巴西东北部地区拥有丰富的历史、文化、生物多样性和自然资源，但在经济发展方面却长期落后于巴西的南部和东南部地区。尽管该地区人口众多、年轻且劳动力资源丰富，但经济增长缓慢，贫困率和不平等程度较高。

经济和社会融合缓慢

• 东北部地区的实际人均 GDP 增长率在 2010 年至 2022 年间平均仅为 0.9%，远低于前十年（3.2%），导致其与巴西领先地区（南部和东南部）的差距持续扩大。
• 农业部门的生产力增长虽然为该地区带来了增长，但其对制造业和服务业部门的推动作用有限。
• 制造业和服务业的生产力增长停滞不前，导致该地区与领先地区在人均 GDP 和收入方面的差距持续存在。
• 东北部地区在教育和健康方面存在巨大差距，代际收入流动性低于巴西其他地区，这意味着来自贫困家庭的儿童更有可能继续处于贫困状态。

增长和生产力

• 东北部地区的经济增长主要依靠农业，而服务业和制造业的生产力增长停滞不前。
• 服务业对增长的贡献低于农业，而制造业则对增长产生了负面影响。
• 东北部地区的贸易表现不佳，创新投入相对较低，限制了其增长潜力。
• 东北部地区的公司规模普遍较小，生产力水平较低，市场竞争力较弱，公司进入和退出速度较慢。

人力资本动员

• 东北部地区在教育方面取得了进展，但人力资本的质量和与劳动力市场需求的匹配程度仍然存在差距。
• 劳动力市场供需不平衡，导致劳动力配置效率低下，人力资本未能有效转化为生产力。
• 东北部地区的外出移民率有所下降，部分原因是该地区的生活条件和公共服务有所改善，以及南部和东南部地区的生活成本较高。

基础设施现代化和互联互通

• 东北部地区的基础设施发展滞后，限制了其经济增长和融合进程。
• 交通和数字基础设施仍然有限，大量人口缺乏基本服务。
• 东北部地区的财政空间有限，基础设施投资效率低下，投资分配存在错配。

政策建议

• 提高公司竞争力：减少税收补贴，改善信贷配置，降低经营成本，促进市场竞争。
• 动员人力资本：增加劳动力参与率和就业机会，特别是女性的就业机会，提高劳动力市场中介服务，促进劳动力流动。
• 现代化基础设施：优先投资交通和数字基础设施，采用现代公共投资管理系统，吸引私人投资。

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中国共享出行市场规模庞大且集中，呈现出租车（51.1%）、网约车（43.8%）和顺风车（5.1%）三大模式并存的格局。其中，顺风车模式具有价格优势和轻资产特点，但匹配效率受限；出租车模式安全规范但便捷性不足，正通过数字化转型；网约车模式场景覆盖广但司机成本高。

Robotaxi作为L4/L5级自动驾驶出租车，并非简单替代现有模式，而是通过消除司机成本（占网约车总成本约65.6%）重构行业成本模型。其单公里成本仅为0.8元，远低于网约车（1.8元）和出租车（2.1元），与滴滴、曹操等头部平台协同，在限定区域作为运力补充，实现7x24小时运营，商业化落地加速推进。

赛道分化下，龙头选择各异：

• 滴滴出行：技术驱动，全球布局，业务进入稳健盈利周期，引领Robotaxi商业化探索。2024年营收2068.0亿元，同比增长7.5%；毛利率18.3%，归母净利率0.6%。国际业务增长显著，全球化成效显著。
• 曹操出行：吉利生态赋能，定制车、换电网络和协同维保形成成本与体验优势。2025年上半年营收94.5亿元，同比增长53.5%；毛利率8.4%，归母净亏损4.9亿元。Robotaxi闭环模式潜力巨大，财务结构优化。
• 嘀嗒出行：轻资产顺风车平台，毛利率显著高于同行，盈利韧性强。2025年上半年营收2.9亿元，同比-29.2%；毛利率67.0%。智慧出租车数字化及与优信合作开拓车后市场，生态变现潜力大。

行业估值和盈利预测显示，滴滴出行盈利增长强劲，曹操出行具备“困境反转”逻辑，嘀嗒出行在细分领域发挥补位作用，具备价值重估空间。主要风险包括宏观经济、政策合规和行业竞争。

ServiceNow发布2025财年第三季度业绩，多项核心指标超出此前指引上限。公司本季总营收34.07亿美元，同比增长22%，其中订阅业务收入32.99亿美元，同比增速21.5%；Non-GAAP运营利润率31%。剩余履约义务cRPO总额113.5亿美元，同比增长21%。

核心观点与关键数据

1. 大客户粘性支撑RPO强劲扩张，利润率持续上行

   • 头部企业市场深耕，ACV超100万美元客户群体扩大；订阅业务毛利率83.5%，平台型产品具备高定价权与规模效应；RPO增速24%，远超营收增速，收入确认稳定；产品跨部门协同效应增强，净留存率健康；经营效率优化与行政开支严控，Non-GAAP运营利润率超预期达31%，全年利润率目标上修至31%。

2. Now Assist渗透率加速翻倍，智能体架构重塑商业化路径

   • 企业级AI转型需求推动Now Assist成为增长最快产品，签约贡献度显著提升；智能体AI架构战略投入下，Now Assist采用率环比翻倍，核心模块智能化渗透加深；AI能力改造ITSM与CSM业务，吸引更多公共部门与跨国企业大额订单；产品定价体系AI溢价顺利传导，单客户平均贡献价值提升；拟通过收购Moveworks强化跨系统集成交互能力，构建生态壁垒。

3. 指引上修传递增长信心，自由现金流扩张强化回购潜力

   • 2025全年订阅收入指引上限调高至128.45亿美元；AI赋能提升内部效率，预计全年自由现金流利润率扩张250基点；持有97亿美元现金及投资资产，为并购与资本回报提供支撑；宏观波动下降本增效需求稳固平台地位，未来增长动能稳固。

风险提示

• AI产品商业化进展不及预期；宏观经济波动风险；技术研发风险；市场竞争加剧风险。

研究结论
ServiceNow凭借大客户粘性、AI产品渗透率加速及运营效率提升，展现强劲增长动能，未来持续增长动能稳固，具备投资价值。