2025年度机械行业策略报告：确定性看装备出海，边际改善看内需相关

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005联系邮箱：liwenyi@dwzq.com.cn 证券分析师：韦译捷执业证书编号：S0600524080006联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn 投资要点： 1.装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 油服设备：中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇。“一带一路”深化合作，中国对中东地区投资集中在能源领域，国产油服设备商有望跟随EPC总包项目出海，迎来业绩弹性。油服设备重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。 工程机械：内需出口均有催化，看好盈利质量持续提升。内需方面，基建地产边际改善，土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望2025年筑底回升；外需方面，欧美市场景气低迷，一带一路&中东出口需求旺盛。国内工程机械主机厂风险敞口显著降低，经营质量不断提升。工程机械重点推荐出口盈利贡献较高的【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】。 2.内需改善：β筑底需求景气度有望改善，推荐FA/注塑机/检测/机床行业的α标的 工业FA：需求稳定市场天花板可观，下游结构调整盈利有望改善。工业FA行业需求稳定市场天花板高，行业内竞争格局优良。近年来锂电、光伏行业需求减弱，3C、半导体行业有望接棒需求，持续贡献增量弹性。工业FA重点推荐国产龙头【怡合达】。 注塑机：千亿规模市场周期重启，看好国产龙头加速出海。内需方面，3C、家电行业周期上行带动注塑机内需回暖；出海方面，海外市场空间更加广阔，国产龙头纷纷扩展海外布局加速出海。注塑机重点推荐国产注塑机双龙头【海天国际】【伊之密】。 检测服务：强者恒强的千亿赛道，有望受益政府化债+内需复苏。检测行业下游分散，渗透各行各业全产业链。检测公司下游面向众多G端客户，有望在本轮化债政策指引下充分受益。检测行业重点推荐盈利能力修复的【华测检测】【广电计量】。 工业母机：特朗普上台自主可控势在必行，看好国产高端机床逆势突围。特朗普上台机床产业链安全性重要程度提升，国内支持政策频出助力高端机床国产化加速。机床行业重点推荐受益于内需改善&自主可控的【华中数控】【海天精工】【纽威数控】。 3.新技术&新方向：人形机器人量产国产零部件充分受益，光伏新技术引领产业变革 人形机器人：Optimus量产在即，国产零部件降本打通量产最后一环。特斯拉Optimus机器人有望2025年量产，人形机器人量产仍需打通降本关键一环，国产零部件厂商有望充分受益。人形机器人版块重点推荐【绿的谐波】，建议关注【北特科技】【浙海德曼】。 光伏设备：政策指引与技术迭代双轮驱动，关注出海新机遇。头部设备商绑定大客户风险敞口不断收窄，HJT组件功率不断刷新纪录，0BB、叠栅等新技术导入有望持续降本增效。出海方面，HJT海外综合成本优势尽显，国内设备商有望迎出海机遇。光伏设备行业重点推荐支持HJT技术路线不断迭代的【迈为股份】【晶盛机电】【奥特维】。 4.风险提示 宏观经济波动，设备出海回款风险，基建投资不及预期，零部件供应链风险，技术突破进展不及预期。 ⚫当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分版块分化明显。2024年以来，机械版块受制造业复苏不及预期影响，下游需求较为疲软，固定资产投资弱复苏态势贯穿全年，版块整体估值位于历史中位数水平。分版块来看，各版块分化较大。①工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：估值走势迎来拐点，自主可控大背景下估值水平迎来修复。 机械行业估值位于历史中位数水平 ⚫③光伏设备：经历连续三年的估值下行后，2024年10月迎来估值反弹；④锂电设备：2024年11月以来受下游扩产规划及固态电池技术催化影响，估值迎来快速反弹；⑤通用设备：制造业复苏不及预期，下游需求疲软，当前估值位于历史中位数水平；⑥激光设备：通用激光领域中，激光器、激光设备受行业价格战压制，专用激光领域中，消费电子、面板等传统下游景气承压，当前估值略低于历史中位数。 机械行业业绩分析：半导体、激光、出口链业绩表现优异 ⚫收入端：半导体设备/激光/出口链2024Q1-3增速较高，其中半导体设备受益于下游逻辑芯片扩产叠加自主可控提上日程；激光下游应用较为分散，3C/半导体需求旺盛带动业绩提升；出口链受益于人民币贬值与海外市场市占率提升。锂电设备2024Q1-3业绩承压，主要原因为下游电池厂资本开支意愿偏弱。⚫利润端：半导体设备/激光/出口链2024Q1-3利润伴随收入同步高增；工程机械国际化进展顺利，海外高毛利业务 释放利润弹性；油服设备出口中东进展顺利带动利润逆势增长；自动化设备/检测服务顺周期属性更强，在国内需求整体偏弱背景下利润有所下滑；光伏/锂电设备在下游需求偏弱的背景下利润降幅较大。 机械行业涨跌幅分析：油服设备、半导体设备及工程机械领涨机械行业 ⚫油服设备/半导体设备/工程机械领涨机械版块：2024/1/1-2024/11/22油服设备/半导体设备/工程机械涨幅分别为29.5%/27.9%/17.7%，其中油服设备上涨原因为中东地区出海顺利，利润估值双双修复实现戴维斯双击；半导体设备上涨主要原因为业绩增长可观叠加自主可控提上日程；工程机械上涨主要原因为国际化出海取得进展叠加内需自2023年谷底复苏，利润修复下估值中枢也有所提升。 ⚫检测服务/光伏设备/锂电设备跌幅居前：2024/1/1-2024/11/22检测服务/光伏设备/锂电设备跌幅分别为10.4%/8.8%/4.3%，其中检测服务跌幅居前，主要原因为检测服务与宏观经济挂钩程度高，需求偏弱背景下利润承压导致股价下行；光伏设备下跌主要原因为下游需求弱，设备销售不及预期；锂电设备下跌主要原因同样为下游电池厂扩产意愿不强设备销售不及预期，但跌幅略小主要因为固态电池技术取得进展拉升了版块整体的估值水平。 机械行业筹码情况：半导体设备/油服设备/出口链机构持股比例较高 ⚫油服设备/检测服务/锂电设备机构持股比例回撤较大：油服设备/检测服务/锂电设备/半导体设备的机构平均持股比例自高位回撤较大，分别回撤20%/19%/19%/16%。其中检测服务/锂电设备机构持股比例下滑主要系业绩下滑影响，油服设备/半导体设备机构持股比例虽高位回落但仍处在较高水平。 ⚫半导体设备/油服设备/出口链机构持股比例较高，截至2024Q3，机构持仓占比较高的为半导体设备/油服设备/出口链/检测服务/工程机械，机构持仓占比分别为14%/11%/9%/8%/6%。其中半导体设备公司有自主可控逻辑加持，油服设备中东出海进展顺利未来业绩成长空间大，出口链企业海外市场开拓顺利，在制造业需求整体偏弱背景下，这三类版块机械公司仍有业绩支撑。 200亿以上市值机械公司涨跌幅分析 ⚫涨幅靠前的公司大多为半导体设备/工程机械公司，其中半导体设备公司受益于业绩增长与自主可控提升估值的戴维斯双击，工程机械公司受益于内需筑底好转叠加国际化布局兑现成效，业绩实现复苏。 ⚫跌幅靠前的公司大多为光伏设备/锂电设备，下跌主要原因为下游资本开支意愿较弱，设备商业绩有所承压，估值同步下行。 100-200亿市值机械公司涨跌幅分析 ⚫100-200亿元市值以上重点公司共23家，9家公司年初以来实现上涨。 ⚫涨幅靠前的公司主要为半导体设备公司，如万业企业、赛腾股份、至纯科技，年初以来市值上涨8%/3%/1%，主要系业绩增长与自主可控提升估值的戴维斯双击。另外还有个别公司涨幅表现较好，中钨高新上涨21%主要系收购了五矿钨业下属有色金属矿；赢合科技上涨20%主要系第二曲线电子烟业务海外进展顺利；帝尔激光上涨18%主要系光伏BC技术路线取得进展；创世纪上涨12%主要系3C电子需求旺盛带动立加/钻攻机需求提振；安徽合力上涨11%主要系叉车海外市场拓展顺利。 ⚫跌幅靠前的公司主要为光伏设备/自动化设备公司，光伏设备公司下跌主要原因为下游资本开支意愿较弱，设备商业绩有所承压，估值同步下行；自动化设备公司下跌主要原因为顺周期需求复苏缓慢，公司业绩略有承压。 装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 内需改善：β筑底需求景气度有望改善，推荐FA/注塑机/检测/机床行业的α标的 新技术&新方向：人形机器人量产国产零部件充分受益，光伏新技术引领产业变革 风险提示 装备出海：油服设备中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇 1.1.1国内基本盘：“三桶油”资本开支与油价逐步脱钩，非常规油气成增储上产主力 ⚫国内油服行业具有“油价+政策”双重属性。①从经济性看：历史上三桶油资本开支基本与油价波动走势一致，高油价时国内油气资本开支具有较大弹性。②从政策性看：三桶油承担我国能源安全任务，其资本开支更多围绕国家能源安全及国际关系改变资本开支因素。 ⚫国内油气开发向非常规油气倾斜。2024年国内“三桶油”油气资本开支合计约5610亿元，同比下滑3%。能源事关国家安全，页岩油气、海油等细分版块成为未来增储上产主力，2023年我国页岩气产量约250亿方，近十年复合增速达39%，未来五年仍有望保持20%-30%复合增速，带动压裂设备需求持续增长。 1.1.2国内核心产区产量压力大，大庆市GDP与原油开采挂钩 ⚫回顾历史，大庆市GDP整体走势与国际油价趋势保持高度相关，原油开采为大庆市绝对的支柱产业。大庆市GDP数据可一定程度反映大庆油田的生产经营情况。 ⚫【原油产值/大庆市第二产业GDP】受美元汇率与国际油价影响，在50%-80%水平波动。 ✓2009-2014年，原油产量维持在4万吨左右，美元汇率从6.8下降至6.2，原油价格从60美元涨至100美元；✓2015-2019年，原油产量逐步下降至3万吨，美元汇率从6.3回升至6.9，原油价格暴跌至40-70美元水平；✓2020-2023年，原油产量维持3万吨水平，美元汇率从6.5回升至7.1，原油价格从40美元涨至80美元以上。 1.1.3我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全 ⚫我国常规油气禀赋难以满足日益增长的能源需求。国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，而这些油田的开采条件并不理想。以大庆油田为例，其油气储藏分布非常分散，像是一盆碎裂的陶瓷。胜利油田则更为复杂，其油气分布散乱，开采难度较大。 ⚫能源事关国家安全，页岩油气成为未来增储上产主力。2023年原油、天然气进口依存度分别达73%、42%，能源的对外依赖度较高。出于保证能源安全的需要，我国增储上产力度将持续增强。我国页岩油气储量分别位居世界第三、第一，已探明页岩油、页岩气储量分别为44亿吨、32万亿立方米。 1.1.3我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全 ⚫2015年-2023年，我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，CAGR达24%，而天然气产量同期CAGR仅为7.7%，页岩气是我国天然气产量增长的中坚力量；同时，页岩气产量占天然气总产量比重由3.5%提升至10.9%，页岩气在我国能源结构中的地位日益凸显。 ⚫展望未来，我国已探明页岩气储量32万亿立方米，位居全球第一，可供开采1000年以上，2025年我国页岩气产量有望达到300亿立方米；随着3500-4000米的海相页岩气开发技术的突破，2030年我国页岩气产量有望达到350-400亿立方米。 1.1.3我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全 ⚫页岩油是我国夯实能源基本盘的重要支撑。由于老油田产量的逐渐衰减，为保证国内原油2亿吨长期稳产的基本盘进一步夯实，国内页岩油勘探开发稳步推进。2023年我国页岩油已探明产量达44亿吨，年产量突破400万吨，连续多年实现高速增长；页岩油产量占全年中国石油产量由2018年的0.4%提升至