工序之后，裁片工序之前将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片真空搅拌机涂布机大族激光、金银河、北方华创、奥瑞特、广东宏工、欧瑞动力辊压机全自动分切机璞泰来（新嘉拓）、科恒股份（浩能）、赢合科技（雅康精密）、先导智能、北方华创、善营股份、金银河先导智能、赢合科技、科恒股份（浩能）、金银河、北方华创、纳科诺尔、璞泰来（新嘉拓）、海裕锂能、海裕百特、金银河赢合科技、先导智能、科恒股份（浩能科技）、吉阳科技、璞泰来（新嘉拓）、金银河资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理表：电极制作（前段）侧重电化学及材料研究 6资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理前段工序的主要设备有精密自动涂布机、精密自动隔膜及极片分切、成型机等。涂布机是前段工序的核心机械，目前国产化率高，达70%-80%。浩能的涂布机升级换代的速度较快，涂布以前20米每分钟，现在做到70米每分钟，效率大幅地提升。产品升级以前，每台销售价格200万，升级之后单层涂布机600-700万/台，双层涂布机1400-2400万元/台，具体价格看产品配置。我们认为，同样产能的情况下，产品效率提升之后，设备投资额在前段环境可能略有降低，这也符合锂电池厂控制成本的需求。涂布机是前段工序的核心设备图：电极制片流程及主要设备供应商6 7资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理工艺简介相关设备国内主要设备供应商生产工艺电芯装配（中段）制片包括对分切后的极片焊接极耳、贴保护胶纸、极耳包胶等，用于后续卷绕工艺卷绕将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂离子电池的电芯先导智能、赢合科技、科恒股份（浩能）模切将分切后的间隙涂布或连续涂布（单侧出极耳）的极片冲切成型，用于后续的叠片工艺模切机大族激光、海目星激光、先导智能、赢合科技、吉阳科技、北方华创制片机联赢激光、大族激光先导智能、赢合科技、科恒股份（诚捷智能）北方华创、华冠科技叠片将模切工序中制作的单体极片叠成锂电池的电芯叠片机先导智能、赢合科技、利元亨、北方华创、吉阳科技卷绕机对焊接后、注液前的电芯进行干燥真空干燥箱时代高科、阿李股份、 深圳信宇人、优睿特自动化注液将电池的电解液定量注入电芯中全自动注液机先导智能、赢合科技、吉阳科技、利元亨封装将卷芯放入电芯外壳中入壳机深圳中基、东莞鸿宝、 江西一诺对电池盖板进行焊接激光焊接机中段设备价值量占比约为30%，核心是卷绕/叠片表：电芯装配（中段）侧重机械和自动化7 中段设备有一定的个性化需要，并且对精度、效率、一致性要求非常高。其中，卷绕机市场集中度较高，销售额CR3达到60%-70%，先导智能是国内卷绕机龙头，其高速卷绕技术领先全球。卷绕机在国内发展了已有10年，通过近两三年运动控制技术的介入，有了很大的提升。比如，通过数学建模设计卷针的形状，再通过程序计算得到卷针的轨迹来实现变转速曲线。这样曲线的细节可以很清晰的体现出来，未来定向曲线优化，实现扁平卷针的高速变转速卷绕将更容易实现。资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理中段设备有个性化需要，要求高精度+高效率+高一致性图：电芯装配流程及主要设备供应商8 未来叠片机具有广阔发展前景：1）软包电池受青睐。国家补贴政策对续航里程、电池能量密度要求越来越高，因此能量比更高的软包电池将逐渐受到市场的青睐。图：电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐数据来源：高工锂电，东吴证券研究所软包电池前景广阔，关注【叠片机】进展9 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所整理卷绕机叠片机应用圆柱电池、方形电池软包电池价格12ppm产线所需台数300-400万元600-800万元3412ppm产线设备价格900-1200万元2400-3200万元效率20s64s成品率叠片低于卷绕软包电池能力密度高，前景好，但目前发展较慢，主要是受叠片机的限制：1）从效率上分析，卷绕机只要开始卷了，工艺是很快的，大约20秒完成。但叠片是一片一片往上放同时Z型摇摆，需要64秒，二者效率相差2.2倍。2）从成本上分析，卷绕机一般300-400万/台，12ppm方形需要3台卷绕机，对应1000万元成本；叠片机600-800万/台，12ppm软包需要4台叠片机，对应2400-3200万元成本，二者成本相差3倍。卷绕VS 叠片，叠片机较高的投资额影响软包电池发展10 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所整理Z型叠片机切叠一体机热复合叠片机卷叠一体机原理设备厂应用端客户效率价格毛刺对齐度主叠片台带动隔膜呈Z字型往复并放置裁切好的正负极片模切&Z字型叠片机&贴胶热压机烘烤后的正负极片与隔膜热复合，然后进行叠片将正负极片分别贴在隔膜上，用卷绕的方式，实现两组正负极片相间叠放先导智能、赢合科技、超业精密、利元亨、中天和自动化、科瑞技术CATL、BYD、孚能科技、万向123、卡耐新能源、桑顿新能源格林晟、吉阳智能、先导智能万向123、中航锂电、天津捷威MANZ（德国）LG稼动率≤15um≤±0.5mm80%60-100ppm400-500万元特点容易出现吸多片，隔膜张力不均，拉伤，起皱≤10um≤±0.2mm200-300ppm杜绝左侧传统Z型叠片机中的问题30-