电子行业2025年度投资策略：自主可控和AI浪潮

电子行业2025年度投资策略 核心观点 展望2025年，我们认为行业整体景气度复苏、AI大模型算力升级和半导体国产化带来的投资机会值得关注，行业景气度复苏方面看好手机和PC产业链相关公司，AI算力升级方面看好数据中心产业链和下游智慧物联、汽车等应用领域投资机会，半导体国产化方面关注半导体设备/存储的国产替代机遇。 行业景气度持续健康。全球半导体销售额持续增长，WSTS预计2024年半导体市场将同比增长19%到6270亿美元，较此前预测上调；展望2025年，全球半导体市场呈现持续稳健增长的良好态势，整体销售额有望增长12.5%达到6870亿美元。IC设计行业库存适中，有效平衡供需两端，避免库存积压或短缺风险。智能手机、PC、笔记本电脑登终端出货量稳定增长，消费电子景气度较好。· 证券分析师 前剑021-63325888*8514kuajian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001 半导体产业链自主可控发展加速，投资机遇凸显。自主可控的集成电路产业链构建势在必行，关乎国家信息与科技安全。科创板改革深入，为半导体行业创造外延拓展机遇，助力企业整合资源。ETF增量资金涌入，为产业发展注入活力，可用于研发、设备更新与人才培育。韧性城市与信创领域政府支出加速，释放半导体及信创产业需求。多因素叠加，使半导体及信创领域投资机遇涌现，有望吸引资本推动行业进步。· 联系人 AI浪潮推动云侧和端侧产业变革与发展。AI大模型助力数据中心产业链升级，提升计算、存储与传输能力以应对数据处理需求。AIPC、AI手机等终端设备智能化加速，搭载端侧模型提升用户体验；耳机、眼镜等可穿戴设备也成为AI大模型的新式载体。Al浪潮促使应用程序变革，Alagent兴起有望改变人机交互模式，催生新生态与商业模式。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 相关报告 半导体市场持续增长，移动处理器及国产2024-10-21手机密集发布 投资建议与投资标的 集群算力大势所趋，高速铜互连深度受益2024-08-28新策深化科创板改革，关注半导体设备和2024-07-22模拟领域外延发展机会 ·1.云侧AI领域，建议关注：1）算力产业链：工业富联、沪电股份、深南电路、源杰科技、华工科技、长光华芯、澜起科技、海光信息、沃尔核材、精达股份、鼎通科技、瑞可达、芯原股份、寒武纪等；2）AI场景应用：海康威视、大华股份等。 2.端侧AI领域，建议关注：水晶光电、联想集团、华勤技术、小米集团、汇顶科技、立讯精密、龙芯中科、舜宇光学科技、丘钛科技、高伟电子、韦尔股份、恒玄科技、晶晨股份、蓝思科技、蓝特光学、领益智造、鹏鼎控股、东山精密、闻泰科技、瑞声科技、比亚迪电子、中石科技、珠海冠宇、歌尔股份、电连技术、宇瞳光学、永新光学等。 ·3.半导体领域，建议关注：中微公司、北方华创、精测电子、中科飞测、芯源微、拓荆科技、华海清科、盛美上海、万业企业、华虹半导体、中芯国际、纳思达、精智达、赛腾股份、华海诚科、联瑞新材、通富微电、深科技等。 风险提示 半导体景气度不及预期；AI大模型落地进展不及预期；半导体国产化进度不及预期。 目录 前言：行情回顾与末来展望 1.行业景气度持续健康5 1.1半导体销售额持续增长.51.2IC设计行业库存适中..61.3终端出货量稳定增长..6 2.自主可控加速推进，关注半导体及信创投资机遇 2.1打造自主可控的集成电路产业链势在必行2.2科创板改革深化，关注半导体行业外延发展机会。2.3ETF增量资金助力产业发展...112.4韧性城市、信创等政府支出有望加速.. 3.浪潮持续，云侧赋能端侧同辉.12 3.1AI大模型持续利好数据中心产业链..123.2AIPC智能化迈人快车道....143.3AI重塑手机功能...3.4可穿戴设备成为AI载体....163.5 Al 带来应用程序变革，Al agent 崛起18 4.投资建议.20 5.风险提示 图表目录 图1：电子行业指数（申万）历史表现（截至24年12月9日收盘） 图2：电子行业及子行业指数（申万）与沪深300指数区间涨跌幅（截至24年12月9日收盘）图3：年初至今申万一级行业涨跌幅情况（截至24年12月9日收盘）图4：电子及子板块月度平均市盈率情况（截至24年12月9日收盘）5图5：12个主要设计公司的存货情况图6：全球智能手机出货量/百万部图7：中国大陆智能手机出货量/百万部.图8：全球PC出货量/百万部.图9：全球笔记本出货量/百万部..8图10：半导体ETF流通规模图11：2021-2026年中国信创市场规模/亿元12图12：2021-2026年中国信创云市场规模/亿元图13：中国在用数据中心机架规模/万架图14:高通骁龙XElite处理器图15：全球AIPC出货量/亿台图16：小米自研手机端侧AI模型图17:vivo自研蓝心大模型图18：2023-2028中国蓝牙耳机市场出货量及预测/百万台17图19：全球智能耳机市场规模预测/百万美元..图20：OlaFriend智能体耳机可作为用户的旅行导游..图21：Meta与雷朋联手推出Ray-BanMetaglasses....图22：全球范围内Robotaxi的商业化探索，图23：智能系统AppleIntelligence 表1：近年来自主可控相关政策多次发布表2：国内半导体设备和模拟公司近年来井购动作..表3：近年中国数据中心相关政策...13表4：AI手机快速渗透，产业链受益环节多表5：端侧AIOS的持续演进 前言：行情回顾与未来展望 技术创新推动电子行业增长。截至2024年12月9日收盘，A股电子指数较2023年末上涨19%，优于同期沪深300指数的16%，在所有一级行业中排名第六。2024年以来，除光学光电子和电子化学品的表现略低于沪深300指数外，其余子行业整体表现突出，部分板块涨幅显著超过沪深300指数。其中，2024年涨幅居前三位的电子子板块分别为元件（+28%）、半导体（+23%）和其他电子1（+21%）。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 截至2024年12月9日收盘，A股电子板块整体PE（TTM）为54.4倍，高于十年均值46.6倍。半导体板块估值最高，截至2024年12月9日收盘达到87.6倍，显著高于十年均值的81.8倍。电子化学品、光学光电子和其他电子板块的估值分别为58.6倍、56.6倍和56.2倍，也高于其十年均值55.8倍、44.6倍和49.7倍。相比之下，消费电子板块估值最低，仅为30.2倍，显著低于十年均值40.8倍；元件板块估值为37.2倍，同样低于其十年均值42.6倍。总体而言，电子板块的整体估值水平明显高于历史均值，体现了市场对行业未来的溢价预期。然而，消费电子和元件板块估值较低，表明市场预期的分化以及这两个领域可能存在的估值修复空间。 展望2025年，我们认为行业整体景气度复苏、AI大模型算力升级和半导体国产化带来的投资机会值得关注，行业景气度复苏方面看好手机和PC产业链相关公司，AI算力升级方面看好数据中心产业链和下游智慧物联、汽车等应用领域投资机会，半导体国产化方面关注半导体设备/存储的国产替代机遇。 1.行业景气度持续健康 1.1半导体销售额持续增长 全球半导体销售额持续增长。据美国半导体产业协会（SIA）数据，2024年10月全球半导体销售额达到569亿美元，较2023年10月的466亿美元同比增长22%，较2024年9月的553亿美元环比增长3%。SIA总裁兼首席执行官JohnNeuffer表示，全球半导体市场在2024年迎来了辉煌，10月份该行业月销售总额创下历史新高，月销售连续第七个月增长。 世界半导体贸易统计组织（WSTS）上调2024年半导体市场预测，预期2025年将持续稳健增长。WSTS预计，2024年半导体市场将同比增长19%到6270亿美元，较此前预测上调，反映出2024年第二季度和第三季度半导体行业的业绩改善。据WSTS数据，2024年半导体行业的增长主要由内存（预计增长81.0%）和逻辑（预计增长16.9%）两个集成电路领域推动；分立器件、光电子器件、传感器和模拟半导体等其他类别预计将出现下滑。展望2025年，全球半导体市场呈现持有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 续稳健增长的良好态势。WSTS预测其将增长12.5%，整体市值有望达到6870亿美元，增长的主要驱动力依然来自内存和逻辑领域，该两领域市值预计在2025年将分别增长25%以上和10%以上，市值分别升至2000亿美元以上。 半导体设备市场与半导体产品市场同步增长。2024年第三季度全球半导体设备出货额同比增长19%至303.8亿美元，环比出货额增长13%。SEMI中国区SeniorDirector冯莉表示，2024年半导体设备市场总规模投资预计达到1090亿美元，其中前道设备投资980亿美元，占比高达90%，后道分仓和测试投资规模为110亿美元，占整体规模的10%。预计2025年全球半导体设备市场总规模将出现16%的反弹，所有细分市场都将实现两位数的增长，推动设备市场规模超过1270亿美元，创下新的纪录。半导体设备市场与半导体产品市场的同步增长，反映了芯片制造企业的扩产进展，也反映出整个半导体产业链的繁荣景象。 1.2IC设计行业库存适中 主要设计公司存货适中。我们对国内外主要IC设计公司英伟达、博通、高通、AMD、联发科、Marvell、瑞昱、凌云、联咏、MPS、Microchip、Himax等的存货情况进行了统计和分析，当前主要设计公司存货较为适中，平均库存周转天数低于120天，整体存货情况与市场需求适配度较合理。整体而言，备货策略较为谨慎，依据精准的市场预测与订单状况安排生产，充分考量供应链稳定性及需求波动。IC设计公司整体处于存货合理、风险可控的情况下，有利于行业稳步前行。 1.3终端出货量稳定增长 全球智能手机出货量预计2024年强劲反弹。根据IDC数据，全球智能手机出货量24Q3同比增长4%到3.16亿部，实现连续第五个季度增长；中国智能手机市场出货量24Q3同比增长3%到约最新报告表示，在经历了两年的急剧下滑之后，预计2024年全球智能手机出货量将同比增长6.2%，达到12.4亿部，这一强劲增长受设备升级需求的推动。同时，IDC预计全球智能手机出货量从25年起将保持较低个位数增长，23-28年的复合年增长率为2.6%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 全球PC市场24Q2-Q3出货量连续两季度环比增长，期待AIPC放量推动。根据IDC最新数据，下降1%，受24Q2出货量激增影响，这一季度略微放缓。根据IDC预测，随着高通的Copilot+PC、Intel和AMD的同类芯片，以及Apple基于M4芯片的Mac等新型AIPC的推出，预计将在未来几个月开始推动高端市场的增长。 图8：全球PC出货量/百万部 全球笔记本出货量连续四个季度实现增长。Techlnsights数据显示，24Q3全球笔记本电脑出货量同比增长21%，达到5330万台，这是笔记本电脑市场连续第四个季度保持同比增长。 2.自主可控加速推进，关注半导体及信创投资机遇 2.1打造自主可控的集成电路产业链势在必行 坚定不移打造自主可控产业链供应