食品饮料行业跟踪报告：餐饮供应链：供需改善，有望反转

食品饮料2026年03月01日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 餐饮供应链：供需改善，有望反转 餐饮供应链：需求边际改善，格局不断出清，板块将迎反转。一方面需求端，25H2以来餐饮景气边际趋于修复，26年春节进一步验证餐饮改善趋势。而餐饮链位于餐饮上游，景气高度相关，因此板块需求同样有望迎来修复。另一方面，在供给端，23-25年产能释放扩张，导致格局恶化、板块承压，但25H2起新增产能逐步减少，整体供给端趋于平稳可控，同时头部企业能力不断增强，通过新品、新渠道不断挖掘增量。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 行业近期跟踪：速冻旺季延续高景气，调味品春节略超预期 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 调味品：餐饮需求平稳，海天表现稳健，中炬、千禾、天味等错期改善。今年春节假期延长、出行人数增加，餐饮端需求平稳改善，其中龙头表现稳健，同时部分去年受损标的，在春节错期+渠道补库下，恢复较快增长，经营不断趋于改善。基调中，海天今年春节备货提前，同时给予一定政策，在下游需求平稳修复下，渠道反馈1-2月实现双位数左右增长，延续平稳增长；中炬、千禾由于去年基数相对较低，且存在一定错期，今年重点发力改善，预计春节同样恢复较快增长；榨菜通常与春节备货关联度小，预计春节小个位数增长。而复调中，天味由于春节错期低基数，好人家1-2月恢复较快增长；颐海同样在低基数下，1月预计恢复至双位数水平增长；宝立受益今年餐饮备货，预计春节同样保持双位数以上增长。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)44,248.603.41流通市值(亿元)43,093.974.11 速冻食品：行业景气回升，安井旺季进一步加速，经营反转明确。整体而言，速冻行业自25Q4旺季以来，竞争格局好转，终端动销加速，春节渠道备货积极性高，行业景气整体延续，同时企业内部分化加剧，头部企业更为受益。安井一是新品不断贡献增量，二是竞争对手供给收缩，同时在需求景气回升下，整体1-2月渠道反馈保持20％以上增长，同时收缩部分费用促销力度，基本面反转进一步明确。其他速冻企业如三全、千味，春节也均有一定改善，动销边际有所加快。 %1M6M12M绝对表现3.4%-5.5%-3.4%相对表现3.3%-12.9%-22.1% 重点企业跟踪：安井、海天维持景气，颐海边际修复 安井食品：旺季兑现景气，经营反转明确。春节进一步验证安井反转趋势，渠道反馈1-2月接近20％增长，略超此前预期。考虑到下游景气修复，公司新品与新渠道实现突破，同时行业格局趋于改善，有望收回更多促销费投，26年公司收入、利润均有望超预期，中长期经营反转进一步明确。 海天味业：春节稳健增长，中长期增长确定性强。26年开年表现亮眼，渠道反馈1-2月同比+10％，保持稳健增长。往后展望，公司商业模式优秀，后续份额提升确定性强，同时有望受益餐饮需求改善。 颐海国际：海底捞创始人回归，经营有望边际改善。公司25Q3成本影响下对部分产品提价，预计26年春节实现双位数左右增长，叠加海底捞创始人张勇回归担任CEO，作为关联方，公司26年经营有望迎来修复。 相关研究报告 《需求稳中向好：茅台领衔白酒，零食餐供亮眼——2026年食品饮料春节旺季调研反馈》2026-02-23《食品饮料行业跟踪报告：预制菜将迎国标，行业规范化加速》2026-02-09《食品饮料行业周报（20260202-20260208）：春节密集催化ing》2026-02-08 投资建议：板块整体改善，沿着供给出清思路，优先配置有确定性、有α能力的龙头。从需求端来看，餐饮链属于整体性改善，内部餐饮业态恢复情况略有区别、但分化不大。而从供给端来看，此前受损最大的板块恢复弹性相对最大。因此板块顺序上，速冻＞调味品＞连锁： 速冻食品：前几年出清更为明显，且利润率下滑最多，估值下杀幅度最剧烈，短期旺季验证改善趋势，中长期反转逻辑清晰，且相对更有量价逻辑（量在新品类、新渠道，价在格局改善、促销收回），重点推荐具备强α属性速冻龙头安井，关注三全、立高。 调味品：供给端稳定，受益餐饮β改善，有望实现业绩与估值修复等，推荐调味品龙头海天（A+H），复调企业颐海、宝立，同时关注低基数下有望困境反转的中炬、千禾、天味。 连锁食品：下游餐饮整体性恢复，但内部业态分化较大，建议自下而上，优选处在上升周期、有开店逻辑的锅圈、巴比，关注紫燕海外进展。 风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 目录 一、餐饮链：需求边际改善，格局不断出清，板块将迎反转.....................................4 （一）需求端：餐饮恢复带动餐饮链边际改善.............................................................4（二）供给端：产业资本开支不断减少，格局渐趋改善.............................................5 二、近期跟踪：安井、海天维持景气，颐海边际修复.................................................6 三、投资建议：速冻＞调味品＞连锁，首选确定性龙头.............................................7 图表目录 图表1 25年餐饮门店数目已经开始回升............................................................................4图表2 2025年1-12月中国餐饮行业景气指数走势...........................................................4图表3 2025年社零餐饮数据下半年边际改善（％）........................................................5图表4假期期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比（％）.........................................5图表5速冻板块前几年新增产能过多拖累整体报表.........................................................5图表6速冻、调味品板块资本开支yoy（累计）..............................................................6图表7调味品与速冻板块单季度扣非利润率情况.............................................................6图表8食品饮料子版块估值水位.........................................................................................7 一、餐饮链：需求边际改善，格局不断出清，板块将迎反转 （一）需求端：餐饮恢复带动餐饮链边际改善 25H2以来餐饮景气边际趋于修复。从几个维度看餐饮，一是门店数量，全国餐饮门店规模经过21年-24年波动下降后，2024Q4-2025Q3开始稳健回升；二是从社零数据，从社零餐饮数据来看，尽管限额以上企业收入仍有一定压力，但整体社零餐饮维持正增长；三是从第三方机构数据来看，根据红餐大数据，25H2以来国内餐饮行业景气指数保持在100以上，代表行业处于扩张/景气状态。 26年春节进一步验证餐饮改善趋势。2026年春节（2.16-2.23，9天）餐饮消费强势增长，国家税务总局增值税发票数据显示餐饮日均销售收入同比+ 31.2%，远超整体消费13.7%增速；商务部重点监测餐饮企业销售额同比+ 5.2%；中国烹饪协会调研显示受访餐企营收同比+ 3.84%、外卖同比+ 6.02%。 餐饮链位于餐饮上游，景气高度相关，因此板块需求同样迎来修复。餐饮链包含速冻、调味品等子版块，上游工厂发货情况由下游的餐饮需求决定，比如速冻安井B端下游多是火锅、冒菜、麻辣烫等餐饮业态，调味品宝立下游则是百胜、达美乐、麦当劳等餐饮品牌，因此餐饮链与餐饮往往景气共振，且渠道库存通常不高（速冻1月以内，调味品2月左右），传导基本无时滞影响。考虑到餐饮景气边际修复，因此餐饮链板块整体需求亦呈现改善趋势。 资料来源：红餐大数据，勤策消费研究，华创证券 资料来源：辰智 资料来源：wind，华创证券 （二）供给端：产业资本开支不断减少，格局渐趋改善 在供给端，20-22年资本开支大量投入，23-25年产能释放扩张，导致格局行业恶化、板块极致承压。比如速冻食品行业20-22年大量资本开支，导致23-25年供给端持续扩张，而需求端由于餐饮景气回落，近年来明显承压，因而速冻行业格局恶化，从上市公司报表来看，三全、千味净利率均较高点下降明显，而海欣、惠发等持续亏损，安井压力亦在25年明显传导至利润表上。 25H2起新增产能逐步减少，整体供给端趋于平稳可控。我们最早在24年底年度策略报告《阳光总在风雨后》中判断，速冻食品25H1延续承压趋势，但考虑行业供需改善，25H2或有望出现基本面拐点。从上市公司数据来看，速冻板块23年资本开支同比持平，24/25年连续转负，且对部分募投项目进行延期，考虑23年起资本开支回落，考虑2年左右的产能建设周期，24-25年新增产能将逐步减少，26年行业产能供给进一步减少，行业整体供给端趋于平稳。 同时头部企业能力不断提升，通过新品、新渠道不断挖掘增量。近几年行业持续承压，倒逼企业加快战略调整，一方面通过品类创新挖掘消费新需求，如安井布局烤肠、虾滑等，千味发力烘焙，海天加大凉拌汁等布局，另一方面通过渠道开拓拓展市场边界，如安井有管控地对接商超定制化业务。而值得一提的是，更多小企业同样转变思路，选择将重心放到代工、细分产品上，也给了龙头企业份额提升的逻辑。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券。注：速冻右轴 二、近期跟踪：安井、海天维持景气，颐海边际修复 调味品：餐饮需求平稳，海天表现稳健，中炬、千禾、天味等错期改善。整体来看，今年春节假期延长、出行人数增加，餐饮端需求平稳改善，其中龙头表现稳健，同时部分去年受损标的，在春节错期+渠道补库下，恢复较快增长，经营不断趋于改善。基调中，海天今年春节备货提前，同时给予一定政策，在下游需求平稳修复下，渠道反馈1-2月实现双位数左右增长，延续平稳增长；中炬、千禾由于去年基数相对较低，且存在一定错期，今年重点发力改善，预计春节同样恢复较快增长；榨菜通常与春节备货关联度小，预计春节小个位数增长。而复调中，天味由于春节错期低基数，好人家1-2月恢复较快增长；颐海同样在低基数下，1月预计恢复至双位数水平增长；宝立受益今年餐饮备货，预计春节同样保持双位数以上增长。 海天味业：春节稳健增长，中长期增长确定性强。公司经过23年调整后，经营24年起恢复中高个位数增长，25年预计顺利达成，26年开年表现亮眼，渠道反馈1-2月同比+10％，保持稳健增长。往后展望，公司商业模式优秀，后续份额提升确定性强，每年有望维持中高个位数增长，同时有望受益餐饮需求改善，带动增速进一步提升。 颐海国际：海底捞创始人回归，经营有望边际改善。公司25年推进经营优化，25Q3成本影响下对部分产品提价，预计26年春节实现双位数左右增长，叠加海底捞创始人张勇26年1月回归担任CEO，关联方业务有望迎来修复。展望26年，公司有望