核心观点与预测

• 2026年货币政策维持现状： 德意志银行预计新加坡金融管理局（MAS）在2026年不会收紧货币政策，预计政策紧缩更可能是2027年的事情，当时核心通胀预计将平均高于央行的软目标。
• 经济增长预期： 预计2026年经济增长将放缓至2-3%的潜在水平，从今年的约4%下降。积极产出缺口预计将从2025年的+0.5-1%收窄至2026年的约0%。
• 通胀预期： 预计2026年核心通胀将从2025年的0.7%上升至1.7%，主要受低基数效应影响。长期来看，预计核心通胀将保持相对稳定。

影响因素分析

• 需求因素： 预计2026年经济增长放缓，全球增长放缓以及前期刺激效应消退将抑制需求拉动型通胀压力。实际出口可能从今年的7.5%下降至2026年的3.4%。
• 供给因素： 预计全球大宗商品价格将保持低迷，国内医疗保健、教育和公共服务等领域的行政价格涨幅将受到政府补贴和社会援助的抑制。
• 工资增长： 预计2026年工资增长将放缓，随着企业对劳动力成本上升和利润空间收窄的预期增强，工资增长将自行平衡，从而抑制整体价格水平上涨压力。

政策收紧可能性

• 2026年政策收紧可能性较低： 鉴于新加坡经济优先推动“更快增长”的议程，预计MAS不会在2026年进一步破坏增长势头。
• 政策收紧触发条件： 只有在2026年经济增长显著强于预期，或者由于供给侧冲击导致通胀飙升的情况下，MAS才可能收紧货币政策。

关键数据

• 2025年经济增长：约4%
• 2026年经济增长：2-3%
• 2025年核心通胀：0.7%
• 2026年核心通胀：1.7%
• 2025年实际出口增长率：7.5%
• 2026年实际出口增长率：3.4%

核心观点

• 数据中心是澳大利亚数字经济的核心，支撑着人工智能、云服务和澳大利亚人民的数字生活。
• 数据中心消耗的电力占澳大利亚总用电量的2%，预计到2030年将增长到12 TWh。
• 数据中心是能源和水的高效使用者，其能源使用效率比本地服务器高七倍以上。
• 数据中心是可再生能源的重要支持者，通过电力购买协议和现场太阳能安装，目前支持着澳大利亚1.5 TWh的可再生能源发电。
• 数据中心正在积极投资电网基础设施，预计到2030年将投资72亿美元。
• 数据中心是水资源管理的领导者，目前消耗的水量占澳大利亚总用水量的0.04%，预计到2030年将增长到17 GL。
• 数据中心正在投资建设管道，为10,000个家庭提供相当于的用水量。

关键数据

• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了3.9 TWh的电力。
• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了5.5 GL的水。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗12 TWh的电力。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗17 GL的水。

研究结论

• 数据中心是澳大利亚数字经济发展的重要推动力，同时也对能源和水资源管理做出了重要贡献。
• 政府需要采取协调一致的政策行动，以促进可持续数据中心的发展，包括加快关键基础设施审批、推广行业知情标准和促进私人投资。

澳大利亚共享居住市场发展分析

市场概况与供应趋势

• 澳大利亚共享居住市场快速发展，运营单元数量已超过2000个，在建及获批项目达4578个，规划中项目3647个，总供应量将超过10000个单元。
• 项目规模呈现扩大趋势，平均完成项目37个单元，在建项目60个，获批项目78个，规划项目高达130个，反映大型投资者寻求规模经济。
• 悉尼占据主导地位，完成项目占比超过90%，主要得益于清晰的规划路径和土地市场约束，已形成成熟的运营基础，吸引资本投入新开发。
• 其他州（维多利亚、西澳大利亚、昆士兰）项目较少，约1110个单元在建，市场仍处早期阶段，预计2026年将加速发展。

需求分析

• 共享居住吸引广泛客群，90%租户年龄在20-40岁，其中20-30岁占72%，约10%租户超过40岁，显示市场多元化。
• 主要客群为年轻专业人士，超60%租户来自各行各业，学生为次要群体，因共享居住提供比公屋更灵活、更经济的选择。
• 国内外市场需求强劲，国内市场占比约47%，亚洲市场吸引大量租户，欧洲市场包括数字游民和短期移居者。
• 租期灵活，3个月最常见（38%），其次是6个月（35%），12个月或更长占25%，平均租期9-12个月，填补中短期住宿空白。

市场机遇与投资趋势

• 共享居住作为独立资产类别，因可行性门槛较低，在生活板块中表现突出，吸引机构投资者参与。
• 市场将形成两极分化：小型私人项目（100单元以下）和大型机构级项目，悉尼已出现大型项目（如140 Elizabeth Street）。
• 各州政策支持不一，悉尼因规划政策清晰率先发展，其他州需逐步完善政策框架。
• 机构投资者以悉尼为起点，逐步扩展至其他城市，未来澳大利亚超级基金可能参与投资。

未来展望

• 共享居住市场仍处早期，未来5年将迎来大规模项目交付，推动机构投资者参与，提升市场认可度。
• 共享居住解决单身人士住房问题，提供灵活性和社区价值，预计将成为城市生活的重要组成部分，并融入更多混合用途开发项目中。

核心观点

华创证券通过对2025Q3万得全A盈利数据的分析，从杜邦分解、供需格局、估值/股息和动态传导四个视角，寻找上市公司盈利数据背后的宏观线索，以辅助宏观经济的跟踪与研判。

线索一：盈利质量

1. ROE企稳主要靠销售净利率提升：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE实现温和增长，主要源于销售净利率的提升，这得益于费用的有效控制，尤其是财务费用和销售费用。销售毛利率持续承压，说明宏观需求偏弱的背景下企业更多依赖“节流”而非“开源”来稳定盈利。
2. 运营效率有所改善：资产周转率在2025Q3有所回升，与产能利用率的回升一致，反映出行业运营效率有所企稳。
3. 杠杆水平维持稳定：资产负债率在58.5%左右窄幅波动，表明公司的财务杠杆运用保持稳定。

线索二：供需格局

1. 多数行业供需格局将改善：17个行业中有10个行业处于产能利用率低且资本开支/折旧摊销低的状态，意味着多数行业处于当前供需格局较差但未来将改善的状态。
2. 需求不足问题依旧突出：超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数，反映出经济中需求不足的问题或依旧突出。
3. 需要注意风险的行业：低产能利用率与高资本开支结合的行业，即煤炭开采和洗选业。
4. 供需格局有望持续改善的行业：高产能利用率与低投资结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、电子设备制造业等。

线索三：估值&股息

1. 市场风险偏好提升：过去一年33个行业中有24个呈现“估值升、股息降”的特征，侧面印证了宏观层面市场风险偏好在过去一年的边际提升。
2. 配置价值较高的行业：截至2025年11月21日，处于“估值低、股息高”象限的行业包括白色家电、白酒Ⅱ、保险Ⅱ、城商行Ⅱ以及股份制银行Ⅱ。

线索四：动态传导

1. ROE改善领先资本开支：多数行业的盈利改善驱动投资增长，即主要行业的ROE和资产周转率领先资本开支/折旧摊销。
2. 不同行业的领先时长不同：中游制造、上游建筑材料、制造业的ROE领先资本开支/折旧摊销一年，下游商品的ROE领先资本开支/折旧摊销半年，采矿业的ROE领先资本开支/折旧摊销两年。

关键数据

• ROE：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE从年中的6.32%增长至6.37%。
• 销售净利率：从4.65%上升至4.69%。
• 销售毛利率：从2024Q2的17.73%回落到2025Q3的17.48%。
• 资产周转率：2025Q3相比2025Q2的56.21%回升了0.15个百分点。
• 资产负债率：2023Q4保持在58.2%至58.7%的区间内波动。
• 产能利用率：2025Q3有超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数。
• 资本开支/折旧摊销：资本开支较高的行业主要集中在资源能源和公用事业领域，如电力、煤炭。

研究结论

1. A股盈利的企稳主要依靠费用控制，而非需求驱动的“开源”。
2. 多数行业当前供需格局较差，但未来将有所改善。
3. 市场风险偏好在过去一年有所提升，资金流向增长型行业。
4. 微观盈利改善向宏观投资传导存在时滞规律，有助于研判宏观资本开支周期的启动时间。