5月中美关税互降后，景气出现短暂向上脉冲，下半年经济增长会否出现节奏变化？

报告酱看了多篇报告，多数机构认为，内外需在三季度末之前均有韧性，同比增速或逐步走强。但同时，三季度末内外需可能相继见顶回落，形成明显的增长“陡坡”。

此前，市场预期GDP实际增速会逐步走弱，但从目前看，前三季度可能好于市场预期，但也将形成一个增长陡坡，这对接下来的政策思路带来多方面考验。

临近年中，接下来的世界将如何变化？国内经济会如何发展？我们查阅了多篇报告，本文就跟大家一起分享国内外宏观趋势和两个热门行业的机会。

2025下半年展望

2025年至今的宏观走势，国内数据基本在预期内，国际数据大多受特朗普2.0影响。

受特朗普2.0影响，全球局势充满不确定性，“危中有机”，且在短短4个月间，美元走弱的大势已现雏形。

放眼中长期，全球（包括中国）资产在过去二、三十年间“超配”美元资产后有望走向“再平衡”、即寻找美元外的“安全资产”。这为中国扩大内需，扩容资产市场带来了结构性机遇。

单从国内来看，内需、尤其是消费增长回暖。超预期的是，内需减速带来的价格压力缓解后，生产效率提升的趋势变得更为显性化。DeepSeek等高科技企业点燃投资中国“工业化4.0”的热情，私有部门资本开支、尤其在高科技领域的投资周期出现复苏迹象。同时，财政政策持续发力。另一方面，在4月2日至5月12日的短短几周，美中关税水平经历了“过山车”走势，对美出口也从一度几近中断戏剧化地恢复至“有序减速”。

展望2025下半年，甚至2026年，预计我国实际GDP增长5%左右能安全落地。具体来看：

• 地产、租金及国内服务业价格降幅收窄推动；

• 内需增长有望逐季回升；

• 外需对总需求的实际贡献有序下降，但油价大幅下跌可能推动贸易顺差扩张；

• 价格指数层面，油价和食品价格形成拖累，但中下游物价和利润率有望企稳、局部回升。

接下来的不确定性依然是关税，短期虽有扰动，但影响没那么大。反而在这样的背景下，黄金的长期牛市值得期待。

政策上依然值得期待，预计7月后，宏观政策继续边际加码，同时下半年或进一步全面降息。

具体行业来看，华泰对不同宏观链条下的板块形成打分表，建议超配金融、内需消费、医药，TMT 和先进制造挖掘结构性机会，平配红利、出口链，低配周期。

接下来，我们选了两个热门领域与大家分享更详细的内容。如果你有更想关注的行业，可以在官网搜索或评论，我们会继续安排！

消费&科技

一、消费

尽管外部环境充满挑战，但在政策刺激下，2025年上半年整体消费环境边际有所改善，主要体现在消费者信心有所恢复、消费品零售总额增速环比提升。

尽管大部分传统消费赛道的终端需求依然偏弱，但以泡泡玛特、蜜雪冰城等为代表的新消费或新零售企业异军突起，不仅业绩高速增长，股价也突飞猛进，成为上半年消费市场最大的亮点。

大多数机构都认为，相较传统必选消费，可选消费企业有更多机会来适应新的消费趋势，从而带来新的增长机遇。因此，我们短期更看好可选消费的股价表现，尤其是那些积极迎合以下消费趋势的新零售消费公司。具体看，可以关注以下三个赛道。

1. 潮玩与IP经济

周二（6月10日），在2025年永乐春拍现场，全球唯一的薄荷色LABUBU以108万落槌，就在同场拍卖中，棕色LABUBU以82万成交，全球限量15版的稀缺性让潮玩圈为之疯狂。

而前几天（6月8日）的福布斯实时富豪榜数据，泡泡玛特的创始人王宁，凭借203亿美元的身家，成功超越“养猪第一股”牧原股份的创始人秦英林，荣登新一任“河南首富”宝座，再一次彰显了泡泡玛特强大的商业力量。

当前，我国潮玩市场呈现高景气度与结构分化等趋势，潮玩新品类中搪胶毛绒、积木人、集换式卡牌等品类快速成长，预计潮玩人偶预计成为玩具品类未来核心增长品类。

需求端正从Z世代、女性群体向全年龄段扩散；供给端通过盲盒玩法、直播拆卡等渠道创新拓宽边界。渠道端已形成线下沉浸式体验+线上新玩法增量的协同增长，情绪消费行为正推动IP生态深化发展。

2. 国货美妆

纵观美妆行业，当前已由前期粗放式增长迈入精细运营、竞争加剧阶段，国货品牌正凭借成分创新、科学叙事加速突围进程，内容电商快速放量加速国货品牌份额提升。

据青眼情报，一季度线上渠道中双位数高增长品牌均为国内公司旗下品牌。618国货品牌线上销售延续热度，据青眼情报，在5.16晚20点-5.26晚24点的排行榜前20名中，有5席都是国货品牌。

传统国货拓新品类焕发生机，部分传统国货品牌通过内容电商（抖音、快手等）实现线上GMV快速放量，持续拓展底妆、洗护等品类焕新品牌形象。

全球布局来看，当前国货美妆品牌主要出海目的地为东南亚，借助海外电商成长红利期优势迅速切入新区域。

专业功效成分产品也在持续增加。据青眼情报，截至2025年5月底，国内化妆品已原料备案数量达265个，新原料备案数58个/其中50%为植物原料，有明确功效的新成分正成为产品新科学叙事的有力支撑，品牌强化科学传播以巩固消费者认知。品牌结合产学研资源加速布局妆械一体产品，借助线上线下全渠道、药房医院等逐渐放量。

3. 现制饮品

咖啡届的“爱马仕”最近竟然降价了，进入中国26年，星巴克中国首次进行系统性价格调整，一系列产品达到了“史诗级”价格跳水。

数十款非咖啡饮品价格直降2-6元，大杯平均降幅高达5元，最低单杯仅需23元，这一刀下去，切开了星巴克精心维护多年的“高端”外衣，也顺势戳破了中国现制饮品市场的泡沫。

整体看，我国现饮行业经历2024年粗放扩张增长后，进入25年竞争略有放缓，茶饮品类长尾出清、头部整合与咖啡品类结构性增长并存。供给端低线市场覆盖不足、茶咖品类交融发展正做大行业整体蛋糕。

25年以来，部分品牌同店/单店GMV同比有所好转，短期边际改善清晰，接下来的竞争核心将转向产品力、供应链协同与精细化运营力的三维度竞争，经营质地优秀、成长性清晰的龙头品牌有望破竹向上。

除了这些外，还有很多细分赛道在焕发生机，比如宠物经济、国潮服饰、适老化智能家电、老年教育旅游等，相关龙头公司都具备增长潜力。

二、科技

科技领域是一个由创新驱动的投资机会，本质是寻找业绩空间的增量。以渗透率为锚，技术突破为前提，主要对应两类机会：

• 渗透率正处于“奇点”的品种，产业前景逐步明朗，市场规模产生质变，景气度快速抬升，驱动投资者逐步形成共识，挣生命周期“戴维斯双击”的钱，弹性往往最为可观。

• 下半年有望进入“奇点”的品种，这类品种渗透率波动，产业证伪的风险更大，往往需要其他逻辑补偿证伪风险，如政策端战略需求（意味着支持可持续）、供给侧的优质格局等。

结合渗透率水平、未来预期以及后续催化事件，目前处于奇点时刻的新兴产业集中在AI应用端（AI Agent、AI眼镜中SoC、智能驾驶中HUD/天幕玻璃/毫米波雷达等），下半年有望进入“奇点”的品种集中在人形机器人（线性执行器+旋转执行器+灵巧手）、低空经济等产业方向。

向后展望，AI Agent早期落地的场景或为特定垂类行业。考虑到国内变现模式，To B端AI Agent商业化或强于To C端。

AI眼镜方面，预计25Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，预计2025年全球AI销量为550万台，未来六年CAGR达97.4%。根据Wellsenn XR报告，25年小米、阿里、三星等众多品牌新品有望陆续上市，其中，预计小米将达到30万销量。

L2+智能驾驶或即将进入渗透率加速提升的“奇点时刻”。政策支持增多，技术侧，AI大模型的更新在硬件降本、性能提升等方面均具备一定优势。

人形机器人产业化关键瓶颈正在逐步打开。一方面，DeepSeek降本推动AGI落地，为具身智能落地提供可能；另一方面，特斯拉、华为等企业密集布局。根据特斯拉人形机器人Optimus公开信息，人形机器人成本中关节、灵巧手成本最高，约占60%以上，是人形机器人或是产业链的核心优质赛道。

2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，展望2025下半年，作为今年政策强相关的细分赛道，政策上有望进一步出台相关补贴。从投资角度看，短期热度褪去，更应该回归理性，从产业端角度看低空持续性发展机会，重点关注订单兑现和业绩弹性。其中，整机厂商、低空基建与运营按照规划节奏作为最先受益的细分板块，有望迎来密集催化。

展望2025年下半年乃至更远的未来，中国经济在复杂的全球变局与自身转型压力下，展现出了超预期的韧性。

面对“增长陡坡”的考验，中国经济正通过激发内生动力、拥抱科技创新、深化结构改革来寻求突破。我们更需要在深刻理解宏观趋势与产业变革的基础上，保持定力，精研细选，方能在充满挑战但也蕴含巨大机遇的下半年市场中把握先机。