多资产周报：恒生科技遭遇“倒春寒”

恒生科技遭遇“倒春寒” 核心观点 经济研究·宏观周报 恒生科技遭遇“倒春寒”。2026年立春之后，港股市场并未如期迎来温暖的“春季躁动”，反而遭遇了一场凛冽的“倒春寒”。恒生科技指数失守5400点整数关口，呈现出明显的缩量回调特征。从盘面上看，此前涨幅较大的互联网平台、硬科技半导体以及新能源车产业链均出现了不同程度的获利回吐。外部流动性环境上，沃什获提名、美国非农就业数据与服务业PPI双双超预期，市场对美联储降息预期有所降温。从交易筹码结构上，春节前后。内资机构在经历了一年的布局后，存在强烈的“落袋为安”需求，以应对节后的不确定性。同时，南向资金在连续数月的净流入后，也进入了调仓换股期，从高增长的科技股向高分红的红利资产（如电信、银行）发生了一定程度的偏移。往后看，短期调整或将在5100-5250点附近获得强力支撑。这一区间不仅是250日均线（年线）的位置，更是2025年行情启动的起跑点，具备极强的心理支撑。中期则需观察财报季情况及美联储后续货币政策 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月17日至1月24日），权益方面，沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%；债券方面，中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》——2026-02-07《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》——2026-02-01《多资产周报-贵金属大幅回调》——2026-01-31《多资产周报-日债巨浪冲击全球市场》——2026-01-24《宏观经济周报-经济结构优化接力赛》——2026-01-24 资产比价方面，本周金银比数值为49.97，较上周下降0.83；铜油比数值为211.57，较上周下降7.14；铜螺比数值为32.24，较上周上升0.4；金铜比数值为0.39，较上周上升0.03；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.06；AH股溢价数值为119.63，较上周下降0.81。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张；黄金ETF规模3493万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：恒生科技遭遇“倒春寒”..............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................4图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................5图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................5图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................6图9：电解铝库存..........................................................................6图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：恒生科技遭遇“倒春寒” 2026年立春之后，港股市场并未如期迎来温暖的“春季躁动”，反而遭遇了一场凛冽的“倒春寒”。恒生科技指数失守5400点整数关口，呈现出明显的缩量回调特征。从盘面上看，此前涨幅较大的互联网平台、硬科技半导体以及新能源车产业链均出现了不同程度的获利回吐。 外部流动性环境上，沃什获提名、美国非农就业数据与服务业PPI双双超预期，市场对美联储降息预期有所降温。从交易筹码结构上，春节前后。内资机构在经历了一年的布局后，存在强烈的“落袋为安”需求，以应对节后的不确定性。同时，南向资金在连续数月的净流入后，也进入了调仓换股期，从高增长的科技股向高分红的红利资产（如电信、银行）发生了一定程度的偏移。 往后看，短期调整或将在5100-5250点附近获得强力支撑。这一区间不仅是250日均线（年线）的位置，更是2025年行情启动的起跑点，具备极强的心理支撑。中期则需观察财报季情况及美联储后续货币政策。 多资产图景 1、整体收益率 本周（1月31日至2月7日），权益方面，沪深300下跌1.34%，恒生指数下跌3.03%，标普500下跌0.1%；债券方面，中债10年下跌0.1BP，美债10年下跌4BP；汇率方面，美元指数上涨0.51%，离岸人民币升值0.42%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.63%，伦敦金现下跌0.68%，伦敦银现下跌27.38%，LME铜下跌3.97%，LME铝下跌2.1%，WTI原油下跌2.55%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为66.03，较上周上升17.75；铜油比数值为202.05，较上周下降2.98；铜螺比数值为32.5，较上周下降0.64；金铜比数值为0.39，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.89，较上周上升0.07；AH股溢价数值为119.44，较上周上升0.88。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升303万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升225937吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓16610张，较上周下降1335张，空头持仓17462张，较上周下降4888张；黄金ETF规模3460万盎司，较上周下降35万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法