一、不止于8000亿估值：市场对SpaceX持有积极态度

• SpaceX目标估值约8000亿美元，出售5%股份募资规模约400亿美元。
• ARK估值模型报告显示，SpaceX企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元，高度依赖星舰快速复用能力的实现。
• SpaceX2025年以144次发射量登顶全球，猎鹰9号全年发射139次，芯一级回收成功率超98%，单次发射成本降至2700万美元。
• 星链已部署超5000颗卫星，年营收230亿美元。
• SpaceX通过材料选择（如304L不锈钢）、发动机规模化生产（如“灰背隼”系列）、高效发射流程（如“三平”测发模式）和火箭复用技术（如猎鹰9号和星舰）等降低成本，打造成本和技术双重壁垒。

二、聚焦月球战场：国际局势加速航天运力竞赛

• 美国签署行政令，要求在月球及轨道部署核反应堆，2030年前完成，并通过阿耳忒弥斯计划于2028年前重返月球。
• 韩国INNOSPACE公司发射“韩光-NANO”火箭，首次实现韩国民企商业卫星入轨。
• 中国长征十号乙可重复使用火箭预计2026年上半年首飞，近地轨道运力不小于16吨。
• 谷歌“Project Suncatcher”计划拟发射81颗AI卫星构建太阳能驱动的太空数据中心原型，推动商业航天向太空基建转型。

三、投资建议

• 受益标的：
  • 火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等
  • 卫星：西测测试、天银机电、信维通信等
  • 太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等
  • SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等

四、风险提示

• 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

摘要

过去两周，全球市场主要受美日央行货币政策影响，国内市场主要受政策面与经济数据影响。12月FOMC降息25bp并推出RMP工具缓和流动性，美元走势偏弱；日央行加息落地，未明确后续加息节奏，日元弱势；国内市场在政策面与基本面的交织影响下，无风险利率显著下行。

全球市场表现

• 整体表现：全球市场表现一般，美元偏弱带来非美货币涨多跌少。
• 股市：创业板指与道指韧性强，A股国防军工领涨。
• 债市：联储降息落地，明年降息预期稳定，中债国债利率普遍回落，信用利差整体走扩。
• 商品：大宗涨跌各半，碳酸锂、白银领涨，上海新房价格强势。
• 汇市：美元小幅走弱，非美货币涨多跌少，泰铢领涨。

展望后市

美国后续经济数据逐渐摆脱停摆影响，市场将对经济现实与未来降息路径进行再定价，未来两周波动率有望回升，需警惕市场波动加剧。

股票市场

• 主要指数表现：三大股票市场双周呈现偏弱态势，创业板指领跑，道指更具韧性。
• 估值分位：A股、H股、美股指数PE估值分位分化明显，美股指数PB估值大多高企。

债券市场

• 全球国债收益率矩阵：无具体数据展示。
• FOMC降息展望：美联储1月降息概率不大（约2成），2026年预计还将降息两次（3月、7月）。
• 中债国债到期收益率：期限结构非典型牛陡，各期限利率均下行，短端下行快于长端。
• 中国利率表：股债房各类资产回报率大多在1-3%之间，上证50股息率高达3.7%，科创50回报率偏低。
• 中债信用利差：信用利差整体走扩。

商品市场

• 国际大宗商品表现：贵金属与有色金属领涨（银价飙升），原油表现弱势，WTI跌幅大于布油，锌领跌有色，小麦、大豆跌幅较大。
• 国内大宗商品表现：有色、贵金属、硅料强势（碳酸锂领涨），化工内部分化（PTA领涨），黑色与农产品内部分化（菜油领跌）。

外汇市场

• 国际汇率表现：美元指数回调至99下方，泰铢、瑞郎领涨，卢布、哈萨克斯坦坚戈、雷亚尔、日元领跌。

风险提示

• 全球流动性趋紧的风险：联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模，日元套息交易规模和撤退影响超预期。
• 全球经济承压超预期：美国消费或宏观经济受冲击，中国财政政策力度不足，欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折。
• 全球地缘冲击超预期：拉美局势升级，俄乌谈判进展不及预期。

免责声明

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核心观点与关键数据

• 投融资回暖：2025年下半年生物医药投融资明显回暖，7-11月全球投融资额303.20亿美元，同比增长30.90%；国内医疗健康领域一级市场融资593亿元，同比增长21.1%。新药申报IND数量企稳回升，1-11月约1897个，同比增长7.91%。
• CRO需求端拐点：全球融资环境回暖，CRO需求端出现明确拐点，推荐2026年创新药产业链（CXO+科研服务）机会。

业绩与估值分析

• 头部CXO+科研服务公司超预期：药明康德、药明生物等头部CXO企业业绩环比持续改善，上调2025年业绩指引。皓元医药、毕得医药等科研服务公司前三季度业绩超预期。
• 估值切换机会：当前位置看2026年估值性价比明显，首推相关标的估值切换机会。

临床前与临床CRO签单好转

• 临床前CRO：昭衍新药等企业Q3签单同比快速增长，2026年报表有望明显改善。实验猴资源企业具备成本与订单优势。
• 临床CRO：泰格医药、普蕊斯等企业上半年业绩与签单稳健增长，订单价格磨底回升。临床CRO产能出清将持续，市场需求向头部聚焦。

行业表现与板块分析

• 12月第3周：医药生物下跌0.14%，跑赢沪深300指数。线下药店板块上涨5.59%，医药流通、医院板块上涨；化学制剂、疫苗、医疗研发外包板块下跌。

研究结论与推荐标的

• 整体布局思路：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），重点推荐小核酸赛道和头部CXO+科研服务估值切换机会。
• 月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒等。
• 周度组合推荐：药明康德、药明合联、毕得医药、昊帆生物等。

风险提示

• 研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。

摘要

美光在2025年第三季度（FY2026Q1）交出显著强于预期的业绩：当季营收136亿美元，环比增长21%、同比增长57%，连续第三个季度创下单季新高。盈利能力大幅改善，合并毛利率达到56.8%，环比提升11个百分点，主要由价格上行、成本执行改善以及产品结构向高价值产品倾斜共同推动。经营层面，公司实现营业利润64亿美元、营业利润率47%，非GAAP稀释后每股收益4.78美元。从业务结构看，DRAM仍是核心增长引擎，收入108亿美元，占总营收79%，同比增长69%，价格约提升20%；NAND同样创下纪录，收入27亿美元，占比20%，环比增长22%，价格处于中十几个百分点的上涨区间。

现金流与资产负债表同步强化，当季经营现金流84亿美元、自由现金流39亿美元创历史新高，期末现金与投资120亿美元，并在回购股份的同时偿还27亿美元债务，实现净现金状态，为后续HBM与先进制程相关的资本开支提供了充足的财务弹性。公司对FY2026Q2的指引进一步验证了这种趋势，预计营收187亿美元、毛利率约68%、EPS 8.42美元。

从客户争相锁定产能来看，美光2026财年的HBM产能已被客户预订完毕，且2027财年相关协议已就价格与出货量完成谈判。这些协议并非传统的一年期供货安排，而是带有明确数量与履约承诺的多年期长单，反映了HBM向战略资源的转变。

行业层面，DRAM与NAND均体现为出货增幅有限+价格显著上行，意味着价格成为调节供需的核心变量，行业盈利模式从量驱动转向价格与结构驱动。美光同时覆盖HBM、先进DRAM与高端NAND，使其能够在供给受限时主动管理产品组合，将有有限产能投向盈利能力更高、战略价值更强的方向。多年期长单不仅提升了收入与现金流的可见性，也显著降低了未来周期波动对经营的冲击。

风险提示包括芯片制程发展与良率不及预期、中美科技领域政策恶化、智能手机销量不及预期。