传媒互联网行业2025年度投资策略：顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会

传媒2024年11月18日 传媒互联网行业2025年度投资策略 推荐 （维持） 顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会 持续保持对传媒与互联网板块的推荐。顺周期寻找景气度修复，传媒作为一个以C端为主的板块，景气度变化来自于消费需求、内容供给周期以及格局变化的共振；典型的如游戏、电影、广告、互联网在2025或有各自的好转机会。顺产业寻找成长机会，科技产业与新兴产业的涌现与发展，总会持续不断带来产业增长；构成新的成长机会。2025年的AI、IP衍生品、数据要素我们相信仍然是值得关注的方向。 华创证券研究所 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 景气度修复之一【影视】：看好25年优质供给释放，短期建议关注春节档预期。25年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下大盘增长确定性较高。1）国产片：23年下半年备案立项数量明显增多，预计该部分影片有望25年起陆续进入释放周期。重点单片《哪吒2》、《唐探1900》、《转念花开》、《酱园弄》、《蛟龙行动》等或皆有望明年上线。2）进口片：好莱坞有望走出罢工影响，25年大片储备丰富，包括《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8》《阿凡达3》等。优质供给驱动下看好明年观影需求修复，短期建议关注25年春节档预期。建议关注博纳影业、猫眼娱乐、横店影视、万达电影、光线传媒、幸福蓝海、中国电影、上海电影等。 证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 景气度修复之二【游戏】：看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会。上半年游戏市场规模小幅度增长，基于高频数据我们预计下半年增速扩大，但中期增速中枢下移大势所趋。因此，我们预计细分赛道需求挖掘造就小公司崛起，和市场格局边际变化引起中大公司景气度波动，会是市场的常态。展望后续，头部公司重点产品强势期基本过去，A股为代表的中腰部公司有望获得产品上线窗口期，格局有望边际改善。建议关注：恺英网络、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、完美世界等。 证券分析师：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com执业编号：S0360524090002 联系人：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com 景气度修复之三【广告&互联网】：短期关注媒体平台超额，中期聚焦宏观经济复苏。宏观经济稳步复苏，上半年互联网广告稳健，有库存扩张（AdLoad提升或本身流量扩张）的互联网媒体。后续我们看好广告大盘随宏观经济进一步恢复，但短期仍优先关注自身具有Alpha的公司。建议关注互联网广告方向：腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W；传统品牌广告建议关注分众传媒。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1410.02总市值(亿元)15,350.181.52流通市值(亿元)13,700.091.70 成长方向，建议关注AI迭代驱动应用爆发，IP产业高景气度及数据要素起势。1）AI：关注模型侧迭代、应用侧爆发、硬件侧创新。模型侧，国内模型性能持续追赶海外，模型能力由单一文本模态向多模态跃迁，调用价格持续下降，看好未来调用成本的持续下探；应用侧，看好C端应用侧强爆发力，关注生产力工具、娱乐两大方向；硬件侧，关注AI电脑&AI手机重量级AI产品上市，以及轻量级AIoT产品探索，建议关注恺英网络、巨人网络、上海电影、昆仑万维等。2）IP：重视IP精神陪伴的长期价值，产业持续高景气度。IP是凝聚受众，且可以被用来变现的知识产权。我们观察到近年来“谷子”文化兴起，IP衍生品景气度明显提升。我们认为，中长期看，供给端国产IP商业化价值释放，需求端参考海外市场，精神文化需求有望驱动IP衍生品长期高景气，建议关注姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、华立科技、中文在线等。3）数据要素：自23年10月25日国家数据局成立以来，已出台多部重要政策文件，奠定行业发展基石。后续政策有望持续，接力助力数据要素行业深入发展。 %1M6M12M绝对表现-0.0%16.0%-3.5%相对表现3.6%2.9%-17.1% 强韧性方向，看好教育及国有出版需求刚性，可攻可守价值凸显。1）国有出版：我们持续看好教材教辅的刚需属性，不必对短期扰动过于悲观，看好国有出版的业绩稳健性+高分红价值，同时部分新业务布局积极，可攻可守价值凸显，首推南方传媒，建议关注长江传媒、新华文轩、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒等；2）教培：预计政策稳定，行业维持高景气度且竞争格局优化，看好头部厂商优势放大，建议关注新东方、好未来、学大教育等。 相关研究报告 《影视行业重大事项点评：春节档定档拉开帷幕，看好25年电影大盘改善》2024-10-31《传媒行业深度研究报告：文化出海正当时，积极 风险提示：内容供给质量不及预期、文娱行业监管发生变化、用户需求恢复力度不及预期。 把握全球化机遇》2024-10-27 投资主题 报告亮点 梳理了对2025年的传媒互联网板块展望，将值得关注的细分板块分为三个方向；顺周期角度提出了腰部游戏公司的格局存在潜在的好转趋势、影视公司2025年或有内容供给侧驱动的景气度修复，广告行业和互联网行业则不断体现平台韧性可以期待宏观层面的景气度修复机会。产业角度提出了新兴科技与产业始终有机会带来超额的成长性机会，持续关注AI国产模型的追赶与技术迭代，后续或有更多应用跑出。IP衍生品行业看好“谷子”更加深度+广度的挖掘IP价值。此外可攻可守的出版&教培方向也在体现韧性价值。 投资逻辑 展望2025年，我们认为可以以自上而下的角度去寻找机会；当前最大的变化来自于1）宏观政策回暖下C端需求的修复预期+本身内容行业的供给周期波动。2）高速发展的科技产业与萌芽的新兴高景气度赛道，有望持续带来超额的成长性机会。即顺周期寻找景气度修复机会、顺产业寻找成长机会。顺周期的β是宏观预期的修复，α则是各个细分自身的格局、供给周期变化。顺产业的β是科技发展预期的持续，α则是各个细分的技术完善与需求挖掘过程。 目录 一、年度展望：顺周期寻找景气度修复、顺产业寻找成长机会、强韧性方向可攻可守.................................................................................................................................6 二、顺周期方向：看好文娱内容供给改善，影视/游戏等拐点已现............................7 （一）影视：顺周期品种，25年有望进入新一轮产品释放周期................................7（二）游戏：看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会.............................9（三）广告：短期关注超额，中期聚焦复苏...............................................................11（四）港股相较于全球资产仍处估值分位数低位，关注配置机会...........................12 三、产业逻辑：关注AI迭代驱动应用爆发，IP产业高景气度及数据要素起势....15 （一）AI：关注模型侧迭代、应用侧爆发、硬件侧创新...........................................151、模型侧：国内模型能力持续追赶海外，看好模型调用成本下降趋势..............152、应用侧：看好C端应用侧强爆发力，关注生产力工具、娱乐两大方向.........163、硬件侧：关注AI电脑&AI手机重量级AI产品上市，以及轻量级AIoT产品探索...........................................................................................................................17（二）IP：重视IP精神陪伴的长期价值，产业持续高景气度..................................19（三）数据要素：多部重要政策奠定基石，助力行业深入发展...............................19 四、强韧性方向：教育需求刚性，看好出版&教培稳定性........................................22 （一）出版：教材教辅刚需属性仍在，看好板块可攻可守价值...............................22（二）教育：行业维持高景气度，后续建议关注收入&利润增长平衡....................22 五、风险提示...................................................................................................................23 图表目录 图表1电影月度大盘（含服务费，亿元，%）..................................................................7图表2 2024年大盘相较于2019年恢复率（%）...............................................................7图表3 2018-2024年1-10月上映新片数（部，%）..........................................................7图表4 2018-2024年1-10月影片数统计（部）..................................................................7图表5 2019-2024M8月度电影备案/立项公示数（部）_..................................................8图表6 2025年后续重点档期排片及储备影片....................................................................8图表7 2014-2024年上半年中国游戏市场实际销售收入及增速.......................................9图表8 2023年1月-2024年9月中国游戏市场实际销售收入及增速..............................9图表9 2014-2024年上半年中国游戏市场用户规模及增速.............................................10图表10 2014-2024年上半年中国游戏市场客单价及增速...............................................10图表11 2014-2024年上半年游戏产业格局.......................................................................11图表12《地下城与勇士：起源》畅销榜排名...................................................................11图表13《绝区零》畅销榜排名........................