检测服务行业2025年度投资策略：顺周期复苏，聚焦高景气度领域反弹机会

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|专业服务 顺周期复苏，聚焦高景气度领域反弹机会--检测服务行业2025年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月06日 证券研究报告 |报告要点 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期2025年随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会 2024年中央经济工作会议召开，会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善，行业估值也有望逐步恢复合理区间，军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖，建议关注相关领域检测个股。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业深度研究 2025年01月06日 专业服务 顺周期复苏，聚焦高景气度领域反弹机会--检测服务行业2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 专业服务沪深300 30% 10% -10% -30% 2024/12024/52024/92025/1 相关报告 扫码查看更多 检测服务板块估值仍位于历史低位，行业仍处于磨底阶段 截至2024年12月31日，SW检测服务整体PE（TTM）为28.46倍，在过去五年中的PE分位数为17.05%，近五年PE均值为50.19倍。SW检测服务整体PB（LF）为 2.4倍，在过去五年中的PB分位数为8.99%，近五年PB均值为6.09倍。2024年检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 Q4我国制造业PMI稳定，检测板块有望受益于顺周期景气复苏2024年12月制造业PMI为50.1%，伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI维持在荣枯平衡线之上。2024年12月12日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。我们认为本次会议从宏观政策上释放了更加积极信号，给予了具体的政策方向，其中扩内需的相关政策有望推动我国顺周期行业回暖，检测板块有望充分受益。 投资建议：建议关注军工芯片检测等高景气度领域率先反弹机会2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期。2025年随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。2024年中共中央政治局召开系列会议，会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善，行业估值也有望逐步恢复合理区间，军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖，建议关注相关领域检测个股。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险 投资聚焦 核心逻辑 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期。2025年随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。随着国内宏观环境好转，叠加下游需求逐步回暖，检测板块相关个股估值有望逐步回升，军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖，建议关注相关领域检测个股。 投资看点 短期来看，检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，2024年检测服务行业产能过剩现象明显。2024年12月12日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。我们认为本次会议从宏观政策上释放了更加积极信号，给予了具体的政策方向，其中扩内需的相关政策有望推动我国顺周期行业回暖，检测板块有望充分受益。随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善，行业估值也有望逐步恢复合理区间。 长期来看，国家政策支持科技产业自主可控，自主可控是制造业升级过程中的长期趋势。其中，军工检测、卫星检测等较高景气度领域检测需求有望逐步回暖；电子元器件检测行业服务于我国高技术制造业的程度不断加深，已经广泛应用到我国航空航天、电子及国防等各个下游领域，相关检测需求有望跟随行业增加；汽车电子市场规模已逐年扩大至万亿级，汽车检测需求维持高景气度；飞行汽车有望大力拉动对第三方检测试验验证的需求强度。整体上，自主可控要求有望带来相关行业检测新需求。 正文目录 1.行业仍处于磨底阶段5 1.1板块估值回落历史低位区域5 1.2检测行业仍处于磨底阶段7 2.军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖8 2.1行业有望受益于顺周期景气复苏8 2.2军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖11 3.风险提示13 图表目录 图表1：检测行业PE（TTM）处于历史低分位5 图表2：检测行业PB（LF）处于历史低分位5 图表3：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致6 图表4：检测行业PE基本上与沪深300走势一致6 图表5：检测行业PB基本上与沪深300一致6 图表6：检测行业过去五年PE（TTM）均值为50.19倍7 图表7：检测行业过去五年PB（LF）均值为6.09倍7 图表8：2024Q1-Q3检测服务行业收入同比+3%7 图表9：2024Q1-Q3检测服务行业归母净利润同比-19.5%7 图表10：2024Q1-Q3检测服务行业毛利率同比-2.2pct8 图表11：2024Q1-Q3检测服务行业期间费用率同比+1.0pct8 图表12：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比-26%8 图表13：截至2024Q3末检测服务行业存货同比+12%8 图表14：2024年12月中国制造业PMI为50.1%9 图表15：2024年12月的生产指数仍高于临界点9 图表16：2024年中央经济工作会议等主要内容定调9 图表17：近年来我国国防开支保持增长11 图表18：近年来我国卫星导航与位置服务产值保持增长11 图表19：2024年11月我国电子元器件销售额同比增长24%11 图表20：2024年1-11月我国集成电路产量累计同比增长23%11 图表21：2024年1-11月我国销售新能源汽车1126万辆12 图表22：2024年中国汽车电子市场规模有望超过1.2万亿元12 图表23：2030年我国低空经济规模有望达到2万亿元12 图表24：预计2026年我国eVTOL产业规模将达到95亿元12 1.行业仍处于磨底阶段 1.1板块估值回落历史低位区域 截至2024年12月31日，SW检测服务整体PE（TTM）为28.46倍，在过去五年中的PE分位数为17.05%，近五年PE均值为50.19倍。SW检测服务整体PB（LF）为2.4倍，在过去五年中的PB分位数为8.99%，近五年PB均值为6.09倍。 图表1：检测行业PE（TTM）处于历史低分位图表2：检测行业PB（LF）处于历史低分位 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 检测行业属于顺周期行业，估值波动与宏观景气度相关，过去五年检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致，我们认为检测行业景气度与宏观环境景气度相关。我们认为在顺周期时，检测行业需求相对较旺盛，下游客户更愿意在检测项目上投入；在逆周期时，检测行业需求也会下降，下游客户资金收紧，对检测需求会减弱，检测行业景气度与宏观环境景气度相关。 图表3：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致 资料来源：Wind，国联证券研究所 我们对过去五年检测行业PE/PB与沪深300收盘价进行了对比，我们发现检测行业估值走势与沪深300收盘价走势基本一致，整体上我们认为检测行业受宏观环境影 响较大，板块收盘价与估值都与沪深300收盘价走势基本一致。 图表4：检测行业PE基本上与沪深300走势一致图表5：检测行业PB基本上与沪深300一致 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 回顾历史数据，可以看到过去五年检测行业PE均值为50.19倍，PB均值为6.09倍，目前检测行业估值已处于历史低位区域。我们认为随着宏观环境好转，检测行业估值有望逐渐修复到正常水平。 图表6：检测行业过去五年PE（TTM）均值为50.19倍图表7：检测行业过去五年PB（LF）均值为6.09倍 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2检测行业仍处于磨底阶段 综合市值及产品类别，我们选取13家检测服务行业代表性企业，分别为华测检测、中国汽研、苏试试验、广电计量、东华测试、国检集团、谱尼测试、坤恒顺维、钢研纳克、思科瑞、信测标准、安车检测、西测测试。 2024Q1-Q3检测服务行业（所选13家代表性企业）实现收入合计约162.7亿元，同 比+3%，归母净利润合计约18亿元，同比-19.5%；2024Q3实现收入合计约58亿元，同比+0.4%，归母净利润合计7.8亿元，同比-15%。2024Q1-Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 图表8：2024Q1-Q3检测服务行业收入同比+3%图表9：2024Q1-Q3检测服务行业归母净利润同比-19.5% 资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据）资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据） 2024Q1-Q3检测服务行业（所选13家代表性企业）毛利率为44.26%，同比-2.2pct，行业净利率为11.14%，同比-3.1pct，行业期间费用率为31.1%，同比+1.0pct；2024Q3 行业毛利率为45.99%，同比-1.8pct，行业净利率为13.44%，同比-2.4pct。我们认为行业毛利率和净利率均大幅下滑主要系2023年以来检测服务产能过剩，供需失衡导致相关检测服务价格下滑，拉低相关企业毛利率和净利率。 图表10：2024Q1-Q3检测服务行业毛利率同比-2.2pct图表11：2024Q1-Q3检测服务行业期间费用率同比+1.0pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据）资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据） 截至2024Q3末检测服务行业（所选13家代表性企业）合同负债约231万元，同比-26%，存货为21亿元，同比+12%，行业在手订单下滑明显。 图表12：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比-26%图表13：截至2024Q3末检测服务行业存货同比+12% 资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据）资料来源：iFinD，国联证券研究所（行业数据为13家代表性企业数据） 2.军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖 2.1行业有望受益于顺周期景气复苏 制造业需求角度，内需或已筑底并开始缓慢复苏。2024年12月制造业PMI为50.1%，环比下滑0.2pcts；从生产指数来看，12月生产指数收于52.4%，环比上升0.4pcts， 仍高于临界点。伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI维持在荣