大模型行业发展趋势

2Q26大模型行业主要围绕两大趋势演进：1）深化编程/办公智能体能力探索，包括长程工具调用、工程执行能力与原生多模态理解等；2）持续优化推理调用价格及性价比以进一步推动模型调用渗透提升。中国模型已成为全球AI Token的主要供应商，在开源模型领域保持优势地位。

模型能力方面，国际厂商和中国厂商分别以Anthropic和智谱为代表在多个维度表现出色。Claude Fable 5推动了大模型行业整体智能能力上界提升，智谱GLM5.2助力中国大模型厂商维持了在开源模型领域的优势地位。从模型综合能力看，美国厂商中Claude Fable 5领先，国内则以智谱GLM-5.2为代表。

算力利用效率方面，主要模型厂商在算力效率提升和成本优化端各有侧重。DeepSeek、智谱、MiniMax等国产厂商主要依托模型架构层改善与训练系统及方法优化压低单位成本；Anthropic、OpenAI等海外厂商则更多在API与产品层乃至自研推理芯片上摊薄单位智能成本。芯片升级推动单位功耗与单位美元产出改善，软件栈与算子优化层面，模型、编译器和算子优化提升既有硬件的实际产出。国产模型厂通过架构创新在推理侧系统性压低单位token成本。系统调度层面，资源调度优化有助于提升集群利用率和单位硬件产出。

推理成本方面，根据Artificial Analysis数据，在算力成本优化推动下，2Q26不同智能能力区间的模型整体推理成本均展现优化趋势，其中模型能力介于40-50分之间的群组下降速度最为明显。以智能能力指数区间40-50的模型统计，其区间内在推理调用价格方面表现最优模型的调用价格已由2026年3月的约1.2美元/百万tokens下探至2026年6月的约0.058美元/百万tokens。

大模型调用量方面，2Q26 token消耗持续上升，中国开源模型贡献主要增量。截至2026年6月15日当周，OpenRouter平台总调用量为46.66万亿tokens，较一年前（2025年6月30日当周）的2.11万亿增长约22倍。中国开源模型已贡献2Q26主要增量，DeepSeek以6.7万亿tokens居平台首位，高于Anthropic的4.25万亿；小米（4.48万亿）、MiniMax（3.74万亿）、智谱（2.11万亿）等中国厂商合计占比亦较高。

图像和视频模型方面，图像模型仍由海外厂商领跑，但视频赛道中国厂商更具优势。中国视频模型凭借用户规模、数据等优势形成较强竞争力，阿里巴巴、字节跳动和快手构成第一梯队领跑行业，海外厂商以xAI表现突出。

龙头基础模型平台模型及业务进展更新

海外AI基础模型平台，Anthropic ARR反超OpenAI，三家龙头先后启动IPO进程，估值锚开始转向公开市场。Anthropic ARR已达约470亿美元，预计在2Q26实现首个盈利季度；OpenAI用户规模仍处行业领先地位，正积极探索B端的业务；xAI/SpaceX以算力租赁形式打开新的收入曲线。

国内AI基础模型平台，资本化进程加速，智谱、MiniMax分别于5月底/6月初启动A股科创板IPO申报。头部厂商模型迭代节奏环比加快，MiniMax M3、智谱GLM-5.2、月之暗面K2.6、阶跃Step 3.7 Flash集中于2Q26发布，在长上下文、稀疏注意力、多模态原生生成、Agent生产化等方向均有版本更新。DeepSeek V4预览版和智谱GLM-5.2等国产模型均完成了对华为昇腾、寒武纪等主要国产芯片Day0的深度适配。

重点覆盖公司2Q26 AI业务进展更新及催化展望

微软，将Copilot从单点应用升级为平台化架构，深化Agent业务发展布局。微软明确把AI平台架构升级为Agent-first，其核心是新推出的Microsoft IQ，并推出Microsoft Foundry承担类似“企业Agent PaaS”的角色。

谷歌，全栈AI策略支撑AI相关业务强劲增长。谷歌已成为全球最大的AI Token工厂之一，并形成清晰且领先的AI商业化路径。谷歌2026年5月发布Gemini 3.5 Flash，模型实现性能、成本、推理速度的良好平衡。

亚马逊，关注AWS营收同比增长环比加速趋势。亚马逊AWS营收同比增长28.4%，在手订单规模达3640亿美元，环比大增49%。

Meta，持续推动C端AI应用落地。Meta AI在6月面向用户推出多个AI新功能以提升用户体验，并正制定计划以推出云计算业务，向外部客户出售AI算力以及模型访问权限。

腾讯，关注微信AI智能体进展。微信在2026年6月开启微信AI智能体产品“小微”内测，产品基于微信团队自研模型WeLM以及DeepSeek。腾讯AI办公生产力应用WorkBuddy用户增长势头强劲，并正式面向企业推出WorkBuddyEnterprise企业智能体产品。

阿里巴巴，组织架构重构与AI入口升级。阿里巴巴AI相关的布局及进展主要可以概括为技术与模型组织重构及AI入口升级，同时公司持续深化模型能力。阿里巴巴6月2日发布多模态大模型Qwen3.7-Plus，在文本和视觉能力上取得大幅提升。

快手，外部融资释放可灵价值。随着市场预期已较为充分反映快手电商与广告业务所面临的压力，当前阶段影响快手股价和估值的关键已聚焦在可灵的商业化与外部融资进展。

股票推荐

1）腾讯（700HK，买入，目标价：750.0港元）
2）阿里巴巴（BABA US，买入，目标价：220.1美元）
3）快手（1024 HK，买入，目标价：70.5港元）
4）微软（MSTFUS，买入，目标价：616.4美元）
5）谷歌（GOOGUS，买入，目标价：425.0美元）
6）亚马逊（AMZN US，买入，目标价：305.0美元）

核心观点

1. AI硬件信仰受挫：Meta计划推出云基础设施业务，向外部客户出售闲置AI算力，被市场解读为“算力过剩”的信号，导致AI硬件板块股价暴跌；同时，“大空头”Michael Burry集中做空英伟达、应用材料、特斯拉及iShares半导体ETF，并首次做空卡特彼勒，宣告AI硬件板块可能已经过度延伸，估值泡沫面临重估。
2. 市场焦点转变：AI“算力永远稀缺”的核心叙事被动摇，市场焦点从“AI需求无限”转向“资本开支回报能否兑现”。
3. 工业板块分化：卡特彼勒作为AI基础设施建设的代表性标的，因AI数据中心扩张显著推高了其发电设备需求，股价大幅上涨，但首次被Burry做空，揭示出AI泡沫是否已经渗透到传统工业公司，若答案是肯定的，那么估值泡沫的范围可能远超想象。

关键数据

• Meta股价暴涨8.81%，费城半导体指数单日暴跌6.27%，闪迪、美光科技跌超10%，英特尔跌超9%，阿斯麦、AMD跌超7%。
• 卡特彼勒股价累计大涨86%，做空价格1060.98美元。
• 北美四大核心数据中心市场空置率普遍降至2%以下的历史最低位。
• 2025年初至2026年4月，1GW超大规模算力中心的资本支出从约280亿美元攀升至410亿美元，增幅超46%。
• 美国燃气轮机市场的新增需求更多由结构性因素驱动，2025年需求量约23.1GW，需求缺口约28%，预计2026年缺口将进一步扩大。
• 中国变压器出口2026年一季度累计25.03亿美元，同比增长37.8%，均价从2.6美元/个升至3.2美元/个。
• 韩国超高压变压器（10MVA及以上）出口创1977年以来历史新高，总额达约13亿美元。

研究结论

• 短期看，AI硬件板块的估值重估尚未结束，工业制造板块同样面临情绪拖累；中长期看，AI向实体工业制造的渗透仍是不可逆转的大趋势，但市场需要更多ROI数据来验证资本开支的可持续性。
• 建议关注：Meta（META）、Loar（LOAR）、英伟达（NVDA）、美光科技（MU）、卡朋特科技（CRSN）、博通（AVGO）、Ciena（CIEN)、RockwellAutomation（ROK)、BloomEnergy（BE）
• 风险提示：美联储加息预期持续升温，Meta出售闲置算力击穿了“算力永远稀缺”的叙事，费城半导体指数较200日移动均线高出约65%，霍尔木兹海峡局势仍存反复可能。

算力产业正迎来爆发式高速发展，成为驱动数字经济高质量发展的核心引擎。算力是计算机系统处理信息的能力，主要分为基础算力、智能算力、超级算力和量子算力。中国算力行业受到国家产业政策的重点支持，多项政策为行业发展提供了明确的市场前景。

行业发展现状：

1. 市场规模：2025年中国算力市场规模达8351亿元，同比增长超30%，智能算力规模位居全球第二。预计2026年市场规模将达10500亿元，2030年接近20000亿元。
2. 词元调用：2024年初中国日均词元调用量为1000亿，2025年底跃升至100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍。
3. 智能算力规模：截至2025年底，全国智能算力规模达159万PFlops，成为支撑人工智能发展的关键基础设施。预计2026年智能算力规模将达177万PFlops。
4. 算力设施：截至2025年底，全国在用算力设施标准机架总量达1373万架，全年新增473万架，同比增速52.5%。预计2026年标准机架总量将达1440万架。

重点企业：

• 华为：围绕昇腾算力卡和AI服务器推进规模交付，强化“训练—推理—集群调度”工程交付体系。
• 浪潮信息：持续引领AI全栈技术创新，2026年第一季度营业收入354.7亿元，同比下降24.3%，但归母净利润同比增长30.67%。
• 中科曙光：大力发展数字基础设施和智能计算，2026年第一季度营业收入31.99亿元，同比增长23.7%。
• 中国移动：以“国资持算、平台调度、枢纽承载”三层架构构成算力供给侧核心，推动算力网络标准，2026年第一季度营业收入2664.78亿元，同比增长1.03%。
• 海光信息：研发高端处理器，2026年第一季度营业收入40.34亿元，同比增长68.08%。

行业发展前景：

1. 战略引导：国家将算力定位为数字经济发展核心底座，通过“东数西算”工程等顶层安排明确行业发展路径。
2. 软硬协同：行业围绕智算云操作系统等关键技术攻关，补全全链路能力，将单点硬件优势转化为系统级算力服务能力。
3. 全国联网：全国一体化算力网建设推进，打通跨区域、跨场景的算力调度通道，降低数据传输成本，提升算力利用率，拓宽下沉应用场景。

本报告核心观点是，Meta对外出租算力标志着算力资产商业化趋势，中国市场AI算力需求多维度共振，看好中国科技企业在AI全产业链的系统性重估机会。

投资要点：

1. 政策与市场共振：政策端，2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，中国正研究未来五年约2万亿元的全国AI数据中心网络建设方案。企业端，字节跳动拟2026年投入约1600亿元建设AI基础设施；阿里巴巴未来三年投入至少3800亿元用于云和AI基础设施；腾讯2026年将显著增加AI投入；中国移动2026年算力网络投资同比增长62.4%，中国电信2026年算力基础设施投资255亿元（同比增长26%），中国联通2026年算力投资占资本开支比例超过35%。
2. 模型需求放量：智谱2025年收入同比增长132%，云端API收入同比增长292%，2026Q1API提价83%后调用量仍同比增长400%。
3. 供给端约束：国产AI芯片仍受先进制程代工、良率、HBM和封装能力约束，存在较大供应缺口。

投资机会：

1. AI算力基础设施：国产AI芯片、GPU服务器、服务器DRAM、HBM替代、eSSD、光模块、交换机、PCB、液冷、电力设备、IDC和算力租赁受益于持续资本开支、国产替代和高质量算力供给偏紧。
2. 模型与平台：MaaS、模型服务、向量数据库、数据治理、算力调度和AI工程化工具受益于大模型调用量增长、企业私有化部署和推理成本优化。
3. AI应用：编程、工业、办公、金融、政务、汽车、教育、医疗和智能终端等场景推动Token消耗和推理算力需求持续增长。
4. 国产替代与自主生态：国产芯片、国产模型、国产数据库、国产中间件和国产AI开发工具在政策牵引、供应链安全和头部客户适配中加速放量。

风险提示：资本开支、国产AI芯片突破不及预期、行业竞争加剧。