2026年A股年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归

科技成长的弹性与消费价值的回归 ——2026年A股年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2025年11月21日 投资要点： 相关报告 《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略》2025-11-05《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》2025-10-09《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》2025-09-05《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》2025-08-07 ⚫外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡。如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？一是利率传导机制不畅。二是市场预期与资金流向。三是科技革命与盈利韧性。2026年美国货币与财政政策的关键，仍在于在管控通胀与债务可持续性之间的平衡。如何在支持经济增长的同时防范债务风险与金融波动，将成为美国宏观政策面临的中长期挑战。 ⚫内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力。在投资领域，增速呈现放缓态势，其背后受到传统行业动能减弱、房地产调整以及市场主体预期偏谨慎等多重因素影响。消费端则存在内生动力有待加强的情况，尽管消费对经济增长的基础性作用凸显，但居民消费信心和预期仍需进一步提振。部分下游消费行业也面临产能过剩问题，需要通过供给侧结构性改革来优化供需平衡。对外贸易方面，全球贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓以及其财政刺激空间收窄，给中国出口带来了外部压力。价格层面，7月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政策，有助于促进价格秩序改善和PPI同比负增速的收窄。为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。展望2026年，为有效激发投资动力，财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资对民间资本的带动作用。货币政策方面，2026年预计将保持稳健偏松的基调。总体而言，2026年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡。股市展望，从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近3个季度，展望2026年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。债市展望，2026年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。 ⚫2026年投资主线展望：从极致成长到均衡配置。1、科技板块方面，以人工智能、具身智能为代表的上下游产业链在经历估值快速拉升后，预计盈利增速将呈现边际放缓趋势。随着一季报及年报披露窗口临近，板块整体波动性或显著加大，建议重点关注当前处于历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种。2、传统产业领域，建议聚焦上游行业在“人工智能+”赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后带来的盈利修复主题机会。3、从中长期视角看，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，叠加中长期资金逐步回流市场，或形成持续性的配置窗口，建议关注食品饮料、医药、免税概念等产业。 风险提示：政策及经济数据不及预期，经济周期回稳时间可能延迟。风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 内容目录 1.外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡....................................................5 1.1.如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？......................................................51.2. 2026年美国宏观政策仍需找到平衡点...............................................................................6 2.内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力....................................................6 2.1.经济现状：内需仍待提振，外需结构优化，价格指标初现改善........................................62.2.政策响应：多部门协同发力，聚焦防内卷、促升级与稳需求...........................................72.3.展望2026年：政策延续精准发力，注重有效需求与结构优化.........................................7 3.市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡...........................................10 3.1.权益回顾及展望..............................................................................................................103.2.债市回顾及展望..............................................................................................................12 4. 2026年投资主线展望：从极致成长到均衡配置..............................................12 4.1. 2025年中游制造热，上游和下游表现不佳的因素分析？................................................124.2.如何看待下游消费行业需求如何修复及相关路径？........................................................134.3.建议关注上游传统产业反内卷及产业提质升级带来的估值修复机会...............................174.4. TMT产业从估值驱动转向业绩分化，关注细分领域补涨机会.........................................18 6.风险提示........................................................................................................22 图表目录 图1：2020年Q1-2022年Q2开始QE进程...........................................................................5图2：2022年Q1-2023年Q2开始加息进程但10YTIPS票面利率依然较低..........................5图3：2022年Q4-2023年Q3美国GDP同比回升.................................................................6图4：美股科技巨头涨幅远高于美股平均水平..........................................................................6图5：社会消费品零售总额累计同比放缓（%）.......................................................................7图6：固定资产投资累计同比持续下降（%）..........................................................................7图7：2025年出口总值（美元计价）好于往年（亿美元）......................................................7图8：PPI负增速收窄（%）....................................................................................................7图9：截至2025年11月7日A股风格指数涨跌幅情况（%）.............................................10图10：截至2025年11月7日申万一级行业涨跌幅情况（%）............................................11图11：小盘风格走向相对极致区域........................................................................................11图12：上游工业企业利润累计同比（%）..............................................................................12图13：中下游工业企业利润累计同比（%）..........................................................................12图14：工业企业产能周期（%）............................................................................................13图15：工业企业库存周期（%）............................................................................................13图16：家用电器库存周期（%）............................................................................................14图17：食品饮料库存周期（%）............................................................................................14图18：纺织服饰库存周期（%）............................................................................................15图19：轻工制库存周期（%）................................................................................................15图20：医药生物库存周期（%）............................................................................................15图2