一、不止于8000亿估值：市场对SpaceX持有积极态度

• SpaceX目标估值约8000亿美元，出售5%股份募资规模约400亿美元。
• ARK估值模型报告显示，SpaceX企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元，高度依赖星舰快速复用能力的实现。
• SpaceX2025年以144次发射量登顶全球，猎鹰9号全年发射139次，芯一级回收成功率超98%，单次发射成本降至2700万美元。
• 星链已部署超5000颗卫星，年营收230亿美元。
• SpaceX通过材料选择（如304L不锈钢）、发动机规模化生产（如“灰背隼”系列）、高效发射流程（如“三平”测发模式）和火箭复用技术（如猎鹰9号和星舰）等降低成本，打造成本和技术双重壁垒。

二、聚焦月球战场：国际局势加速航天运力竞赛

• 美国签署行政令，要求在月球及轨道部署核反应堆，2030年前完成，并通过阿耳忒弥斯计划于2028年前重返月球。
• 韩国INNOSPACE公司发射“韩光-NANO”火箭，首次实现韩国民企商业卫星入轨。
• 中国长征十号乙可重复使用火箭预计2026年上半年首飞，近地轨道运力不小于16吨。
• 谷歌“Project Suncatcher”计划拟发射81颗AI卫星构建太阳能驱动的太空数据中心原型，推动商业航天向太空基建转型。

三、投资建议

• 受益标的：
  • 火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等
  • 卫星：西测测试、天银机电、信维通信等
  • 太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等
  • SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等

四、风险提示

• 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

摘要

过去两周，全球市场主要受美日央行货币政策影响，国内市场主要受政策面与经济数据影响。12月FOMC降息25bp并推出RMP工具缓和流动性，美元走势偏弱；日央行加息落地，未明确后续加息节奏，日元弱势；国内市场在政策面与基本面的交织影响下，无风险利率显著下行。

全球市场表现

• 整体表现：全球市场表现一般，美元偏弱带来非美货币涨多跌少。
• 股市：创业板指与道指韧性强，A股国防军工领涨。
• 债市：联储降息落地，明年降息预期稳定，中债国债利率普遍回落，信用利差整体走扩。
• 商品：大宗涨跌各半，碳酸锂、白银领涨，上海新房价格强势。
• 汇市：美元小幅走弱，非美货币涨多跌少，泰铢领涨。

展望后市

美国后续经济数据逐渐摆脱停摆影响，市场将对经济现实与未来降息路径进行再定价，未来两周波动率有望回升，需警惕市场波动加剧。

股票市场

• 主要指数表现：三大股票市场双周呈现偏弱态势，创业板指领跑，道指更具韧性。
• 估值分位：A股、H股、美股指数PE估值分位分化明显，美股指数PB估值大多高企。

债券市场

• 全球国债收益率矩阵：无具体数据展示。
• FOMC降息展望：美联储1月降息概率不大（约2成），2026年预计还将降息两次（3月、7月）。
• 中债国债到期收益率：期限结构非典型牛陡，各期限利率均下行，短端下行快于长端。
• 中国利率表：股债房各类资产回报率大多在1-3%之间，上证50股息率高达3.7%，科创50回报率偏低。
• 中债信用利差：信用利差整体走扩。

商品市场

• 国际大宗商品表现：贵金属与有色金属领涨（银价飙升），原油表现弱势，WTI跌幅大于布油，锌领跌有色，小麦、大豆跌幅较大。
• 国内大宗商品表现：有色、贵金属、硅料强势（碳酸锂领涨），化工内部分化（PTA领涨），黑色与农产品内部分化（菜油领跌）。

外汇市场

• 国际汇率表现：美元指数回调至99下方，泰铢、瑞郎领涨，卢布、哈萨克斯坦坚戈、雷亚尔、日元领跌。

风险提示

• 全球流动性趋紧的风险：联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模，日元套息交易规模和撤退影响超预期。
• 全球经济承压超预期：美国消费或宏观经济受冲击，中国财政政策力度不足，欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折。
• 全球地缘冲击超预期：拉美局势升级，俄乌谈判进展不及预期。

免责声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，结论不受第三方授意或影响。

锂电板块

• 行业动态：华友钴业获得近8万吨三元前驱体订单；吉利和奇瑞分别在固态电池领域取得进展；福特与宁德时代合作加强储能技术。
• 市场表现：申万电池指数下跌3.3%，跑输沪深300指数。
• 销量跟踪：欧洲主要国家电动车销量同环比增长，中国电动车销量持续增长。
• 投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能等；看好固态电池主题，建议关注厦钨新能、宏工科技等。

储能板块

• 行业动态：特斯拉为荷兰最大储能电站供货；阿特斯储能获南澳订单；中国中车签下166亿风电和储能订单；福特计划2027年年产20GWh储能系统；匈牙利启动住宅储能项目；澳洲户储补贴追加，大电池补贴骤降；三星SDI获美国13.56亿美元储能订单。
• 投资建议：大储板块关注上能电气、阳光电源等；户储板块关注德业股份、艾罗能源等。

电力设备板块

• 政策动态：两部门发布通知，要求做好2026年电力中长期合同签约履约工作。
• 招标动态：南网2025年信息类软硬件第二批框架招标项目中标公告，总金额10.37亿元；南网主网一次设备第四批批次招标中标公示，13家上市公司中标。
• 投资建议：特高压标的关注许继电气、平高电气等；电力设备出口标的关注海兴电力、三星医疗等。

光伏板块

• 产业链跟踪：硅料价格稳定，硅片价格企稳，N型电池片价格上涨，组件价格稳定，光伏玻璃价格稳定，EVA胶膜价格下降。
• 事件跟踪：阿特斯英国光储项目获许可；美的集团成立新能源事业部；SEGSolar印尼工厂开工；上能电气中东非市场获突破。
• 投资建议：硅料关注协鑫、通威；电池组件关注隆基、爱旭等；其他龙头关注福莱特、福斯特等。

风电板块

• 海风进展：国内各区域项目招投标和施工进展有序；全球其他区域海风项目进展。
• 招标数据：2025年至今陆上风机招标110.8GW，海上风机招标9.9GW；2025年1-10月累计新增装机70.0GW，10月新增装机8.9GW。
• 中标数据：陆风风电机组加权中标均价1963元/kW，海风风电机组累计中标9.46GW+预中标0.4GW。
• 原材料价格：中厚板、铸造生铁、环氧树脂价格稳定。
• 投资建议：海缆龙头关注东方电缆、中天科技等；塔筒单桩龙头关注大金重工、海力风电等；整机龙头关注金风科技、运达股份等；细分零部件龙头关注威力传动、德力佳等。

风险提示

• 装机不及预期
• 原材料大幅上涨
• 竞争加剧
• 研报信息更新不及时
• 第三方数据误差或滞后

核心观点

2025年12月举办的字节跳动冬季Force大会展现了国内AI产业从技术突破迈向规模化落地的进程。火山引擎发布豆包大模型1.8和视频生成模型Seedance 1.5 Pro等重磅产品，体现了全栈式AI技术布局，并清晰勾勒出AI从工具属性向基础设施演进的趋势。

AI应用规模化落地

截至2025年12月，豆包大模型日均token使用量突破50万亿，同比增长超10倍，超100家企业累计用量超1万亿，印证下游需求爆发。企业级Agent平台成熟推动AI深入核心业务，形成供需共振，为行业token用量与商业价值双重跃升奠定基础。

技术突破与产品创新价值

• 豆包大模型1.8：针对Agent场景优化，视频理解帧数从640帧倍增至1280帧，适配在线教育、质量检测等场景。
• Seedance 1.5 Pro：实现毫秒级音画同步，支持多语言方言，即将上线的“Draft样片”功能提效65%、降本60%，个人与企业用户可通过豆包、即梦AI等平台体验，企业用户自12月23日起可通过火山引擎API接入。

生态构建与产业影响

火山引擎构建覆盖模型层、平台层、应用层的完整生态体系。AgentKit开发平台与HiAgent工作站实现企业从AI开发到运营管理的全链路覆盖。企业平均部署Agent超200个，覆盖BI分析、创意生产、客户服务等多类严肃商业场景。终端布局方面，豆包助手与手机厂商、AI硬件及内容生态联动，构建全方位的2C端入口矩阵。

商业模式创新与成本优化

火山引擎推出最高47%折扣的“AI节省计划”，采用阶梯式定价模式，有效激发市场消费潜力。通过技术调优、上下文区间定价优化成本、多产品组合折扣增强吸引力，构建起可持续的MaaS商业模式，推动AI技术全面融入实体经济。

投资线索

AI已进入规模化实用期，多模态应用、端侧设备、Agent三大赛道值得关注：

• 多模态应用：生图、生视频等技术成熟度提升，重构内容生产链路。
• 端侧设备：AI玩具、AI手机、AR/眼镜等新型硬件重塑人机交互方式，抢占下一代流量入口。
• Agent：推动企业数字化转型进入深水区，未来将持续渗透金融、制造、医疗等各类企业级场景。

风险提示

1. 技术发展不及预期；2. 市场竞争加剧；3. 地缘政治影响。