1. 大势研判

   • 在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上。
   • 政策预期有望上修，市场交投有望活跃。
   • 中央经济工作会议延续积极宏观政策立场，强调扩大内需和“内功”修炼，组合增加进攻性。
   • 2026年央行降息预期提高，人民币稳定前提下政策支持力度加大。
   • 岁末年初再配置和机构资金回流将改善市场流动性，跨年攻势已开始。

2. 春季行情规律

   • 春季行情通常集中于上年12月至次年4月，启动时点多为春节前10–15个交易日，若市场充分调整且政策预期向好，则启动时间提前。
   • 风格特征：春节前大盘风格（中证800）占优，春节后中小成长（中证2000）跑赢。
   • 上一年度强势主线若具备景气支撑，将率先启动“估值切换”，如游戏、互联网+、半导体等。
   • 当下是布局春季行情的重要窗口，大盘成长和受益险资“开门红”配置的大盘价值有望反弹。

3. 行业比较

   • 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网/传媒/计算机/算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备）。
   • 大金融：资本市场改革重振风偏，推荐券商/保险，银行股息率4%以上，金融板块配置性价比凸显。
   • 顺周期：消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务），周期行业关注反内卷对供给端的约束。

4. 主题推荐

   • 商业航天：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术。
   • 能源强国：扩大绿电应用成为重点，看好智能电网/新型储能、核聚变能/新兴氢能。
   • AI应用：深化拓展“人工智能+”，看好港股互联网/数据中心电力设备、全球智算中心基建。
   • 内需消费：建设强大国内市场，看好冰雪运动场馆设施/赛事运营、旅游/免税/酒店、游戏/潮玩/动销改善大众品。

5. 风险提示

   • 海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

总结

全球顶尖大模型仍处于高速迭代阶段，技术路线与能力边界持续刷新

• Gemini 3 Pro：以多模态理解和长期规划能力为核心突破，在屏幕理解、长期规划和工具使用方面表现突出。
• GPT-5.2：聚焦专业知识型工作场景，在复杂文档、数据分析、代码开发和多步骤项目管理中表现显著提升，GDPval评测体系显示其在多数知识型工作中已可与顶尖人类专家持平或超越。
• DeepSeek V3.2系列：通过稀疏注意力（DSA）、大规模后训练与合成数据等创新路径实现能力跃升，但在预训练不足方面仍存在局限性，表明算力是当前模型能力提升的主要瓶颈。

模型算力底座的代际更迭：从Hopper到Blackwell

• Blackwell架构优势：在计算性能、内存体系和卡间互联等核心维度实现系统性跃升，FP32、FP16、BF16、INT8等主流精度下计算性能全面领先，原生支持FP4精度计算；单卡显存容量与带宽同步升级；新一代NVLink提供更高的互联带宽。
• 经济性提升：Blackwell性能提升幅度明显高于价格提升，带来显著的“每美元性性能改善”，基于MLPerf的Llama 3.1 405B训练对比显示，GB200 NVL72的美元性性能接近H100的2倍。
• 对模型能力上限的意义：更强的单卡能力和集群互联使得训练中可以采用更大的Batch Size，有利于梯度稳定性、收敛质量和计算效率；算力提升扩展了模型设计的可行性边界，2026年基于Blackwell训练出的新模型，其智力水平有望系统性受益于算力升级。

字节豆包手机助手革新交互体验，开启端侧Agent新时代

• 豆包手机助手：将豆包大模型深度嵌入操作系统，实现以语音或简单指令替代大量手动点击的复杂操作，覆盖跨平台比价点外卖、内容搜索与攻略整理等场景。
• 技术实现：由字节AI硬件团队Ocean主导研发，与中兴合作推出首款打样手机，正推动该能力向更多厂商扩展。
• 行业影响：引发部分App的抗拒，字节于12月5日发布说明，对AI操作手机的能力进行规范化调整，主动限制刷激励、金融类应用及部分游戏场景。标志着端侧Agent时代正式开始，移动交互范式正从GUI交互向Agentic交互演进。

建议关注

• 算力：寒武纪、海光信息、东阳光、神州数码、新易盛、中际旭创、中芯国际、华虹半导体、胜宏科技、品高股份、鸿腾精密科技、有方科技、协创数据、沪电股份、兴森科技、中科曙光、浪潮信息、东山精密、云天励飞、伟仕佳杰、宏景科技、中芯国际、奥飞数据、云赛智联、科华数据、禾盛新材、潍柴重机、金山云、浙数文化、青云、大位科技、玉柴国际、亿田智能、弘信电子、圣阳股份、润泽科技、润建股份、深桑达、优刻得、云从科技、太极股份、数据港、首都在线。
• Agent：谷歌、阿里巴巴、腾讯控股、阜博集团、广立微、第四范式、360、汇量科技、金蝶国际、拓尔思、合合信息、税友股份、新致软件、金桥信息、快手、元图公司、鼎捷数智、慧辰股份、嘉和元康、海天瑞声、泛微网络、朗新集团、润达医疗、壹网壹创、万兴科技、用友网络、麦迪科技、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、汉得信息、软通动力、光云科技、上海钢联、同花顺、信雅达、萤石网络、迪安诊断、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、科大讯飞、万兴科技、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、新大陆、新开普等。
• 自动驾驶：江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车、禾赛、地平线、世运电路等。
• 军工AI：拓尔思、能科科技、普天科技、品高股份、海格通信、中科星图等。

风险提示

• 技术迭代不及预期风险
• 经济下行超预期风险
• 行业竞争加剧风险

周投资观点：GPT5.2发布，“AI+卫星”为核心主线

1. OpenAI发布最新模型GPT-5.2，赶超人类专家

   • GPT-5.2在ChatGPT上线，推出Instant、Thinking和Pro三个版本，其中Thinking在70.9%的情况下表现优于或持平顶尖行业专业人士。
   • 与GPT-5.1相比，GPT-5.2产生幻觉的情况更少，回答错误率相对降低约30%，模型在日常知识型工作中更为可靠。
   • OpenAI更新频率体现AI行业竞争激烈，算力需求提升有望维持AI产业链景气度。

2. 阿里千问月活突破3000万，带来四项“办事”新功能

   • 阿里千问自公测23天内月活突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。
   • 千问面向所有用户开放AI PPT、AI写作、AI文库和AI讲题四项功能，高度聚焦高频刚需场景。
   • 用户规模扩张和应用复杂度提升，有望进一步拉动AI算力需求，维持AI产业链景气度。

3. Meta自研大模型引入阿里Qwen，战略转向闭源

   • Meta新模型“Avocado”由CEO扎克伯格领导，可能转向盈利型闭源，训练过程引入阿里通义千问Qwen。
   • 新模型在训练过程中蒸馏了多个第三方模型的数据，预计2026年春季首次亮相。
   • Meta转向闭源的战略决策，将AI技术作为核心竞争力和营收驱动力，有望找到变现路径。

4. 长十二火箭成功发射，创下新纪录

   • 长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
   • 长十二火箭是我国首款4米级单芯级运载火箭，支持单星、多星不同轨道发射任务。
   • 长十二火箭将在“十五五”期间承担更多卫星互联网低轨发射任务，加快构建空间基础设施。

5. 投资建议

   • 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。
   • 看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。
   • 推荐标的包括中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、欧陆通、华工科技、中兴通讯等；受益标的包括寒武纪、海光信息、浪潮信息、长光华芯、海格通信等。

6. 市场回顾

   • 本周（2025.12.08—2025.12.12），通信指数上升6.27%，在TMT板块中排名第二。

7. 通信数据追踪

   • 5G基站建设：2025年10月底，我国5G基站总数达475.8万站，比2024年末净增50.7万站。
   • 5G用户数：2025年10月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.84亿户，同比增长18.99%。
   • 5G手机出货量：2025年9月，5G手机出货2410.6万部，占比86.3%，出货量同比增长8.02%。
   • 运营商创新业务：移动云、天翼云、联通云营收持续增长；中国移动、中国电信、中国联通ARPU值基本保持稳定。

8. 风险提示

   • 5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。

一周复盘及观点

国债期货反弹受阻
本周（12.08-12.14）国债期货反弹受阻。周一因出口增速超预期及政治局会议表述未超预期，债市先跌后涨再走弱；周二股市走弱叠加大行拉长久期预期，债市震荡上涨；周三PPI增速低于预期，债市震荡上涨；周四美联储降息并购债，但国内权益资产下跌叠加资金宽松，债市上涨；周五中央经济工作会议提及降准降息，但市场认为短期内降息概率不高，债市下跌。截至12月12日，十年期国债期货主力合约结算价107.995元，较上周末上涨0.105元。

核心观点
基本面中性偏多，但机构行为导致超长债大幅调整。当前大行购债力量不足，券商等交易盘抛售债券，期货市场配置力量更弱，易引发负反馈。央行未呵护超长债，年内增量政策缺乏，经济数据走弱压力持续。货币政策略超预期，降准降息可期待，资金面整体均衡。

策略建议

1. 单边策略：做多赔率较高但胜率不足，建议关注右侧机会。
2. 空头套保：可继续持有，不急平仓。
3. 曲线策略：市场波动大，长端主导，以观望为主。

利率债周度观察

一级市场
本周发行利率债97只，净融资额3953.4亿元，较上周增加4751.07亿元；地方政府债发行74只，净融资额622.7亿元，增加17.77亿元；同业存单发行519只，净融资额-1206.2亿元，减少1677.2亿元。

二级市场
国债收益率下行，10年期国债收益率1.84%，较上周末下降0.8个BP；10Y-1Y利差走阔至45.31BP，30Y-10Y利差收窄至40.17BP。国开债收益率同样下行，10年期国开债收益率1.98%，较上周末下降2.48个BP。

国债期货

价格及成交、持仓
十年期国债期货主力合约结算价107.995元，较上周末上涨0.105元。本周成交量86494手，减少14864手；持仓量233764手，减少4351手。

基差、IRR
TL基差波动大，部分品种IRR高于存单利率，可适度关注正套策略。

跨期、跨品种价差
2年期国债期货2512-2603合约跨期价差-0.008元，较上周末下降0.032元。

资金面周度观察

公开市场操作
央行开展6685亿元逆回购，净投放47亿元。

资金利率
R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.51%、1.47%、1.28%和1.45%，较上周末分别变动+1.12BP、+3.11BP、-2.20BP和+3.50BP。

回购交易
银行间质押式回购日均成交8.08万亿元，隔夜占比89.43%。

海外周度观察

美元指数与美债
美元指数98.4012，较上周末下降0.59%；10年期美债收益率4.19%，上行5BP；中美10年期国债利差倒挂234.9BP。美联储降息并扩表，美元走弱，长端美债利率未随政策利率下行。

通胀高频数据周度观察

工业品价格
南华工业品指数3427.15点，下降84.82点；金属和能化指数分别为6580.25点、1483.75点，分别下降31.88点、53.36点。

农产品价格
猪肉17.50元/公斤，下降0.18元；28种重点蔬菜5.95元/公斤，上涨0.02元；7种重点水果7.56元/公斤，上涨0.15元。

投资建议

建议关注右侧做多机会，空头套保策略不急平仓，曲线策略以观望为主。

风险提示

市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。