海外科技公司2025Q3业绩总结：资本开支预期上调，云需求信号强劲

资本开支预期上调，云需求信号强劲 西南证券研究院海外研究团队2025年11月 核心观点 业绩概览：收入端表现亮眼，利润端波动较大。25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，yoy+16%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速；25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21%，同环比有所波动。 资本开支：2026年资本开支预期显著提升，未来两年容量有望翻倍。1）未来开支指引超预期：资本开支表态相较前两个季度变得更加积极。微软此前表示FY2026资本开支的增长率将低于FY2025，而25Q3业绩会表示FY2026增长率将高于FY2025；谷歌和Meta于25Q3业绩会再次上调2025全年开支指引，并预计2026年还将“显著上升”，而此前表述均为“继续增长”；亚马逊给出2025全年现金资本支出约$1250亿的指引，并预计2026年将继续增加。2）供给紧张态势延续：当前行业限制瓶颈主要在于电力供应，海外云厂商正通过优化数据中心建设方式、积极改进软件生态等优化tokens产出效率；微软此前表示25H2数据中心容量将持续受限，本次业绩会表示至少到26H1末仍将面临容量限制；谷歌此前预计2026年初供需紧张，而本次业绩会表示2026年仍将供需紧张，各厂商表态供给紧张局势普遍往后延长至少两个季度。3）容量扩张节奏：基本看到2027年容量翻倍的预期。微软表示2025年AI算力总量将增加80%以上，并计划在未来两年将数据中心总规模翻倍。亚马逊表示AWS总电力容量已较2022年翻倍，并计划到2027年再翻倍。 云计算：云收入增速达历史高位，积压订单反映强劲需求信号。1）收入端：收入表现超出市场预期，整体云收入同比增速为23Q1以来新高。25Q3海外三大云厂商云业务合计收入$791亿，yoy+26%，其中，微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为$309亿/$152亿/$330亿，yoy+28%/34%/20%，均超市场预期，而截至25Q3的积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，积压订单增速度均高于云收入增速。2）利润端：经营利润率表现分化，短期波动体现AI基建扩张与费用优化之间的平衡。25Q3海外三大云厂商的云业务合计经营利润为$284亿，yoy+27%，整体经营利润率约36%，同比-0.5pp，环比+2.2pp。谷歌云经营利润持续优化，主要系云业务起步较晚、业务随规模化效应持续改善。微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率短期波动较大，成本压力主要来自AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加。 数字广告：整体收入高于市场预期，同比增速趋势向上。25Q3海外四大科技公司广告收入合计1457亿美元，yoy+18%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入$37亿/$742亿/$177亿/$501亿，yoy分别为+15%/+13%/+24%/+26%，AI进展方面，各厂商AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升。 相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。 风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期；AI广告进展不及预期；AI投资回报不及预期等风险。 目录 一、业绩概览篇：收入端表现亮眼，利润端波动较大 1.1微软：25Q3各板块营收均超预期，经营利润率同比提升 1.2谷歌：25Q3整体收入高于预期，经营利润受一次性罚款拖累 1.3亚马逊：25Q3收入端均高于预期，经营利润受两项特殊支出影响 1.4 Meta：25Q3各业务收入表现亮眼，净利润计提一次性税项 二、资本开支篇：资本开支预期上调，现金流压力维持高位 三、运营支出篇：经营费用短期扰动，折旧成本继续抬升 四、云计算篇：云业务表现亮眼，RPO反映强劲需求信号 五、数字广告篇：广告业务增长强劲，AI驱动广告效率提升 1业绩概览篇：25Q3收入端表现亮眼，利润端波动较大 25Q3业绩是否符合市场预期：1）微软：公司各收入及利润指标均超预期；2）谷歌：收入端，谷歌服务业务和云业务均高于市场预期；经营利润端，谷歌服务不及预期、谷歌云超预期；3）亚马逊：收入端均高于市场预期，国际及北美零售业务经营利润率低于预期、AWS经营利润率超预期；4）Meta：收入端均超预期，APP家族业务经营利润率不及预期。 25Q4指引是否符合市场预期：1）微软：生产力与商业流程、智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引中值高于市场预期；4）Meta：营收指引中值高于市场预期。 1业绩概览篇：25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增速回升至近三年高位 25Q2海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1677亿＞谷歌$964亿＞微软$764亿＞Meta$475亿，合计实现收入3881亿美元。2）收入增速：Metayoy+22%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+14%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约15%。 25Q3海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1802亿＞谷歌$1023亿＞微软$777亿＞Meta$512亿，合计实现收入4114亿美元。2）收入增速：Metayoy+26%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+16%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约16%。 1业绩概览篇：25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21% 25Q2海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$282亿＞微软$272亿＞Meta$183亿＞亚马逊$182亿，净利润合计919亿美元，yoy+27%。2）净利率：Meta（39%）＞微软（36%）＞谷歌（29%）＞亚马逊（11%），整体净利率近24%。25Q3海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌$350亿＞微软$277亿＞亚马逊$212亿＞Meta$27亿，净利润合计866亿美元，yoy+6%。2）净利率：微软（36%）＞谷歌（34%）＞亚马逊（12%）＞Meta（5%），整体净利率近21%，主要受Meta一次性税项影响，若剔除该影响，整体净利率约25%，处于正常水平。 1.1微软：25Q3各板块营收均超预期，经营利润率同比提升 25Q3实际业绩VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司实现总营收777亿美元，yoy+18%，高于市场预期的756亿美元，三大业务板块营收均超预期。2）利润端：公司层面，毛利率和经营利润率超预期；业务层面，三大业务板块经营利润率均高于市场预期。25Q4业绩指引VS25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司总营收指引基本符合预期，生产力与商业流程业务、智能云收入指引均高于市场预期，而个人计算业务收入指引不及市场预期。2）利润端：根据指引，毛利率将同比略有下降，可能是由于AI基础设施扩张及AI产品功能使用量上升带来成本压力；经营利润率预计同比大体持平，但环比略有下降，符合历史季节性趋势。 1.2谷歌：25Q3整体收入高于预期，经营利润受一次性罚款拖累 25Q3实际业绩VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司实现营收1023亿美元，yoy+16%，高于市场预期的999亿美元。其中，谷歌服务、谷歌云业务收入均高于市场预期；其他投资收入不及市场预期。2）利润端：公司整体层面，毛利润/营业利润/净利润分别实现610/312/350亿美元，对应利润率分别为60%/31%/34%；其中，毛利率、净利率超预期；经营利润率低于预期，主要系欧盟罚款35亿美元所致，若剔除欧盟罚款影响，营业利润率约34%，同环比均实现提升。业务层面，谷歌服务、其他投资业务的经营利润率不及预期，谷歌云经营利润率则大超预期。 1.3亚马逊：25Q3收入端均高于预期，经营利润受两项特殊支出影响 25Q3实际业绩VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司实现总营收1802亿美元，yoy+13%，高于市场预期的1778亿美元，其中，北美零售、国际零售、AWS三大业务板块收入均超出市场预期。2）利润端：公司整体层面，毛利率符合市场预期；经营利润率低于预期，主要受FTC和解金（25亿美元）和裁员成本（18亿美元）影响，若剔除以上两项特殊支出，经营利润超过210亿美元。业务方面，北美零售和国际零售业务的经营利润率均不及市场预期，AWS经营利润率高于市场预期。 25Q4业绩指引VS 25Q4市场预期：1）收入端：25Q4收入指引中值略高于预期；2）利润端：25Q4经营利润指引中值符合预期。 1.4 Meta：25Q3各业务收入表现亮眼，净利润计提一次性税项 25Q3实际业绩VS25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司实现总收入512亿美元，yoy+26%，高于市场预期的495亿美元，其中，APP家族、现实实验室两大业务板块收入均超出市场预期。2）利润端：公司层面，毛利率、经营利润率高于市场预期，但净利率不及预期，主要系159亿美元一次性计提影响，剔除该税项影响后净利润为186亿美元。业务层面，APP家族经营利润率不及市场预期，同环比有所下降，主要系AI技术人才扩张带来员工薪酬支出加、基础设施成本增长加快等；现实实验室仍然处于亏损状态。 25Q4业绩指引VS25Q4市场预期：1）收入端：25Q4收入指引为560~590亿美元，指引中值高于市场预期。2）利润端：无指引。 目录 一、业绩概览篇：收入端表现亮眼，利润端波动较大 二、资本开支篇：资本开支预期上调，现金流压力维持高位 2.1微软：资本开支预期上调，融资租赁占比提升 2.2谷歌：全年指引再次上调，投资节奏更加积极 2.3亚马逊：资本开支高于预期，计划未来持续增加 2.4 Meta：算力需求环比增长，开支预期显著上升 三、运营支出篇：经营费用短期扰动，折旧成本继续抬升 四、云计算篇：云业务表现亮眼，RPO反映强劲需求信号 五、数字广告篇：广告业务增长强劲，AI驱动广告效率提升 2资本开支篇：25Q3资本开支超出市场预期，2026年投资预期普遍上调 海外四大科技公司资本开支：25Q3资本开支超出市场预期，2026年投资预期普遍上调。25Q3海外四大科技公司合计资本开支约1125亿美元，yoy+77%，qoq+18%，该季度资本开支合计规模突破千亿大关，且24Q2-25Q3资本开支合计同比增速连续6个季度位于60%以上。对比各公司25Q3实际开支与市场预期来看，四大科技厂商资本开支金额均高于市场预期；从各公司对2026年资本开支的预期和表态来看，本季度相较前两个季度变得更加积极。1）微软：25Q1及25Q2业绩会上表示FY2026资本开支的增长率将低于FY2025，而25Q3业绩会上表示，FY2026增长率将高于FY2025；2）谷歌：第二次上调2025年全年开支指引，并预计2026年资本开支还将“显著上升”，而此前表述为“继续增加”；3）亚马逊：于25Q3业绩会给出2025全年现金资本支出约1250亿美元的指引，并预计2026年将继续增加；4）Meta：第三次上调2025年全年资本开支指引，并预计2026年资本支出增长将显著高于2025年。 2资本开支篇：25Q3经营现金流净额同比高增，资本开支对现金流压力持续 海外四大科技公司经营性现金流：25Q3经营现金流净额同比高增，资本开支对现金流压力持续。25Q3海外四大科技公司整体经营性现金流净额约1590亿美元，yoy+38%，主要受强劲的业务增长和收款驱动。25Q3海外四大科技公司合计资本开支占经营性现金流净额的比例提升至71%，该占比已连续4个季度超过2020年以来的历史最高水平（57%），现金流压力仍然持续。其中，微软资本支出的环比增长中包含更高比例的融资租赁，在一定程度上能够缓解对自由现金流的压力。 2.1微软：资本开支预期上调，融资租赁占比提升 25Q3