传媒互联网行业2025年度投资策略：关注内容周期、垂类增长、AI应用三条主线

关注内容周期、垂类增长、AI应用三条主线 2024年12月24日 建议关注三条主线：内容周期、垂类增长、AI应用。 推荐 维持评级 ➢影视、游戏等行业迎来新品周期。影视板块25年预计较多系列片续集定档，春节档已经定档《哪吒2》、《封神2》、《熊出没11》、《唐人街探案4》等，25年待定档系列片续集包括《蛟龙行动》等。游戏行业25年较多游戏公司迎来新品周期，包括SLG等品类。建议关注迎来新品周期的内容公司，影视关注横店影视、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、百纳千成、中国儒意、幸福蓝海、博纳影业等，游戏关注巨人网络、恺英网络、神州泰岳等。 ➢IP+、短剧等细分行业持续增长。一方面随着二次元人群的泛化，IP的认知持续深化，以IP为核心的谷子经济产业迎来快速增长期；另一方面，短剧等受益于新内容、新渠道的内容形式也在持续增长。国内关注以红果为核心的免费短剧，出海短剧市场仍在快速增长。随着IP市场不断成熟，以IP为核心的产业链有望取得持续突破，建议关注IP内容方及相关衍生品方。比如上海电影、中文在线、奥飞娱乐、华立科技、阅文集团、哔哩哔哩、卡游、布鲁可等。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com 分析师李瑶执业证书：S0100523090002邮箱：liyao_yj@mszq.com研究助理魏桢 ➢模型聚焦推理环节，应用场景成为下一阶段投入方向。随着Scaling Law边际收益下降，以模型为底座的应用场景成为下一阶段更优的投入方向。一方面KillerAPP需要基于足够的模型能力，好的模型本身也是应用；另一方面，底层模型在研发过程中，技术靠前的厂商也会阶段性开源自身模型，完善开发者生态，从而打造上层应用生态。大模型性能的提升主要方向是神经网络架构、训练方法、数据量、算力等维度，在模型架构不变的情况下，Scaling Law（大模型训练时，数据、参数、计算资源越多，训练的模型能力和效果越好）是提升模型性能的主要范式。随着主流大模型参数超十万亿，模型端投入竞争或趋于收敛。下一个阶段更聚焦于“推理“环节，以模型为底座的应用场景或成为更优的投入方向。 执业证书：S0100124080016邮箱：weizhen@mszq.com 相关研究 1.传媒互联网行业周报：关注字节AI生态链、微信电商生态链-2024/12/222.传媒互联网行业周报：Open AI发布系列新品，关注AI+产业链-2024/12/093.传媒互联网行业周报：谷子经济出圈，关注IP产业链-2024/12/024.传媒互联网行业周报：关注AI在端侧及应用侧的落地-2024/11/255.传媒互联网行业周报：AI应用端侧持续进展，春节档影片陆续定档-2024/11/17 ➢关注AI应用在端侧和各内容行业的落地。营销方面，Applovin、汇量科技等AI营销公司业绩表现亮眼；影视方面，国产视频模型仍在持续迭代，豆包、Kimi、智谱等国产模型效果排名靠前。我们认为AI模型及应用在加速落地，而硬件有望加速该趋势的演进。随着推理、算力成本优化，营销、影视、游戏等内容行业同AI应用的结合进一步加强，实现降本增效，从而打开收入空间。硬件端除了AI手机、电脑等成熟的硬件形态外，AI玩具、AI眼镜等端侧也在持续推进，进一步打开AI模型及应用的空间。建议关注同AI内容结合紧密及同端侧合作紧密的公司，汇量科技、易点天下、值得买、焦点科技、昆仑万维、奥飞娱乐、星辉娱乐、实丰文化、广博股份、盛天网络、上海电影等。 投资建议：建议关注新品周期、垂类增长、AI应用三条主线。关注内容周期向上的影视游戏公司，影视25年迎来系列片大年，游戏较多SLG等品类预计上线；同时建议关注随着新内容、新渠道、新用户群出现的垂类高增赛道，短剧、IP+产业等；此外持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。 风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 目录 1影视游戏进入新品周期，广告顺周期复苏.................................................................................................................3 1.1影视：25年进入新品周期，春节档有望迎来开门红.................................................................................................................31.2游戏：25年关注进入新品周期的游戏公司..................................................................................................................................61.3广告：关注复苏、出海、AI三个方向...........................................................................................................................................91.4出版：红利资产，攻守兼备...........................................................................................................................................................12 2.1 IP：谷子经济兴起，IP+赛道正当时.............................................................................................................................................192.2短剧：国内免费模式兴起，海外快速增长..................................................................................................................................20 3.1模型：文本语音模型成熟，多模态仍在迭代..............................................................................................................................243.2 AI应用：办公、搜索、陪伴等场景较为成熟.............................................................................................................................283.3端侧：关注AI模型同硬件的结合................................................................................................................................................30 4投资建议..............................................................................................................................................................35 表格目录..................................................................................................................................................................38 1影视游戏进入新品周期，广告顺周期复苏 1.1影视：25年进入新品周期，春节档有望迎来开门红 2024年年初至今（截至12月16日），中国电影总票房已达412亿元。其中观影人次达9.78亿人，平均票价42.1元。重点影片来看，截至12月16日，《热辣滚烫》以34.60亿元的票房成绩领先，占据了年度票房排行榜首位，票房占比达8.3%。紧随其后的是《飞驰人生2》，累计票房为33.99亿元，票房占比达8.2%，《抓娃娃》以33.3亿元的成绩位列第三，票房占比达8.0%。 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 分产地来看，引进片占比有所回升。引进片曾在我国电影市场占据重要地位，数量来看，18、19年全年国内上映的电影数量分别为559、611部，其中引进片分别为121、136部，占比分别为21.6%和22.3%。票房来看，18、19年全年国内上映电影总票房分别为607、642亿元，其中引进片票房分别为223、243亿元，占比分别为36.7%、37.9%。19年之后引进数量一路走低，常年不超过100部，2023年引进82部电影，创2020年后最高水平；引进片票房占比也随数量 一并下降。2019到2023年引进片数量及票房占比分别由22.3%、37.9%下降至13.3%、16.5%。2024年初至12月16日，国产片、引进片票房分别为315.46亿元、96.44亿元，占总票房比分别为76.49%、23.38%，引进片占比有所回升。 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月16日 2025年有望迎来新品周期，春节档有望取得开门红。 优质大片聚集效应，档期效应凸显。近年来重点影片聚集档期的现象愈加明显，表现到票房上，便是大档期票房不断提升。据灯塔专业版数据，截至12月16日中国电影总票房已达412亿元，其中春节、暑期、国庆等重要档期票房贡献接近7成。 25年春节档有望破新高。春节档是全年票房容量最高的档期之一，21-24年春节档票房分别为78.4亿元、60.4亿元、67.7亿元、80.5亿元，21-23年档期票房占全年票房比分别为16.7%、20.2%、12.3%。春节档也是全年最容易产生高票房影片的档期之一，截至12月16日，中国电影票房总榜top10影片中，6部 上线于春节档，分别为《你好，李焕英》、《流浪地球》、《满江红》、《唐人街探案3》、《长津湖之水门桥》、《流浪地球2》。目前春节档已定档《哪吒2》、《熊出没11》、《封神2》、《射雕英雄传》、《唐人街探案4》，均为热门IP改编或热门影片续集，系列片续集具有稳固的用户基本盘，叠加假期天数8天与去年齐平，今年春节档有望再创佳绩。 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，民生证券研究院注：2024年数据截至12月1