2026年美国经济将处于增长动能切换窗口期，总量下行与结构性改善并存，内生修复潜力逐步体现。AI产业扩张从算力竞赛转向产能外溢，转化为实际产能和收益；财政脉冲继续托底经济，减税法案关键条款得以延续，有效税率维持低位，利好企业盈利动能释放，在利率环境边际改善的共振下，对冲经济失速风险。2026年美国经济可能在动能重构中实现筑底，而非陷入趋势性衰退。

2025年美股市场波动加大，关税风险趋于缓和，AI和降息是核心交易逻辑。AI资本开支增速边际回落，市场担忧投入产出比可持续性，科技行业内部估值进一步分化；降息进入下半场，企业投资扩散效应、宏观经济韧性与再通胀风险交织，美联储降息路径仍有不确定性，预计2026年美股将在高波动中延续震荡上行。

美国经济K型结构分化加剧，消费支出整体放缓，商品消费尤为显著，消费结构两极化，高收入群体贡献38%的消费量。关税水平实质性提高至18.5%，消费品关税税率显著抬升，导致下半年商品价格趋于回升，低收入人群财务压力加大。居民端新增信贷规模在低位筑底后震荡运行，居民部门杠杆率仍处于历史低位，具备较强的加杠杆空间。私人部门投资对经济增长的贡献率已实现由负转正，AI基础设施建设步入扩张周期，企业资本开支保持高速增长，私人投资展现出内生改善动力。

财政赤字规模维持近几年高位，财政赤字对经济构成支撑，但赤字扩张带动美债收益率曲线持续走陡，远期利息成本及滚动融资压力将对长端利率形成向上压力。财政扩张的持续性将面临中期选举结果的严峻考验。

当前通胀形势为联储继续降息提供了数据支撑，核心通胀压力持续缓解，但未来降息空间可能受限。就业市场走弱趋势仍未出现改善迹象，新增岗位高度向教育和医疗行业集中，面临裁员压力的行业范围扩大。通胀担忧缓解与劳动力市场走弱均支持美联储延续货币宽松周期，但降息路径仍有较大不确定性。

标普500三季度EPS同比增速13.8%，企业盈利维持稳健扩张，科技企业盈利仍然是指数的重要支撑。市场对标普500指数2025年第四季度的盈利表现持谨慎预期，预计EPS同比增速将阶段性回落至7.5%左右。前瞻2026年市场预期转向显著乐观，预计各季度盈利增速均有望保持在10%以上的水平，科技板块与非科技板块之间的增长差预计将进一步收敛，市场宽度有望改善。

当前美股最大的压力仍然来自于估值，标普500静态估值为28倍，处于近10年86.3%分位数。自23年以来，利率对于估值的支撑已经明显削弱，估值的抬升更多来自于对未来盈利增长的乐观预期，预计明年波动率仍难以降低。

2026年美股将进入政治周期波动与盈利动能切换共振的深度博弈期，配置维度上，科技板块仍然是交易主线，但随着AI资本开支进入产能溢出期，市场宽度有望从单一科技龙头向具备盈利修复空间的顺周期板块扩散。预计美股将呈现盈利驱动型温和上行，预计标普500指数2026年终目标位为7600点，波动区间锚定在7400至7800点。

风险提示：经济下行超预期，再通胀风险超预期，美联储降息不及预期，科技企业盈利不及预期。

1. 从“SWIFT”到链上清算，传统体系呼唤改革

   • SWIFT为银行间跨境支付奠定了标准化通信基础，但代理行体系存在流程多、信息不对称、效率受限等问题。
   • 传统跨境支付链路问题根源在于代理行体系，其结构性清算瓶颈（节点多、流程长、时区错配）和网络覆盖瓶颈（节点分布不均）导致资金流动效率低、成本高。

2. 从数字化到通证化，金融模式发生了底层的重塑

   • 区块链技术推动跨境支付进入系统性重构期，统一账本、智能合约与可编程资产使金融体系具备链上直接价值传递能力。
   • DLT（分布式账本技术）通过共享账本、链上身份与合规证明、记录不可篡改等方式降低信任成本，提升资金流通效率，实现“支付即合规”。
   • 通证化存款保留银行法币支撑和监管属性，同时赋予存款可编程、可自动结算的能力，提升结算速度和资金流通效率。

3. 链上秩序的全球实践：国际路径殊途同归，中国合规路径稳健演进

   • 国际巨头利用区块链技术重构支付-清算-结算轨道，形成多样化升级路径：
     • PayPal从支付入口反向重塑链上清算层，利用支付网络优势推动链上清算。
     • Visa与Mastercard从清算层发力，将既有的清算网络升级为可编排的价值通道。
     • JPMorgan从结算层入手，通过存款Token化重塑最终清算逻辑。
   • 中国区块链实践以数字人民币为统一锚点，通过可验证的链上记录、嵌入式合规与风险控制，助力实体经济发展和监管效率优化：
     • 区块链重构供应链金融的底层信任机制，降低信任生成与复用成本。
     • 区块链使航贸从“单据驱动”转向“状态驱动”，降低跨境协作和信任生成成本。
     • 区块链赋能碳积分实现，将减排行为转化为可验证的金融资产，释放绿色金融潜力。

4. 风险提示

   • 标准规范和法律法规发展不及预期。
   • 风险监管技术与体制革新速度不及预期。
   • 代码存在漏洞会被恶意利用。

• 公司概况: 深圳市漫步者科技股份有限公司成立于1996年，专注于音频设备研发、生产、销售，2010年登陆A股（股票代码002351）。公司业务涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机和麦克风，海外市场布局广泛，已注册国际商标于80多个国家和地区，产品荣获多项国际设计大奖。2012年收购日本STAX Ltd，2016年与Audeze LLC合作。
• AI技术应用: 公司已备案“漫步者摘要提取算法”和“漫步者机器翻译算法”，持续开发AI功能并应用于产品。具体应用包括：
  • 多国语言实时语音转译功能（配合“Edifier Connect”或“漫翻译”APP，搭载于多数TWS和OWS耳机）。
  • “漫问漫答”功能接入豆包和DeepSeek大模型，使耳机成为智能助手（搭载于LolliClipAI、ComfoClipQ等多款产品）。
• 开放式耳机(OWS)市场: OWS市场快速增长，漫步者自2024年起大力投入，产品形态包括耳挂式、后挂式、耳夹式，已上市十余款。主要型号包括：
  • LolliClipAI（主动降噪耳夹，接入双大模型）。
  • Comfo SE（运动耳机，抗风干扰达28.8km/h）。
  • X Clip（耳夹式，大发声单元、定向传声技术）。
  • 花再拍拍耳夹（充电仓带显示屏）。
  • 花再深渊耳夹（DPW定向声波低音）。
  • 花再Auro Clip（轻奢耳夹式）。
    公司将持续加大OWS产品投放力度。
• 海外市场运营: 保留区域独家经销商制，拓展线上直营渠道（亚马逊、乐天等），通过社交媒体运营品牌心智。2025年上半年出口销售收入同比增长14.3%，出口收入占比提升至22.9%，下半年收入保持快速增长。双线代言策略（泰国PondNaravit、日本山崎贤人）精准覆盖亚洲核心市场。