电子行业2025年度投资策略：电子行业周期持续复苏，关注自主可控、AI两大投资主线

电子行业周期持续复苏，关注自主可控、AI两大投资主线 电子行业2025年度投资策略 姓名罗通（分析师）证书编号：S0790522070002邮箱：luotong@kysec.cn 姓名刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001邮箱：liutianwen@kysec.cn 姓名李琦（联系人）证书编号：S0790122030106邮箱：liqi@kysec.cn 姓名周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036邮箱：zhouboyu@kysec.cn 报告时间：2024.11.13 核心观点 •行情回顾：2024年年初至今，电子行业指数涨幅位列第五 2024年初至今，电子行业指数涨幅+19.0%，位列全行业第五。其中电子涨幅排名前三的细分板块分别为印制电路板（+35.98%）、光学元件（+33.34%）、其他电子Ⅲ（30.93%）。AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期；另外随着地缘政治变化，先进封装、设备、材料等自主可控逻辑持续增强。下游周期持续复苏，2024Q4及2025年电子板块重点关注AI、自主可控两大投资主线。 •投资主线一：AI赋能产品创新，看好消费电子、SoC、电荷泵和无线充电芯片 消费电子：我们从需求复苏、结构性创新和终端创新三个方面展开，重点关注手机、PC和XR领域。需求弱复苏：下游终端手机、PC等已进入需求平稳期，关注景气度边际复苏对上游相关零部件和组装厂的带动，其中AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期。结构性创新：手机端关注光学产业链创新及CIS国产替代、折叠屏产业链创新。终端创新方面：重点关注AI手机、AIPC、VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等）。IC设计：（1）模拟：我们持续看好手机市场复苏+AI手机创新的大趋势，快充渗透率持续提升的背景下电荷泵有望迎来新的需求，同时，无线充迅速普及，新规有望促进功率提升带动无线充电芯片量价齐升，相关无线充芯片厂商有望受益；（2）数字：从端侧AI趋势来看，我们看到端侧AI产品呈现百花齐放的状态，随着端侧AI产品发布，端侧AI有望加速渗透，叠加下游需求持续复苏，我们认为SoC芯片有望重回成长轨道。 •投资主线二：自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透 封测环节：2024H1封测订单及产能利用率快速回升，AI、高端消费电子等先进封测需求快速增长。随着进入2024Q4产业链传统旺季及2025年新品备库，我们预计封测稼动率及部分产品有提价动力，建议关注先进封装产业链相关头部企业投资机遇，长电科技、通富微电、长电科技等。半导体设备&零部件：随着国内先进逻辑、存储晶圆厂持续推进扩产规划，半导体核心设备及零部件新签订单有望保持高增长。重点推荐先进制程关键设备相关标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、万业企业、华峰测控等。半导体材料：我们看好三条主线：(1)主营业务盈利能力强且往平台化布局较为完善完的公司，推荐鼎龙股份、江丰电子。(2)产品国产化率低且有望持续提升的公司，推荐光刻胶企业晶瑞电材、上海新阳、鼎龙股份；受益标的彤程新材；国产12寸大硅片推荐立昂微，受益标的沪硅产业；电子大宗现场制气企业推荐广钢气体、金宏气体。(3)先进封装相关材料受益标华海诚科、联瑞新材。 •风险提示：宏观经济环境下行风险、半导体行业复苏不及预期、行业竞争加剧 目录C O N T E N T S 行情回顾 消费电子：重点关注AI赋能下产品结构性创新和终端产品形态创新IC设计：端侧AI加速渗透，看好电荷泵、无线充、SoC芯片自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透风险提示 1.1行情复盘：2024年1-10月涨幅靠前的板块为非银金融、通信和家用电器行业 •2024年1-10月，非银金融、通信和家用电器指数涨幅居前，涨幅分别为+32.6%、+25.8%、+25.0%。其中电子行业指数涨幅+19.0%，位列全行业第五。 1.2二级板块：2024年1-10月其他电子II涨幅+30.93%，跑赢电子行业11.98个百分点 •2024年1-10月，涨幅排名靠前的行业指数分别为：其他电子II（+30.93%）、元件（+29.42%）、半导体（+21.94%）。 1.3三级板块：2024年1-10月印制电路板跑赢电子行业指数17.03个百分点 •2024年1-10月，半导体设备跑赢电子行业指数17.03个百分点。2024年1-10月，涨幅排名靠前的细分板块分别为：印制电路板（+35.98%）、光学元件（+33.34%）、其他电子Ⅲ（30.93%）。 目录C O N T E N T S 行情回顾 消费电子：重点关注AI赋能下产品结构性创新和终端产品形态创新 IC设计：端侧AI加速渗透，看好电荷泵、无线充、SoC芯片自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透风险提示 2024Q3消费电子行业业绩总结：营收及利润均同环比增长，库存周转天数持续下降 2024Q3消费电子行业营收同环比双增长，归母净利润环比增长明显。2024Q3消费电子行业上市公司实现总营收4581.36亿元，同比+27.5%，环比+21.3%；实现总归母净利润196.44亿元，同比+6%，环比+31.5%。 2024Q3消费电子行业业绩总结：营收及利润均同环比增长，库存周转天数持续下降 2024Q3消费电子行业毛利率维持稳定，净利率环比提升。2024Q3消费电子上市公司平均毛利率、平均净利率为11.9%（YoY-2.4pcts，QoQ+0.1pcts）、4.4%（YoY-0.9pcts，QoQ+0.4pcts），表现出行业整体盈利能力有所提升。 2024Q3消费电子存货周转天数略有降低，行业库存持续优化。2024Q3消费电子行业存货周转天数为58.2天（YoY-16.7%，QoQ-2.8%）。库存周转天数持续降低，行业整体库存持续向好。 2.1消费电子策略：需求随经济复苏修复，结构性创新和新终端贡献新增量 消费电子需求复苏背景下，关注结构性创新和终端创新，机会在于手机、PC、XR三大方向： 2024年需求弱复苏，2025年AI赋能有望带动产品销售超预期：下游终端手机、PC等2024年需求呈复苏态势，IDC预计2024年手机和PC出货量分别同比+5.8%/+2.6%，关注景气度边际复苏对上游相关零部件和组装厂的带动，其中AI手机和AI PC的进展有望推动总体景气度提升超预期。 结构性创新：手机端关注光学产业链创新及CIS国产替代、折叠屏产业链创新。 终端产品形态创新方面：重点关注VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等）等。 2.2手机：2024Q3出货量同比增长+4.01%，24年全球出货量有望实现5.8%增长 •分季度来看：据IDC数据，2024Q3全球智能手机出货量为3.16亿台，同比+4.01%/环比+10.76%。 •全年来看：据IDC数据，预计2024年全球智能手机出货量将同比+5.8%，达到12.3亿部。2024年预期出货量增长主要得益于中国和新兴市场的Android设备强劲的增长。同时IDC预计得益于AppleIntelligence，iOS的发展轨迹将在2025年改善，出货量同比+4%。 数据来源：IDC、Wind、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 2.2.1AI手机渗透率有望快速提升，关注散热环节投资机会 •AI手机相比传统智能手机使用体验提升。多采用本地与云端AI结合的方式重塑智能手机体验，可实现即圈即搜、通话实时翻译、实时转录等功能，提升生活和办公体验。根据IDC&OPPO《AI手机白皮书》对AI手机的定义，AI手机需要具备算力高效利用能力、真实世界感知能力、自学习能力和创作能力，对于用户价值而言，AI手机未来将演变成自在交互、智能随心、专属陪伴、安全可信的个人化助理。 •未来AI手机出货量有望高速增长。据Canalys预测，预计2024年全球AI手机渗透率为16%，2028全球AI手机份额将达到54%，2023~2028年CAGR达63%。 数据来源：IDC&OPPO《AI手机白皮书》 2.2.1苹果已推出AI功能的Apple Intelligence，应用在众多终端产品中 •苹果已推出AI功能的Apple Intelligence，应用在众多终端产品中。苹果在2024年WWDC正式推出面向iPhone、iPad和Mac的个人智能化系统AppleIntelligence，深度集成于iOS18、iPadOS18和macOSSequoia中。AppleIntelligence的推出，让苹果文本、图像智能化创作能力大幅提升，Siri具备更深层次的语言理解能力；同时苹果将ChatGPT整合至操作系统中，让用户能够直接使用ChatGPT的功能，进入全新智能化时代。 2.2.1安卓厂商也在积极探索大模型端侧应用 •安卓厂商也在积极探索大模型端侧应用，全球主要智能手机厂商推出搭载AI功能的移动终端。2023年8月，小米正式推出参数规模64亿的预训练语言模型MiLM-6B，并在手机端跑通13亿参数的大模型；2023年11月，vivo发布1750亿规模的自研蓝心大模型，落地终端侧70亿参数大语言模型；OPPO推出参数规模为1800亿的AndesGPT，OPPO Find X7和一加Ace3V端侧大模型参数规模达到70亿；2024年6月，华为发布盘古大模型5.0，参数规模达到万亿级别。此外，百度在2021年12月发布百亿参数的ERINE 3.0大模型，谷歌在2023年3月推出参数规模达5620亿的PaLM-E的大模型，并在同年10月发布搭载Google AI基础功能的Pixel 8系列手机。小米和三星等企业发布的AI手机均支持AI智能场景识别和优化；OPPO和华为的AI手机的重点功能是图像AI编辑美化；百度推出支持个性化教育的AI学习手机，vivo和中兴聚焦于CoT推理等文本创作功能；此外，智能调度芯片资源实现高性能游戏体验也成为当前AI手机的重点应用场景。 2.2.1AI手机渗透率有望快速提升，关注散热环节投资机会 •AI手机对散热需求大幅提升。由于产品性能提升以及内部功能性器件升级等将产生更高发热量，散热需求预计也将有较大幅度的提升。AI手机出货量未来有望高速增长，同时AI手机对散热的要求大幅提升，相关产业链环节有望受益。 •建议关注：鹏鼎控股（FPC）、东山精密（FPC）。 •受益标的：华勤技术（手机ODM）、龙旗科技（手机ODM）、领益智造（手机结构件）、思泉新材（散热材料）、中石科技（散热材料）、立讯精密（手机结构件）、蓝思科技（手机玻璃盖板）、歌尔股份（手机麦克风）。 2.2.2结构性创新：潜望镜头有效增强手机长焦能力，关注棱镜、镜头、VCM和模组环节投资机会 •潜望式镜头可在保持手机轻薄的同时大幅提高远摄能力，相比于普通光学变焦倍数更大、成像效果更优，常见方案为四反射棱镜和传统45°棱镜。 •潜望式镜头已成为旗舰手机配置趋势，各大手机品牌的旗舰机型搭载潜望式镜头。苹果于2023年9月发布其iPhone15系列，其中iPhone15ProMax上搭载了一颗潜望式长焦镜头，通过四种棱镜反射实现5X的光学变焦，这是苹果首次在其iPhone上搭载潜望式镜头方案。2024年4月18日华为正式发售Pura70，其后置摄像头为5000万像素超聚光摄像头+1300万像素超广角摄像头+1200万像素潜望式长焦摄像头，支持5倍光学变焦和50倍数码变焦。另外OPPO、ViVO、荣耀、一加、realme、iQOO等国内主流安卓手机品牌均在自家顶级旗舰机中应用了潜望式镜头，OPPO甚至在一部手机里塞下了两组潜望式镜头。 资料来源：芯智讯公众号、华为官网、智东西公众号、开源证券研究所 2.2.2结构性创新：潜望镜头有效增强手机长焦能力，关注棱镜、镜头、VCM和模组环节投资机会 •潜望式镜头已成为当前