TL反弹受阻，调整风险仍存

本周（12.08-12.14）国债期货反弹受阻。周一，上午股市震荡上涨，债市继续下跌。午间公布的11月出口增速超预期，债市下跌加速。下午政治局会议通稿公布，表述未超市场预期，国债期货拉升，但随即再度小幅走弱。周二，股市震荡走弱，叠加市场预期大行拉长久期的能力上升，国债期货震荡上涨。周三，上午PPI增速低于市场预期，股市走弱，国债期货震荡上涨。午后市场对稳地产政策发力的预期一度升温，债市回吐部分涨幅，但最终继续上涨。周四，美联储如期降息，并宣布宣布购买美国国债。但国内权益资产大幅下跌，叠加资金均衡偏松，国债期货上涨。周五，由于中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，国债期货高开，但随即市场认为短期内降息概率不高，国债期货转而下跌。截至12月12日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.462、105.820、107.995和112.640元，分别较上周末变动+0.050、+0.065、+0.105和+0.070元。 ★TL反弹受阻，调整风险仍存 基本面并不利空债市，甚至可以说是中性偏多的。但债市并不定价基本面，机构行为导致了本轮超长债大幅调整。央行等监管部门并未就超长债的下跌做出呵护型表态；年内有超预期利多落地的概率也不高；大行虽在购入超长债，但从上周末本周初的情况来看，其难以有效改变市场交易结构，因此超长债下跌难言终止，预计TL有挑战前低的可能。 策略方面：1）单边策略：做多赔率较高，但胜率不足，建议关注右侧的做多机会。2）空头套保：空头套保策略可继续持有。交易结构较为脆弱的环境下，超长债调整的风险依旧存在，建议近期空头套保策略不急平仓。3）曲线策略：近期市场波动较大，曲线形态主要由长端主导，曲线策略以观望为主。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货反弹受阻............................................................................................................................51.2下周观点：TL反弹受阻，调整风险仍存....................................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................113.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................124、资金面周度观察........................................................................................................................................................135、海外周度观察............................................................................................................................................................156、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................168、风险提示....................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3953.4亿元................................................................................................................................7图表3：本周国债净融资额上升..................................................................................................................................................7图表4：本周地方债净融资额小幅上升........................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额下降...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行......................................................................................................................................................8图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................8图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差均走阔，30Y-10Y收窄................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅下降..........................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................9图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货反弹受阻...............