商业航天深度报告：火箭回收黎明将至，商业航天千帆竞发

商业航天深度报告火箭回收“黎明将至”，商业航天“千行业研究·行业专题商业航天·价值分析 帆竞发”投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：李聪licong3@guosen.com.cnS0980525080006 内容摘要 Ø“政策+技术+资本+市场”四重共振驱动商业航天蓬勃发展：1）政策顶层设计清晰，架构逐渐完善：商业航天连续两年被写入政府工作报告、国家航天局设立商业航天司、科创板第9号指引出台、无线电创新院成立等一系列重大政策及措施的推出和落实，勾勒商业航天的“上层建筑”；我国一次性申报卫星20万颗，展示国家发展商业航天的坚定意志。2）技术突破拐点在即：火箭端蓝箭航天等多家公司竞速开展可回收火箭验证试验，可回收火箭技术突破指日可待；卫星端“政企”联合建设多个超级工厂，旨在突破卫星产能极限。3）资本端热度高涨，市场化融资活跃：2025年商业航天融资总额再创新高，资本涌入为行业发展奠定“经济基础”；一二级市场联动，十余家龙头企业冲刺科创板或港股。4）市场即将井喷，应用场景纵深拓展：卫星“通导遥”市场前景广阔，用户数量和接受度与日俱增；太空算力、太空旅行等创新应用不断涌现。 Ø核心技术“破晓时刻”，“大航天时代”即将开启：2025年，朱雀三号、长征十二号甲等多型火箭进行可回收试验，尽管未能完全成功，但实飞数据为日后成功奠定了坚实基础；2026年，可回收火箭将迎来更多“新面孔”，天龙三号、双曲线三号、智神星等10余型火箭预计进行首飞。若可回收技术成功，则代表我国商业航天正式进入低成本时代。 Ø产业链“链式效应”显现：2025年，我国火箭发射次数和卫星发射数量较2024年增幅超25%，商业航天产业链进入规模化时代。2026是我国低轨星座高频部署的一年，产业链中上游提前受益，高温合金、特种材料、核心器件等领域角逐未来千亿市场；下游也明显承接产业转移，市场规模逐渐由制造端转向应用端。参考美国商业航天市场，下游应用服务占整个市场规模的40%以上，我国产业链下游仍值得深挖，商业航天应用模式仍有创新空间。 Ø关注重点：把握技术突破红利，展望应用端生态绽放。1）密切关注商业航天产业链中上游技术护城河深、嵌入核心供应链的优质企业，该类企业将直接享受可回收火箭技术突破红利，如：发动机高温合金、箭体复合材料、卫星核心载荷T/R芯片等领域。2）深入挖掘卫星应用、卫星服务领域潜力股，如：卫星通信、卫星遥测、卫星导航等领域。 Ø风险提示：技术进步低于预期风险、发射失败风险、商业化速度低于预期以及国际形势影响等风险。 目录 “政策+技术+资本+市场”共振，商业航天迎来爆发01 火箭产业链梳理02 卫星产业链梳理03 他山之石：2025年SpaceX发展概述04 产业链相关标的05 1.“政策+技术+资本+市场”协同，商业航天迎来爆发 商业航天——以市场为核心的太空经济新范式 Ø定义：商业航天是以市场为主导，以企业为主体，打破国家主导模式的航天技术产业化应用新业态。Ø核心：以盈利为目标，引入市场化竞争机制刺激技术迭代速度，通过标准化、规模化效应释放太空经济的商业价值。Ø内涵：商业航天主要涵盖火箭生产与发射、卫星载荷制造、卫星终端应用以及太空算力等相关产业。 资料来源：纽约时报，国信证券经济研究所整理 资料来源：百度百科，国信证券经济研究所整理 商业航天——商业模式与优势分析 Ø优势分析：与传统航天相比，商业航天的优势主要体现在其市场化机制所带来的创新效率、成本控制和产业拉动效应。 ·创新效率：商业航天普遍采用“边设计、边试验、边改进”的敏捷开发模式，并通过引入成熟的供应链和技术，大幅提升了技术迭代速度和产品研制效率。 ·成本控制：以盈利为导向，通过可回收技术、批量生产和供应链优化，可将卫星制造成本和发射费用最高降低80%，为实现大规模星座组网等应用奠定了经济可行性。 国家政策端——政策引领，航天强国战略进入快车道 Ø战略定位空前提升：“航天强国”建设已被明确写入“十五五”规划建议，且2024-2025年连续两年将商业航天写入政府工作报告，标志其从产业探索上升为国家意志。 Ø顶层架构持续完善：2025年11月，国家航天局正式设立商业航天司，商业航天领域正式成立专职监管与推进机构，政策支持迈入专业化、精细化阶段。 Ø地方产业协同凸显：十余个省份出台专项支持政策，北京、上海、广东、海南等地形成多个产业集群，“北研南射中制造”格局初具规模。 技术发展端——运力突破在即，进入“大航天”时代 Ø技术进展： ·可回收火箭技术取得实质性突破：垂直起降（VTVL）技术已完成百米级、10公里级回收验证及空中二次点火试验；朱雀三号、长征十二号甲等多款可回收火箭实现回收试验，尽管回收试验未能完美收官，但为后续技术突破积累了关键数据。 ·高密度发射能力大幅提升：海南国际商业航天发射中心已投入使用，支持每年16次高密度发射。 技术发展端——卫星开启“流水线”生产应用范式 Ø技术进展： ·制造模式变革：基于商用级元器件（COTOS）的替代，使卫星生产从手工作坊模式转向“流水线批量生产”。 ·产能量级提升：多家企业建立卫星工厂，航天卫星超级工厂（海南）有限公司正式成立，设计年产能1000颗；中国卫星已具备年产240颗产能。 ·成本结构优化：标准化与批量化生产显著压缩卫星平台成本占比，推动单星成本持续下降。 资金端——一二级市场资金活跃，投资情绪高涨 Ø投融资情况：《中国商业航天产业研究报告》显示，2025年行业融资总额达到186亿元，同比增长32%，融资共67笔。其中，卫星应用融资量最高，达到87亿元，火箭制造67.1亿元，卫星制造约30亿元。 Ø商业航天公司海量IPO时代开启：在政策持续加码与资本市场制度完善的推动下，我国商业航天民营企业上市进程提速。 ·上交所发布的相关指引明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，为尚未形成稳定收入规模的优质企业打开资本通道。 ·截至2025年底，商业航天领域已有超过10家企业正式启动上市辅导，涵盖运载火箭、卫星制造及测控通信等多个细分方向，部分企业拟登陆科创板或港股市场，商业航天产业的资本化与产业协同效应逐步显现。 市场需求端——国家和商业需求井喷，激发“太空新基建” Ø国家需求：1.军事战略需求。星链系统在俄乌冲突中展现的实时情报、导航与通信能力，凸显了太空能力对现代战争的关键支撑，我国需加速构建自主可控的太空体系；2.低轨资源需求。轨道与频谱资源高度稀缺，美国先发优势抢占大量优质轨道和频谱资源，国家层面急需发展商业航天以捍卫太空主权。 Ø星链实战启示录：在俄乌冲突中，SpaceX的“星链”系统为乌方提供了持续、抗干扰、低延迟的卫星通信能力，证明了低轨卫星已成为作战体系的重要组成部分和关键变量。 ·实时情报支持：通过星链传输视频和传感器信息，辅助指挥官评估战场态势。 ·火炮引导：星链链接无人机与炮兵部队，传递位置信息助力火炮精确打击。 ·战场抗干扰通信：在乌方传统通信设施基本被毁的情况下，星链保证了乌方网络的稳定性。 市场需求端——国家和商业需求井喷，激发“太空新基建” Ø低轨资源需求：国际电信联盟（ITU）的“先登先占”规则，加剧中美太空军备竞赛。 ·太空“跑马圈地”战启动，低轨资源争夺白热化：2025年12月29日，我国向ITU（国际电信联盟）一次性提交了超20万颗卫星的频轨资源申请。申报涵盖14个卫星星座，其中19.3万颗来自无线电创新院的CTC-1和CTC-2星座计划。此举表明了国家在低轨空间的系统性布局和开展国际竞争的决心。 市场需求端——国家和商业需求井喷，激发“太空新基建” Ø商业需求：多元化应用场景逐渐落地 ·星座部署节奏加快：我国加速推进GW星座、千帆星座等卫星互联星座组网，点燃了对火箭发射和卫星制造的爆发式、持续性需求。据环球网报道，截至2025年10月，星网累计发射116颗，千帆累计发射组网118颗。 ·卫星通信覆盖需求：随着无人驾驶、智慧医疗、应急通信、海上作业等领域的发展，广域、低时延、高通量的通信需求迫切。 ·大众消费需求：手机直连卫星的基础通信和数据服务已成为高端手机标配。 ·新型太空经济需求：太空旅游、近地轨道飞行等不在“触不可及”。2026年1月，北京穿越者载人航天科技有限公司的穿越者壹号首次公开展示，公司称已有超20人预定“太空旅游”预计2028年载人首飞。表：2025年星网星座发射情况梳理 商业航天产业发展逻辑链 Ø商业航天产业发展逻辑链：参考美国商业航天发展路径，商业航天产业发展过程大概需要经历“战略需求-资本/政策推进-技术突破-成本下降-市场开拓-行业繁荣”6个阶段。 Ø目前，在国家战略需求与资本持续投入驱动下，我国商业航天已在可回收火箭验证、卫星规模化制造和发射基础设施建设等关键环节取得实质性突破，处于“技术突破”阶段中后期，距离全面商业化仍需进一步释放发射频次与应用需求。美国商业航天起步较早，产业链下游应用发展火热，处于“市场开拓”末期。 2.火箭产业链梳理 太空运力基石——火箭定义及分类 Ø火箭的定义：火箭是一种自携带推进剂的运载工具，通过燃烧产生的反作用推力，实现自主推进。火箭的本质是一种运载工具，其核心目的是将其携带的载荷，如：卫星、飞船等，送入预定轨道。 Ø火箭的分类分类： ·按推进剂类型： √固体火箭：推进剂为固态药柱，结构简单、准备周期短，但推力调节难、不可重复使用。eg：长征十一号、捷龙系列。 √液体火箭：燃料和氧化剂分别储存，结构复杂，可调节推力，具备可重复使用能力。eg：猎鹰9号、朱雀系列。 ·按运载能力： √小型火箭：小于1吨，主要用于试验及小微卫星发射。 √中型火箭：1～10吨，主要覆盖商业卫星发射需求。 √大型火箭：≥10吨，用于空间站、深空探测等任务。 可回收火箭技术：从一级复用到全箭回收 Ø火箭发射过程主要包括“发射升空-一二级分离-二级点火-整流罩分离-载荷入轨”。随着发射进程，一级、二级发动机及其它组件在完成各自使命后被依次抛弃。 Ø其中，一级火箭占火箭总成本约60%，是可回收火箭的首要回收目标。火箭可回收的主要目标是将一级火箭发射后通过二次点火及姿态控制等技术，使其回归至目标点，达到整体复用。 Ø二级火箭和整流罩分别约占火箭总成本20%和10%，随着技术迭代，也将进入回收序列。以SpaceX为例，猎鹰系列可回收火箭均只回收一子级，而星舰系列则目标一二子级全部回收，一旦成功，意味着火箭发射成本将基本仅剩发射服务及回收品维护周转费用。 资料来源： 火箭产业链-全产业链细分图 Ø可回收火箭产业链：上游零部件制造、中游总体设计/总装、下游发射服务。 可回收火箭产业链价值分布 Ø总体价值分布：火箭产业链整体呈现“上游高附加值、中游集成化、下游服务化”的特征。商业航天处于萌芽期，上游优先受益，零部件制造环节价值占比较高，中下游环节的附加值会随着商业航天技术的成熟逐步增加。 Ø产业链核心价值分布：可回收产业链整体价值集中上游，而上游又以动力系统、箭体结构、电器设备领域为核心价值所在。 火箭产业链上游—核心部件及关键技术综述 ·动力系统是“心脏”：为满足“一次爆发”到“重复工作”的要求，可回收火箭动力系统技术焦点已从追求极限性能转向保证使用寿命和高可靠性。可回收火箭发动机与传统火箭发动机的区别在于，其必须具备推力节流和多次点火能力，以实现在回收过程中的减速和着陆。 ·箭体结构是“四肢”：为满足“一次承压”到“重复受力”的要求，箭体需承受多次进入大气时的高温烧蚀以及减速着陆的瞬时冲击，因此常通过一体化成型工艺和轻量化结构设计等方式，提升箭体结构的强度和可靠性。 ·控制系统是“大脑”：火箭回收阶段需完成一系列再入减速、推力节流、矢量控制冲等一系列复杂动作，因此控制系统需基于精确导航技术、智能飞控算法等方式，实时分析预测飞行轨迹并调节推力大小、矢量方向，以完成回收任务。 ·先进材料是“骨骼”：在动力系统的燃