20202025
分析报告Rising Tide: An Overview of ChinaA-Share ESG Performance ����
l
llll
2
3
l
l
l
4
5
6
7
10
12
13
14
15
16
研究机构：商道融绿研究团队：李文清 廖秦镜 刘敏媛 季江雨 张睿����年�月
本报告所有数据除特殊说明外，均来自研究机构自有研究或通过公开渠道收集。本报告研究机构无法对根据本报告中的信息做出的决定或采取的行动或该决定或行动产生的任何损失承担任何责任。
免责声明
本报告不提供法律、税务、会计或具体投资方面的建议。报告中不包含也不构成任何出售或购买的要约或邀请。

核心观点

江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）是一家专注于大型高端装备专用部件研发、制造与销售的企业，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。公司深耕行业二十余年，在材料研发、球化孕育、机械加工等环节形成多项核心技术，是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业，致力于成为新能源风电领域的全球顶尖大型高端装备专用部件制造商。

关键数据

• 报告期内业绩增长： 2022年至2024年，公司整体年营业收入均稳定在9亿元以上，2025年1-6月，公司营业收入与净利润实现较大幅度增长。
• 客户集中度： 报告期内，公司客户集中度较高，对南高齿集团的收入占比分别为48.91%、59.53%、60.02%和43.17%。
• 原材料价格波动： 公司产品的主要原材料为生铁、废钢等大宗商品材料，近年来受市场需求及国际环境影响，价格波动较大，对公司生产成本产生一定影响。
• 核心竞争力： 公司拥有多项核心技术，产品具有高强度性、高塑性、高精密度与高可靠性特征，可长期适应海上台风、海水腐蚀、高原高寒、荒漠风沙等复杂多变的环境条件，在行业内具有技术领先优势。

研究结论

锡华科技作为风电装备关键部件供应商，受益于下游风电行业的发展，业绩总体增长且盈利能力较好。公司拥有核心技术优势，产品竞争力强，且客户资源稳定。未来，公司将继续专注于大型高端装备专用部件领域，通过技术创新和产能扩张，持续提升研发能力、拓展产品线、扩大经营规模，致力于成为新能源风电领域全球顶尖大型高端装备专用部件制造商。

中国 AI 相关股票今年表现强劲，DeepSeek 和本地 AI 芯片进展是部分推动力。自 10 月以来，市场进入整合阶段，对中国 AI 的可持续性开始存在一些担忧。我们更新了中国 AI 芯片供需模型，认为供应链的利好将在 2026 年成为焦点。

核心观点：

• 中国 AI 芯片需求：预计中国 AI 资本支出将以 25% 的复合年增长率增长，到 2028 年，中国 AI 芯片需求将达到 880 亿美元。
• 中国 AI 芯片供应：Nvidia 的 H20 芯片因“后门”问题被中国政府禁用，推动本地云服务提供商转向本地 AI 芯片供应商，而快速扩展的先进逻辑产能将允许本地 AI 芯片供应增长。
• 关键催化剂：
  1. DeepSeek 或其他算法开发者提出令世界印象深刻的创新；
  2. 主要云服务提供商项目在 AI 方面更大的机遇，进一步修订其资本支出计划；
  3. 供应链周围更多消息。
• 主要风险：
  1. Nvidia 恢复在中国销售，并提供比本地供应商更好的芯片，这是不太可能的，但仍然有可能；
  2. 如果美国 AI 股票崩盘，中国 AI 股票也可能崩盘，中国股票不会受到潜在 AI 泡沫破裂的影响；
  3. 中国先进逻辑供应链仍然不能完全自给自足，在极端情况下，完全脱钩仍然可能。
• 挑选顺序：
  1. AI 芯片：本地云服务提供商的强劲需求和新 AI 芯片供应的增长将使所有 AI 芯片供应商都能捕捉到强劲的增长，我们更喜欢 Cambricon，因为其增长势头更强；
  2. 半导体：产能扩张需要本地供应商支持被美国政府禁止的关键设备，我们更喜欢 NAURA，作为主要的高级逻辑供应商；
  3. 晶圆厂：本地晶圆厂在解决供应方面至关重要。

关键数据：

• 中国 AI 资本支出：2025 年约为 880 亿美元（占总资本支出的约一半），到 2028 年将达到 1720 亿美元，复合年增长率为 25%。
• 中国云服务提供商 AI 资本支出：到 2028 年将占其总资本支出的 64%。
• 中国 AI 芯片供应：预计到 2028 年，本地 AI 芯片供应将比 2025 年增长 5 倍。
• Nvidia 市场份额：2025 年在中国 AI 加速器市场中占 39%，预计到 2026 年其市场份额将缩小到 8%。

研究结论：

• 2026 年，中国 AI 供应链的利好将成为焦点。
• AI 芯片供应商、半导体供应商和晶圆厂都将受益。
• Cambricon、Hygon、SMIC、NAURA、AMEC 和 Piotech 等公司被上调至“跑赢市场”。
• 中国 AI 故事才刚刚开始，我们不相信中国 AI 是一个泡沫。

广东通宇通讯股份有限公司（以下简称“通宇通讯”）成立于1996年，总部位于广东省中山市，主要从事移动通信基站天线、微波天线、射频器件等产品的研发、生产、销售和服务。公司已获得专利授权800余项，拥有全球化的生产网络，是华为、中兴等系统设备商及中国移动、Vodafone等电信运营商的认证供应商。

核心观点与业务布局：

1. 卫星互联网领域布局： 通宇通讯通过参股鸿擎科技强化卫星互联网上游关键部件布局。蓝箭航天“朱雀三号”的发射增强了下游星座运营商对鸿擎科技服务的信心，有助于其加速获取商业订单。公司与蓝箭航天协同，旨在形成更深的产业链卡位优势。
2. 国内卫星互联网发展： 卫星互联网作为国家新基建的重要组成部分，正加速推进规模化组网。政策层面，工信部等部门发布多项政策支持低轨卫星互联网发展，设定2030年用户超千万目标。通宇通讯已建立覆盖“星—地—端”全链条的卫星通信产品体系，包括星载相控阵天线、动中通天线等，并拓展至跨境高铁、能源物联等新兴领域。
3. 空天产业基金进展： 通宇通讯参与的空天产业基金累计实缴出资12,000万元，已投资上海京济通信技术有限公司，并将出资1亿元专项投资北京凌空天行科技有限责任公司。京济通信和凌空天行在业务上与公司具有协同效应，公司看好其发展潜力。
4. 电网领域卫星物联网终端： 公司推出的电网领域卫星物联网终端可广泛应用于偏远区域电网运营，实现数据采集、设备监控和应急保障。产品优势包括用电信息精准采集、新能源场站高效运维、输电线路智能巡检和设备状态远程监控。
5. MACRO WIFI产品进展： 通宇通讯的MACRO WIFI产品具备超远覆盖、高并发接入和智能稳定等核心优势，已与澳大利亚客户签署1000副批量采购协议。产品正在18个国家和地区进行认证，预计认证通过后将逐步拓展全球市场。

关键数据：

• 专利授权：800余项
• 生产基地：3个（中山、武汉、印度）
• 境外分公司：4个（香港、澳大利亚、芬兰、印度）
• 全资子公司：5个
• 鸿擎科技投资：3000万元
• 空天产业基金实缴出资：12,000万元
• MACRO WIFI订单规模：1000副

研究结论：
通宇通讯在移动通信和卫星互联网领域具备深厚的技术积累和全球布局能力，通过多元化业务布局和产业链协同，正逐步巩固其在通信设备领域的领先地位。公司卫星互联网、电网物联网和MACRO WIFI等新兴业务进展顺利，未来有望受益于政策支持和市场需求增长。