食品饮料行业专题：餐饮供应链：供需重构，商业模式分野

优于大市 餐饮供应链：供需重构，商业模式分野 核心观点 行业研究·行业专题 食品饮料·食品加工 餐饮供应链行业已进入产能消化与格局重塑的关键拐点。2025年固定资产周转率企稳回升、主要品类吨价降幅收窄、毛销差系统性改善，过去三年需求收缩与供给冗余引发的价格战已接近尾声；中国餐饮门店超过800万家且大部分为中小参与者，下游从单一产品采购转向对稳定产能、联合研发与综合解决方案的全方位诉求，而上游农业生产碎片化、加工标准化不足、分销体系多层冗余，供需错配的核心矛盾正推动行业从分散走向集中。 优于大市·维持 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 四象限框架清晰区分企业竞争逻辑与护城河差异，探索中国市场生态化演进方向。基于增长驱动与价值创造两个维度，本报告将餐饮供应链企业划分为品牌商、制造商、供应商、服务商四类，四类企业财务特征边界清晰；中国市场因区域口味高度分化与跨区物流成本高企，难以诞生全能全国巨头，但通过不同类型企业优势互补、资源共享、协同演进，形成健康有序的行业生态仍是最高胜率方向，话语权正从工厂向分销商和消费者持续下移，对标美日市场，这一过程本质是价值链权力从生产端向消费端转移的必然结果。 头部企业正通过三条路径向综合供应链平台演进。供应商由深向广，将服务大B端的研发和品控能力转化为服务中小餐饮的基础设施,例如千味央厨经销渠道占比已提升至52%；制造商以网带品，利用现有产能布局与经销商网络布局更多品类或者渠道，例如安井食品通过并购快速切入预制菜品类与商超渠道；品牌商渠道复用，在不增加额外网络成本的前提下向现有终端进入新品类，例如海天味业依托6702家经销商实现品类横向扩张。三条路径起点不同，但终局高度一致——成为兼具品牌溢价、成本效率、客户粘性与多品类交付能力的平台型企业，千味央厨、安井食品、海天味业等案例已初步验证这一方向的可行性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料行业专题——新消费研究之二-中国餐饮供应链效率革命：食材预制化与餐饮零食化的双轮驱动》——2025-07-25 风险提示：行业整合进度不及预期、餐饮连锁化率提升不及预期、品类与区域拓展不及预期、原材料成本波动超预期、食品安全与监管风险、分类框架的适用性风险。 投资建议：短期来看，行业整合仍以产能消化与价格修复为主线，中长期来看行业集中度提升空间广阔，连锁化率提升与食安标准趋严将加速中小企业出清，具备品类宽度与渠道密度的头部企业将持续获取份额。关注赛道宽度与定位清晰度，天然赛道更宽的品牌商与品类冠军具备更高规模上限。看好份额提升确定性强、餐饮端韧性凸显的海天味业；推荐盈利回升、海外及B端新渠道调整节奏领先的颐海国际；关注具备极致成本优势与规模效应，有望深度受益于行业出清红利的安井食品等。 内容目录 1.1需求端：消费者“时空坍缩”驱动BC渠道融合.........................................61.2供给端：行业格局分散与供需低效错配................................................81.3当前拐点确认：价格竞争尾声与产能消化阶段开启......................................9 2四象限新框架：区分企业竞争逻辑，头部企业向平台演进.........................12 2.1重构分类：渠道结构决定增长，品牌与效率创造价值...................................122.2格局演进：产业链话语权下移，中国市场存在差异.....................................142.3企业路径：补齐各自能力短板，向供应链平台演进.....................................16 3相关标的及投资建议.........................................................18 3.1相关标的.........................................................................183.2投资建议.........................................................................28 风险提示.....................................................................29 图表目录 图1：2019-2024年预制菜行业CAGR约23%....................................................6图2：预制菜在户外露营、日常三餐等场景接受度较高..........................................6图3：柳州螺蛳粉走向全国，2024年市场规模851亿元..........................................7图4：2024年全国中式快餐市场规模8100亿元.................................................7图5：中国家庭规模缩小，代际消费重叠......................................................7图6：不同年龄层就餐习惯不同..............................................................7图7：中国餐饮连锁化率不断提升............................................................8图8：餐饮企业供应链或央厨布局情况........................................................8图9：永辉超市在门店布局熟食区域..........................................................8图10：部分商超积极发展自有品牌...........................................................8图11：2025年中国餐饮门店过800万家，大部分为中小参与者...................................9图12：2025年固定资产周转率回升..........................................................10图13：2021-2025年资本支出/折旧摊销比例下降..............................................10图14：2025年基础调味品、复合调味品及速冻食品多个品类单价降幅收窄或单价回升..............10图15：2022年后主要原材料已经进入下行周期................................................11图16：2025年调味品毛销差继续改善........................................................11图17：2025年速冻食品毛销差出现改善......................................................11图18：餐饮供应链产业全景................................................................12图19：中国餐饮供应链行业分类............................................................13图20：各类型企业财务指标和经营指标相似（2025年）........................................14图21：美国餐饮供应链发展历史............................................................15图22：中国餐饮菜品众多，标准化难度大....................................................15图23：中国餐饮门店分布广阔..............................................................15图24：千味央厨前五大客户占比变化........................................................16图25：千味央厨2025年经销渠道占比52%....................................................16图26：安井食品积极拓展品类..............................................................17图27：安井食品收入及经销商布局全国（2025年）............................................17图28：海天味业全国布局6702家经销商.....................................................17图29：海天品类认知充分..................................................................17图30：味知香营业收入、归母净利润及yoy...................................................18图31：味知香门店数量变化................................................................18图32：味知香产品结构中以肉禽为主........................................................19图33：味知香渠道结构中以零售门店为主....................................................19图34：味知香股权结构集中（截至2026年3月）.............................................19图35：公司产品结构中以酱油为主（百万元）................................................23图36：酱油、食醋销量增长是收入增长主要动力..............................................23图37：千禾酱油产品毛利率接近头部厂商....................................................23 图38：千禾味业销售费用率较高............................................................23图39：千禾味业股权结构高度集中（截至2026年3月）.......................................24 表1：味知香收入拆分（百万元）...........................................................20表2：2026-20