基础化工行业投资评级：欧洲化工产业困境下的中国机会

基础化工行业投资评级：强于大市 刘海荣/费晨洪中邮证券研究所刘海荣团队 中邮证券 发布时间：2026-02-14 投资要点 ➢欧洲化工产业正经历的系统性危机：欧洲化工长期引领全球化工行业发展，是全球化工市场重要的组成部分。自2022年以来由于受到俄乌冲突对能源成本影响，叠加长期以来欧洲较为严苛的碳排放、环保政策等影响，欧洲化工行业竞争力面临系统性的挑战，目前它陷入了一个由高成本和低需求共同驱动的、难以破解的“死亡循环”，至今未能找到有效的应对策略。未来3-5年欧洲化工行业基础烯烃、芳烃、氯碱、液氨等行业将面临新的关停潮，对全球供需格局产生长期影响。 ➢中国化工产业有望承接欧洲外溢的化工市场。与欧洲的系统性退出相反，中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环。中国通过建设世界级的产业园区、超大型一体化装置和完善的产业链集群，将规模效应发挥到极致，极大地摊薄了固定成本和管理成本。中国企业的机会有两类：（1）国内化工龙头企业有望受益于欧洲化工产业的系统退出；（2）欧洲在部分中小体量产品的消费/产能份额较高，未来2-3年也将受到当地产业链退出影响，国内这类行业的从业企业有望受益。 ➢投资建议：建议关注中国石化、荣盛石化、恒力石化、万华化学、卫星化学、东方盛虹、华鲁恒升、鲁西化工等。 ➢风险提示：欧洲能源和碳排放政策发生重大转变；国内碳排放和环保等政策调整。 荣光不再：欧洲化工风采不如当年 困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退 前途暗淡：欧洲化工锈带隐隐若现 引以为鉴：中国化工产业机会何在 荣光不再：欧洲化工风采不如当年 1.1欧洲化工曾长期引领全球1.2欧洲化工市场份额显著下降1.3俄乌冲突后贸易净出口减少1.4俄乌冲突后装置密集关停1.5产能利用率长期处于低位 1.1欧洲是全球第二大化学品市场 ◼欧洲长期是全球第二大化工市场，2023年全球化学品销售收入51950亿欧元，欧盟27国化学品市场规模达6550亿欧元，欧洲其他区域化学品市场2070亿欧元。 ◼欧盟27国约占全球化工市场的12.6%，广义欧洲市场约占全球市场份额的16.6%。 ◼中国市场约占全球化工市场份额的43.1%，美国市场约占全球份额的11.3%，分别是全球第一和第三大化学品市场。 1.1化工曾是欧盟工业增加值贡献最大、就业贡献第二大的制造业 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼根据Cefic 2018年数据，化工行业增加值贡献3350亿欧元，位列所有制造业第一。 ◼根据2020年数据，欧洲化工行业直接就业人口340万，位列所有制造业第二。 1.1欧洲化工巨头长期霸榜全球化工50强 ◼美国C&EN杂志评选的2025年度全球化工50强榜单中，欧洲企业入围数量15家，其中BASF位列全球榜单首位。从收入来看，15家企业中7家企业收入同比下滑。 1.1欧洲化工巨头长期霸榜全球化工50强 资料来源：C&EN，中邮证券研究所 ◼欧洲企业上榜数量长期超过北美和亚洲，巴斯夫在2000以后的大部分时期都占据榜首位置。 ◼全球化工50强入围门槛从2000的37.95亿美元上升至2025年的80.16亿美元，10强入围门槛从2000年的112.47亿美元上升至2025年的306.83亿美元，榜首企业收入规模从2000年的307.91亿美元上升至2025年榜单的706.12亿美元。 1.1德、法、意、荷四国占据欧洲化工行业2/3份额 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼德国、法国、意大利、荷兰四国分别占欧洲市场份额的33%、14%、10%、9%，四个国家合计约为66%。◼石化、基础无机化学品、聚合物、特种化学品、消费化学品分别占欧洲化工行业收入的26%、14%、18%、27%、15%。 1.1欧洲化工高度集中于安特卫普-鹿特丹-莱茵-鲁尔集聚区 ◼在欧洲范围内有150个化工园区；园区内各类化工企业深度合作，贯穿整个化工产业链。 资料来源：Cefic，National Chemicals Associations，中邮证券研究所 1.1欧洲拥有成熟的石油和天然气管线等基础设施 ◼化工产业最为发达的安特卫普-鹿特丹-莱茵-鲁尔地区，拥有十分完善的油气接卸和输运设施。◼北海油气田就近向北欧国家供应产出的油气。◼荷兰自产部分油气，但仍从俄罗斯、沙特、挪威、科威特等地大量进口，荷兰进口的原油一半在鹿特丹地区精炼，另一半则通过庞大的管道系统输送到其他地方。◼鹿特丹-鲁尔管道连接着Venlo, Wesel,Gelsenkirchen, Godorf、Wesseling等地的炼厂。◼德国炼油厂还通过西北输油管道（NWO）获得原油供应。◼比利时天然气站接收从卡塔尔的液化天然气，还通过Seapipe管道与挪威气田相连。荷兰和比利时的输气网络都是重要的天然气输送线路。 资料来源：theodora，中邮证券研究所 1.2欧洲在全球化工市场份额显著下降 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼从市场视角来看，欧洲市场（销售收入）份额近10年来下降明显，欧盟27国化工产业全球占比从2013年的16.4%下降至了2023年的12.6%。近10年上升势头较为明显的是中国市场，从2013年的34.0%上升至43.1%，除去中国/日本/印度/韩国的亚洲其他市场，从2013年的12.1%上升至2023年的14.1%。美国市场从2013年的14.5%下降至2023年的11.3%。 1.2欧洲在全球化工市场份额显著下降 资料来源：Cefic，Gulf Petrochemicals & Chemicals Association，中邮证券研究所 ◼从2008-2023年的时间尺度看，欧洲的市场份额下降趋势更为明显，2008年欧洲在全球化工市场份额为23%，2023年相比2008年下降了约10个百分点。2008-2023年欧洲化工市场CAGR只有2%。◼同期中国在全球化工市场占比从19%上升至43%，CAGR达13%；美国的份额从18%下降至11%，CAGR为3%。 1.3欧洲在全球的贸易竞争优势也明显下降 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼2003年，全球三大市场中，欧盟27国、美国、中国的对外出口金额分别为860亿欧元、580亿欧元、140亿欧元，出口额在世界占比分别为25%、17%、4%。到2023年，三大市场的对外出口金额分别为2230亿欧元、1520亿欧元、1970亿欧元，全球占比分别为18%、12%、16%。 ◼欧洲的全球出口份额下降了7个百分点、美国下降了5个百分点，中国上升了12个百分点。 1.3中国成为欧洲最大的进口来源国，美国是欧盟最大出口目的国 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼2023年欧盟27国化工产品出口额2250亿欧元，前三大出口目的市场：美国（377亿欧元，占比16.7%）、英国（286亿欧元，占比12.7%）、中国（171亿欧元，占比7.6%） 15◼2023年欧盟27国化工产品进口额1900亿欧元，前三大进口来源市场：中国（3480亿欧元，占比18.3%）、美国（311亿欧元，占比16.4%）、英国（215亿欧元，占比11.3%） 1.3欧洲内部产业发展态势分化严重 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼EU27国中，国内销售从2013年的1270亿欧元大幅萎缩至2023年的440亿欧元，EU27国之间的贸易收入从2013年的2330亿欧元增长至2023年的3870亿欧元，对EU27之外的贸易收入从2013年的1500亿欧元增长至2023年的2240亿欧元。 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 1.3 2021年以来化工净出口减少，以基础石化类产品减少最为显著 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼2021年以前，欧盟大部分年份对外净出口额在400-500亿欧元，2022年下降至34亿欧元，2023年回升至355亿欧元。◼2022年以后，基础石化产品、基础无机化学品2022-2023年以来净进口量大增；特种化学品、消费化学品是欧洲市场出口的主要类别。2022年石化类化学品净进口额达344亿欧元，基础无机化学品净进口额达91亿欧元。特种化学品净出口额172亿欧元，消费化学品净出口额25.8亿欧元。 1.3大宗和基础化工产品贸易竞争力下降 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼石化产品、基础无机化学品2022-2023年以来净进口量大增；特种化学品、消费化学品是欧洲市场出口的主要类别。 1.3 2021年以后基础化工产品对外依赖度提升 资料来源：Petrochemicals Europe，中邮证券研究所 资料来源：Petrochemicals Europe，中邮证券研究所 ◼2019年以前，欧盟地区主要市场乙烯进口量在50万吨/年上下波动，2022-2024年年均进口量达到190万吨。2019年以前，欧盟主要市场长期出口丙烯，大部分年份出口量在100万吨左右，2023和2024年变为净进口约60万吨。◼2023-2024年纯苯净进口量大幅减少。 资料来源：Petrochemicals Europe，中邮证券研究所 1.4 2022年以来，欧洲化工行业陷入密集关停潮 1.4 2022年以来，欧洲化工行业陷入密集关停潮 ◼2022年俄乌冲突以来，欧洲大量化工产能陷入关停潮，总结相关企业对于关停相关生产装置的原因，主要归因于以下方面：高昂的能源成本、激进的碳税政策、严苛的环保政策、需求下滑、来自亚洲等域外区域的竞争加剧。 1.4欧洲乙烯产能5年关停约20%产能 资料来源：PetrolChemicals Europe，中邮证券研究所 ◼以最为基础性、关键性的乙烯裂解为例，2021年欧洲拥有2530.5万吨乙烯产能。2021年以来，欧洲已关停183.2万吨产能，截至2025年，已宣布将要关停的裂解产能还有265万吨。近5年内欧洲已关停+拟关停的乙烯产能占到2021年总产能的约19%。 1.5产量下滑，产能利用率处于历史低位 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 资料来源：Cefic，中邮证券研究所 ◼俄乌冲突以来，欧洲化工行业产量一直处于萎缩状态，行业开开工率处于75%的水平，大幅低于历史平均水平。 困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退 2.1多项目政策作茧自缚，产业竞争力衰退2.2能源成本成为欧洲化工产业致命伤2.3关键基础原料成本在全球劣势明显2.4激进的碳政策为企业增加高昂碳成本2.5严苛的环境监管政策带来隐形负担2.6劳动效率长期没有提升2.7研发和创新优势尚存2.8资本开支不足与产业环境恶化进入恶性循环 2.1化工行业CEOs对欧洲产业环境恶化的抱怨频繁 "这是我们在整个欧洲看到的典型情况。非政府组织决心利用监管来扼杀欧洲化工行业，而监管机构却在竭力满足这些非政府组织的要求。他们的要求是故意无法达到的，对改善环境毫无帮助，反而会导致大规模的非工业化，使成千上万辛勤工作的人们失去生计。” ——2024年10月，英力士CEO Jim Ratcliffe对于关停英国PTA装置的评论 “欧洲高企的能源成本，加之惩罚性的二氧化碳税收政策，共同导致欧洲在与亚太进口产品的竞争中失去优势。这是欧洲完全缺乏能源竞争力以及盲目推行碳税政策的后果，这种情况正导致整个欧洲大陆出现大规模去工业化。除非监管机构醒悟并采取行动，否则格拉德贝克不会是第一个，也绝不是最后一个受影响的工厂。” ——2025年6月，英力士CEO Jim Ratcliffe对于德国苯酚丙酮装置的评论 “在欧洲，公司将在必要时采取关闭措施，欧洲若出现任何工厂关闭的情况，都将