机械行业2025年度投资策略：顺周期、科技成长与出海

机械行业2025年度投资策略：顺周期、科技成长与出海 姓名孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001邮箱：mengpengfei@kysec.cn 姓名熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004邮箱：xiongyawei@kysec.cn 2024年11月13日 核心观点 1.前三季度，高景气细分方向股价表现相对突出，股价表现与景气度相关性强 截至三季度末，A股机械板块跌幅为0.16%，在全行业排位靠后。出口链等中报业绩较好的板块涨幅居前，股价表现与景气度相关性较强。出口链、船舶、工程机械、半导体设备等景气度较高，且有望维持；3C设备、流程工业设备中报增收不增利，顺周期景气承压，随政策加码、AI等产业趋势带动，景气有望向上。 2.顺周期、科技成长、高景气配置型机会是当下优选 顺周期：估值底部，预期反转。 我们认为内需的“弱现实”在长期交易中已被充分定价。9月26日中央政治局会议释放内需扶持决心，政策力度加大有望推动顺周期板块景气复苏，板块有望转为“弱预期强现实”，提供高弹性投资机会。 科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性。 （1）人形机器人：本体已迈过样机迭代阶段，工厂、科研、零售服务场景商业化率先启动，2025年国内厂商出货量有望达2000台，特斯拉有望推出第三代人形机器人，或点燃板块热度。（2）消费电子设备：全球消费电子持续回暖，AI部署、“折叠屏”等产品革新有望密集推出，掀起消费电子换机潮，带动代工厂资本开支向上。（3）半导体设备：全球景气上行，AI发展有望拉动设备长期增长，产业安全驱动国产化率提升。 高景气配置：业绩确定、景气度持续向上。 （1）工程机械：我们认为未来三年板块处于景气上行期，弹性看内销更新周期，远期看全球化。板块PE处于历史估值中枢，核心驱动来自EPS增长。（2）船舶：需求持续饱满、供给弹性有限的“卖方”市场格局有望延续，船价有望维持高位。（3）出口链：短期美联储降息叠加海外补库，出口维持较高增速，尽管短期地缘政治&关税政策对板块有所扰动，但国内企业出海仍有较大提升空间，预计出口长期向好，持续看好水泵、纺服设备、风电设备等 4.风险提示：国际贸易关系恶化、产品研发进度不及预期、政策落地不及预期。 目录C O N T E N T S 机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类机会 投资建议 风险提示 1机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 截至9月30日，A股机械板块收回全年“失地”。截至2024年9月30日，A股机械板块跌幅为0.16%，表现弱于市场。截至9月30日，细分方向股价表现分化较大，其中出口链、工程机械、高空作业车表现较好。 1机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 我们采用加总细分方向个股业绩后计算的整体同比增速衡量板块业绩，2024H1机械板块营业总收入同比增长4.24%，归母净利润同比下滑1.40%，较2023年年度增速有所放缓。 1机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 以营收、归母净利润同比增速为分类变量，我们可将各个细分方向按2024H1同比增速是否为正，分为高景气、盈利改善、增收不增利、景气承压四类。高景气代表方向包括工程机械、船舶制造、出口链、半导体设备等；盈利改善代表方向包括油气装备、塑料加工机械等；增收不增利代表方向包括3C设备、流程工业设备等；景气承压代表方向包括锂电设备等。 目录C O N T E N T S 机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类机会 ◆2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏◆2.2科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性◆2.3景气配置：智造大国走向全球，出海方向高景气有望延续◆2.4估值修复：流程工业景气或迎向上拐点，设备厂商估值有望修复 投资建议 风险提示 2关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类机会 综合行业估值及景气度预判，我们建议重点关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类投资机会，流程工业设备亦有望获得估值修复机会。 目录C O N T E N T S 机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出 关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类机会 ◆2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 ◆2.2科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性◆2.3景气配置：智造大国走向全球，出海方向高景气有望延续◆2.4估值修复：流程工业景气或迎向上拐点，设备厂商估值有望修复 投资建议 风险提示 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 内需整体疲软，地产持续承压，制造业投资增速边际下滑。2024年中国房地产开发投资累计同比增速持续下行，8月降至-10.2%；房屋新开工面积累计同比增速回升，８月为-22.5%。制造业投资边际增速下行，8月累计同比增长9.1%。2024年8月，中国制造业PMI为49.1，连续4个月低于50。图5：2024年8月，中国房地产新开工面积累计同比下降22.5% 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 工业品价格长期承压，拖累企业利润增速下行。国内出口部门的景气一定程度上拉高了数据指标，下游以国内市场为主的工业企业实际经营境况比数据体现的更困难。 政策持续加码彰显扶持内需决心。随货币、财政政策逐步落地发力，我们认为内需有望逐步复苏，带动顺周期板块景气度向上。 资料来源：北京青年报、经济参考报、中国政府网、中国人民银行、开源证券研究所 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 2.1.1通用设备板块整体增收不增利，景气度有待回升 当前制造业PMI指数仍处于收缩区间，竞争加剧影响通用设备板块利润回升。机床行业：需求与制造业整体景气度息息相关，2024年国内制造业恢复速度不及预期，行业景气度仍然偏低。 金属制品：受益于3C行业回暖与下游PCB厂商开工率回升，刀具行业营业收入恢复增长。图10：2024H1通用设备板块营收微增，利润下降图11：2024H1通用设备板块利润率水平保持稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 2.1.2自动化设备：下游需求增长放缓，利润增长承压 2024H1自动化设备板块营收微增，利润呈现下降趋势。2024H1自动化设备板块平均营收为10.13亿元，同比+0.80%，平均归母净利润为0.92亿元，同比-9.32%。 受下游需求增长放缓影响，自动化行业增速逐渐下滑。在自动化行业下游行业中，锂电、光伏等行业占比较高，2023年以来需求逐渐下滑，同时受到2023H1行业营收与利润高基数的影响，2024H1自动化设备行业营收与利润呈现下滑态势。整体来看行业利润增速承压。2024H1自动化设备行业平均毛利率、净利率分别为32.94%、6.23%，分别同比-0.57pct、- 4.31pct。行业利润下滑一方面受到收入下滑的影响，另一方面价格竞争格局仍未改善，以工业机器人为例，价格竞争、行业出清仍在持续；在锂电、光伏行业需求下滑的大背景下，自动化企业被迫降价以维持市场份额，因此利润端显著承压。图14：2024H1自动化设备板块平均营收达10.13亿元，平均归母净利润达0.92图15：2024H1自动化设备行业平均毛利率、净利率分别为32.94%、 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 2.1.2自动化设备：下游需求增长放缓，利润增长承压 机器人：2024H1机器人板块平均营收为7.46亿元，同比-6.56%，平均归母净利润为0.20亿元，同比-57.24%，收入端与利润端双双承压。 2024H1工业机器人产销量均实现正增长。根据国家统计局，2024年上半年工业机器人产量达28.3万台，同比增长27.5%；根据MIRDATA数据，2024年上半年工业机器人销量约为14万台，同比增长5%，其中二季度销量约为7.1万台，同比增长约5.4%。2024H1工业机器人增量主要来自于：下游电子、汽车部件等行业回暖；工业机器人价格下降促进在制造业领域的渗透率提升；海外出口需求拉动。 工业机器人国产替代加速，2024H1市场份额首次超过外资。2024H1内资品牌整体增长率达到21.3%，市场份额增长至50.1%，首次超过外资。 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 2.1.2自动化设备：下游需求增长放缓，利润增长承压 激光设备：2024年激光设备行业景气度回升，利润增速显著超过收入增速。2024H1激光设备板块平均营收为18.87亿元，同比+1.57%，平均归母净利润为2.24亿元，同比+51.50%。激光精密加工需求助力激光器市场增长。2017-2023年，我国超快激光器市场规模由13.5亿元增长到40.2亿元，复合增长率为19.94%，高端激光器将有效带动行业利润增长。2024年激光器降价竞争有所放缓，有利于行业利润率增长。2019-2022年受到光纤激光器降价竞争的影响，行业利润率有所下滑，2023年以来行业竞争有所放缓，利润率逐渐回升。 图17：2024H1激光设备板块平均营收为18.87亿元，平均归母净利润为2.24亿元 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 2.1.2自动化设备：下游需求增长放缓，利润增长承压 工控设备：工控行业国内有效需求仍然偏弱，利润呈现负增长。2024H1工控设备板块平均营收为14.11亿元，同比+6.80%，平均归母净利润为1.57亿元，同比-5.74%。 分市场来看，2024H1项目型市场表现略好于OEM市场，其中采矿、化工、市政等行业景气度较高，OEM市场中锂电、光伏、建材、物流等行业表现型较为低迷。 分产品来看，2024H1低压变频器市场规模同比下降7.8%，通用伺服市场规模同比下降5.8%，PLC市场规模同比下降15.8%。 2.1低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏 我们认为当前市场政策底已显，经济拐点尚待确认，顺周期板块应当以龙头估值回归配置为主。从产业链来看，顺周期机械设备属于上游，目前政策刺激以下游消费为主，下游消费复苏带动中游制造端景气提升，进而传导 中游资本开支扩大。从行业格局来看，顺周期机械板块细分行业格局稳定，品牌效应逐步凸显，经历行业低迷出清，龙头在经济复苏中将扮演强者 恒强的角色，我们认为，此轮配置当以细分板块龙头标的为主。从风险偏好回归角度看，当前政策底已经确立，我们认为机械顺周期板块的底部已显，由于板块景气周期属于政策传导的末端， 此轮顺周期板块当以估值回归为主。 从中微观的角度来看，通用设备韧性强于宏观表现，3C手机、半导体等行业复苏明显，纺织、包装等传统行业有所回暖。 我们认为国内内需具有韧性，顺周期板块实际景气度优于市场预期，通用设备迎布局时点。看好注塑机，机床，工控方向。注塑机：注塑机主要下游为家电卫浴、汽车、日用品等，2024H1家电、玩具等行业出口景气度高，有望带动注塑机厂商补库存； 房屋限购放款与新能源新车型不断推出有望促进需求提高。我们认为国内汽车、消费电子等板块的高景气度将持续利好注塑机板块，建议关注具备全球出海逻辑的行业龙头。机床：从需求端看，机床基本面实际优于市场预期，机床作为工业必需品，需求稳定，我们看好后续数据回暖；从政策端来看， 《采购指导意见》、《百行万企》等政策对国产工业母机支持力度不断加大，可展望新一代机床“04专项”推出。建议重点关注高端机床。 工控：2022年以来行业降价竞争加剧，行业整体利润率下降，头部厂商优势明显。我们认为受宏观经济景气磨底影响，工控行业暂未显现出明显的景气度回升态势，行业承压、激烈竞争等多重因