2026年度机械行业策略报告：确定性看设备出海+AI拉动，结构机会看内需改善、新技术
高级证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005联系邮箱：liwenyi@dwzq.com.cn 首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 高级证券分析师：韦译捷执业证书编号：S0600524080006联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn 高级证券分析师：钱尧天执业证书编号：S0600524120015联系邮箱：qianyt@dwzq.com.cn 证券分析师：黄瑞执业证书编号：S0600525070004联系邮箱：huangr@dwzq.com.cn 研究助理：陶泽执业证书编号：S0600125080004联系邮箱：taoz@dwzq.com.cn 投资要点： 1.装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 工程机械：2025年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，看好盈利质量持续提升。内需方面，在资金到位情况的扰动下，我们判断此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征；外需方面，美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。工程机械重点推荐出口盈利贡献较高的【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。 工业叉车：2025年叉车行业景气有望延续，国内更新需求与自动化转型形成双轮驱动。叉车行业将沿着“软件+硬件+平台”路径向智能装备演进。重点推荐布局智能叉车与自动化物流解决方案的【杭叉集团】【中力股份】【安徽合力】。 油服设备：中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇。“一带一路”深化合作，中国对中东地区投资集中在能源领域，国产油服设备商跟随EPC总包项目出海，业绩有望持续高增。油服设备重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。 2.内需改善：β筑底需求景气度有望改善，推荐FA/注塑机/检测/机床行业的α标的 光伏设备：进入平台化整合期，钙钛矿/异质结产业化加速推进。组件端叠层电池落地带动整线设备价值量显著提升。重点推荐【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】【高测股份】。 锂电设备：扩产持续兑现，固态电池打开设备需求新增量。政策驱动+龙头排产超预期，固态工艺重构带动国产设备厂先发受益。重点推荐【先导智能】【联赢激光】【杭可科技】。 半导体设备：景气复苏+国产替代共振，AI&存储周期带动设备高增。国产设备率先切入成熟制程与特色环节，头部厂商有望加速放量。重点推荐【北方华创】【中微公司】【微导纳米】【拓荆科技】【迈为股份】等。 液冷设备：成为AI服务器散热标配，冷板与CDU价值量快速抬升。Rubin架构推动单柜功耗翻倍，传统风冷触顶，国产链迎多供窗口期，重点推荐【宏盛股份】、建议关注【英维克】。 PCB设备迎AI扩产新周期，高速高频材料拉动钻孔设备&耗材高增。主流厂商资本开支高位运行，核心设备国产化空间广阔，重点推荐【大族数控】【鼎泰高科】、建议关注【芯碁微装】【中钨高新】。 燃气轮机&柴发：AI算力需求催生用电量缺口，看好国产品牌迎来量价齐升机遇。因燃气轮机与柴油发电机组可快速成型，短期内成为应对AI需求唯二可能性，且外资供不应求驱动国产替代提速。燃气轮机重点推荐与国外龙头深度合作的【杰瑞股份】【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】。 4.新技术&新方向：人形机器人量产国产零部件充分受益，光伏新技术引领产业变革 人形机器人：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环。特斯拉Optimus机器人有望2026年量产，人形机器人量产仍需 打通降本关键一环，国产零部件厂商有望充分受益。人形机器人板块推荐关注【恒立液压】【新坐标】【绿的谐波】【高测股份】【天奇股份】等。 5.风险提示 机械行业估值略高于历史中位数水平 ⚫当前机械行业估值略高于历史中位数水平，细分板块分化明显。2025年以来，机械板块受制造业企稳复苏及高端制造投资推动，整体维持温和向好趋势，估值水平略高于历史中位数。板块内部景气度分化显著。①工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：估值走势迎来拐点，自主可控大背景下估值水平迎来修复。 机械行业估值略高于历史中位数水平 ⚫③光伏设备：经历连续三年的估值下行后，2024年10月迎来估值反弹；④锂电设备：2024年11月以来受下游扩产规划及固态电池技术催化影响，估值迎来快速反弹；⑤通用设备：制造业复苏节奏偏慢，下游需求延续疲弱态势，但受益于国产替代与高端制造投资带动，估值水平略高于历史中位数；⑥激光设备：通用领域价格战持续，消费电子、面板等传统下游需求低迷，但在AI硬件制造等新兴应用拉动下，结构性需求回暖带动板块估值接近历史高位 机械行业估值略高于历史中位数水平 ⚫⑦油服设备：当前估值位于近十年中位数水平附近，行业虽维持高景气，但前期涨幅已较充分，估值进入消化阶段。⑧出口链机械：受全球补库周期不确定性及汇率扰动影响，板块估值略低于近十年中位数，市场定价偏谨慎。⑨检测设备：估值略低于近十年中位数水平，体现出行业盈利能力与宏观周期相关性较强、业绩弹性有限。⑩PCB设备：受AI服务器带动的高阶PCB产能扩张预期提振，结构性需求持续释放，板块估值显著高于近十年中位数，反映市场高预期。 机械行业业绩分析：PCB设备/通用自动化/锂电设备/半导体设备业绩表现优异 ⚫收入端：半导体设备/PCB设备/出口链/通用自动化2025Q1-3增速领先。其中，半导体设备受益于先进制程扩产与国产化提速，需求持续修复；PCB设备受AI服务器拉动，高阶HDI/SLP板及ABF载板相关设备需求旺盛；出口链依托海外市占率提升与汇率红利，订单保持高景气；通用自动化在制造业自动化升级背景下稳步增长。 ⚫利润端：PCB设备/通用自动化/锂电设备/半导体设备2025Q1-3增速领先。其中，PCB设备与通用自动化凭借产品结构优化与规模效应，盈利能力改善显著；锂电设备受新一轮储能产线扩张带动，利润端实现恢复性增长；半导体设备毛利结构优化，盈利同步回升。 机械行业涨跌幅分析：PCB设备、锂电设备及油服设备领涨机械行业 ⚫PCB设备/锂电设备/油服设备领涨机械板块：2025/1/1-2025/11/24，PCB设备/锂电设备/油服设备累计涨幅分别达210.9%/76.9%/64.7%，领涨机械板块。其中，PCB设备受益于AI服务器对高阶HDI/SLP板等高速连接板的强需求带动设备放量，业绩与预期双重驱动推升估值快速上行；锂电设备在经历前期调整后，受益于固态电池技术进展和海外储能扩产节奏加快，带动市场情绪修复及订单回暖；油服设备板块延续高景气，中东及拉美市场出海斩获订单明显，带动收入和利润持续改善，实现“戴维斯双击”。 ⚫检测服务/光伏设备/出口链表现相对低迷：2025/1/1-2025/11/24，检测服务、光伏设备、出口链子板块涨幅分别为12.4%/3.6%/10.3%，表现居后。检测服务板块整体与宏观周期关联度高，受下游投资活跃度不及预期影响，需求偏弱、订单增长乏力，股价弹性受限；光伏设备则延续低位震荡格局，在行业产能过剩及新一轮设备招标延迟背景下，企业订单与出货仍面临压力；出口链尽管部分企业受益于海外市场份额提升，但整体受外需波动与人民币汇率扰动影响，增长斜率放缓，估值修复有限。 机械行业筹码情况：半导体设备/油服设备/出口链机构持股比例较高 ⚫检测服务/半导体设备/油服设备/锂电设备机构持股比例回撤较大：检测服务/半导体设备/油服设备/锂电设备的机构平均持股比例自高位回撤较大，2019Q1-2025Q3期间，自最高点分别回撤22%/21%/20%/17%。其中检测服务持股比例下滑主要系业绩弹性偏弱，油服设备/半导体设备机构持股比例虽高位回落但仍处在较高水平，锂电设备因前期涨幅较大、资金高位兑现意愿增强导致持股比例回撤。 ⚫油服设备/半导体设备机构持股比例较高，截至2025Q3，机构持仓占比较高的为半导体设备/油服设备，机构持仓占比分别为10%/9%。其中油服设备中东出海进展顺利未来业绩成长空间大，半导体设备公司有自主可控逻辑加持。 200亿以上市值机械公司涨跌幅分析 ⚫涨幅前十公司集中于PCB设备、锂电设备、通用自动化、燃气轮机、3D打印设备等成长赛道，如鼎泰高科、豪森科技、长盛轴承、应流股份等年初以来涨幅均超过100%。涨幅靠前公司普遍受益于AI硬件驱动、自主可控、工业升级等主题催化，业绩与估值双轮驱动，市场情绪持续向好。 ⚫跌幅前十公司则主要来自出口链、轨交设备、通用自动化等传统子行业，如浙江鼎力、中国通号、宗申动力等跌幅在-17%至-4%之间。下跌主要源于传统需求恢复缓慢、海外订单波动及前期估值较高回调压力，部分个股机构持仓松动、市场热度下降。 100-200亿市值机械公司涨跌幅分析 ⚫截至2025年11月24日，机械板块市值在100–200亿元的重点公司共计98家，其中84家实现上涨，仅14家下跌。 ⚫涨幅前十公司集中在通用自动化、激光设备、风电设备、PCB/检测设备等新兴方向，如横河精密、浙海德曼、东杰智能、合锻智能年内涨幅分别达362%、290%、282%、201%。这些公司普遍受益于国产替代、AI硬件结构性扩产、工业自动化升级等带动下的订单放量与估值修复，形成业绩与估值共振。 ⚫跌幅前十公司则主要来自光伏设备、通用自动化、电力装备等板块，如中信博、埃夫特、赛腾股份、奥特维等公司跌幅在-36%至-5%之间。相关公司受制于传统需求恢复不及预期、估值前期透支、盈利兑现节奏偏慢等因素，出现阶段性调整。 装备出海：工程机械国内外共振向上，油服设备面向沙漠寻蓝海市场 内需改善：AI&国产替代驱动半导体设备需求，光伏筑底反转、锂电景气延续 确定高景气赛道：AI催化下的PCB设备/液冷产业链/柴发&燃气轮机迎来黄金期 新技术&新方向：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环 风险提示 （一）装备出海：（1）工程机械国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏 ◆2025年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，收入端逐步加速。2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，1-9月国内汽车/履带/随车/塔吊起重机累计销量同比分别+3.1%/+18.4%/+3.1%/-29.7%，相较于2024年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段。海外来看，2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比+14.4%，开始温和复苏。国内外共振作用下，板块收入端加速回暖，2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12%，收入端加速回暖。 ◆规模效应显现&降本增速持续推进，板块盈利能力继续提升。上一轮周期中板块整体产能扩张，因此周期底部阶段板块产能利用率较低，以三一重工为例，2024年公司挖掘机产能利用率仅42%。25年以来随着行业需求回暖，板块产能利用率回升，固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现。且板块降本增效持续推进，板块盈利能力明显提升。2025年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别+2.4/+0.1/+0.8pct。 ◆展望2026年：（1）国内市场：根据保有量测算&周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，本轮周期应于2028年见顶，顶部销量达到25万台。但2025年实际销量表现不如理论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025年国内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年），主要扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，
