漫剧：AIGC重塑内容生态，率先跑通AI变现模式

漫剧：AIGC重塑内容生态，率先跑通AI变现模式 证券分析师：李景星S0370522090001研究助理：谭景文 行业评级：增持（首次） 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 核心观点 •尽管AI应用场景十分丰富，AI应用产品市场渗透率高，但付费率不高，如何变现是AI应用共同面临的问题。其中，漫剧是具有高变现潜力的黄金赛道之一。相较于真人短剧，漫剧具有天然的成本优势，门槛低，可以规模化、高频率生产作品，借助AIGC技术，可以轻松呈现短剧难以还原的架空世界观与高燃打斗场面。 •当前，短剧市场已突破500亿元，漫剧市场可突破200亿元。以抖音、快手为代表的短视频平台，以腾讯、爱奇艺、芒果、优酷为代表的长视频平台，以网易为代表的游戏平台，甚至阿里、小米等大厂纷纷跨界布局漫剧平台，加速出台激励政策，抢占漫剧赛道的头号地位。 •AI大模型加速迭代，AI生成视频的稳定性、流畅度显著提升，完全由AI生成的微短剧陆续上线，目前已催生了《749秘档：秦岭邪雨》《兴安岭诡事》等爆款作品。 •各地政府出台政策规范微短剧，将漫剧划入微短剧的范畴，行业规范逐步建立，有利于行业长期良性发展。 目录 一、为何关注漫剧市场？ 二、漫剧如何实现AI变现？ 三、漫剧市场的竞争格局 四、漫剧的未来发展方向 五、相关公司 六、风险提示 一、为何关注漫剧市场？ 1.1漫剧的概念 真人短剧 1.2需求侧：情绪经济成新消费动力，全民微短剧时代来临 1.快节奏、大反转的爽片：根据Questmobile调研数据，近半数受访者每天都会观看微短剧。1-8月，微短剧应用的人均单日使用时长已达到120.5分钟，较1月份增幅达25.9%。在高压生活节奏下，当代职场人依赖“快节奏、大反转”的内容实现精神代偿，催生了以高频爽点为核心的微短剧作为“数字解压品”。这一“数字解压品”的市场潜力，已在2024年短剧市场规模突破500亿元时得到有力印证。同时，漫剧在呈现超现实题材作品方面，具有天然的成本和技术优势。 2.愿为情绪付费：2024年，中国人均GDP已达1.35万美元。根据GDP1万美元定理和马斯洛需求定理，此时个体的心理需求将上升为新的消费动力，漫剧同时激活了原本相对不活跃的“男性市场”和“一、二线市场”，有效提升了漫剧市场ARPU和整体收入。 3.对AI的接受度趋高：以ChatGPT-3.5的发布为标志，AI大模型进入大众视野已有3年，公众对AI的接受度整体趋高。作为数字原住民的GenZ和作为AI原住民的GenAlpha，对于AI普遍接受程度更高，更在意微短剧的爽点密度与内容质量。 4.垂类应用迎合AI变现需求：当前AI技术相对缺乏清晰的变现路径，相较于通用大模型，具体的垂类应用往往更容易实现商业化。漫剧率先跑通AI变现商业模式。 1.3供给侧：变现潜力激活漫剧行业，AI技术驱动供给升级 1.微短剧市场蓬勃发展：2018-2023年微短剧相关企业注册数量高速增长，2024年市场因缺乏新的增长点而有所徘徊，2025年行业受漫剧驱动重获增长动力。AIGC技术高度契合新的消费需求和节奏，以工业化、规模化、低成本产能推动供给持续增长。据中国网络视听协会数据，37.7%的从业者预期未来一年行业规模将显著增长。 2.平台开辟漫剧专属流量池：为抢占漫剧市场并推动其发展，抖音、快手等短视频平台相继开辟AI内容专属流量池，同时爱奇艺、芒果TV、优酷、腾讯视频等长视频平台也推出专项激励政策。与此并行的是，行业监管体系持续完善，低俗内容通过系统化手段得到有效过滤，合规“爽剧”将逐步成为市场主流。 3.消除团队门槛：爆款短剧的制作正从依赖编剧、导演、演员和投放师的专业协作，转变为最小单位一人一机即可完成。AI生成脚本、文生图、图生视频、文生视频等功能逐步承担编剧、美术、投放等职能。 4.AI技术驱动制作效率提升：AI技术可轻松呈现真人短剧难以拍摄的超现实画面，同时大幅降低制作成本，制作周期也从以月为周期压缩至以天为周期。 二、漫剧如何实现AI变现？ 2.1漫剧率先跑通AI变现商业模型 广告商：在漫剧中植入广告。广告投放平台：节选漫剧的精华片段，在各大流量平台进行精准投放，吸引用户点击，运作模式类似于“买量游戏”。 •通用大模型仍处高投入、低回报阶段：东软集团董事长刘积仁在2024夏季达沃斯论坛指出，虽然大型模型的开发投入了大量资金，但目前还没有显著的盈利。这是因为目前使用大模型的垂直应用不够丰富，难以实现盈利。这一逻辑类似于投资通讯基础设施，若使用电话的人少，电信公司也难以盈利。 •AI垂类应用将率先兑现现金流：在AI产业链中，具备清晰付费路径、可规模复制的垂类应用更有望提前实现盈利。•漫剧已跑通商业模型：漫剧依托“IP矩阵+AI降本+平台分账”，形成IAA、IAP和会员分账三种变现路径，率先完成商业模式闭环，是AI变现的切入口。 2.2漫剧的盈利模式与真人短剧相似 模式1：会员分账模式 模式3：应用内广告变现模式（IAA） 模式2：应用内购买模式（IAP） 通过用户浏览时长变现，包括会员用户消耗时长分账和新会员开通分成，无需买量，收入直接形成利润。 需要通过付费点播或会员订阅方式观看全部内容。此类剧集高度依赖商业化投流吸引用户观看付费。 用户可免费观看或通过看广告解锁方式观看全部内容。此类剧集主要依靠广告或品牌定制进行盈利。 –长视频平台（例如腾讯、爱奇艺）：采用会员分账模式。 –小程序微短剧：通过垂直化、私域化运营，精准买量触达目标付费用户。 –短视频平台（例如抖音、快手）：以广告变现IAA模式为主。 以真人短剧市场为例，随着行业竞争加剧，投流模式的微短剧利润下降，内容制作成本上升，微短剧的商业模式发生了显著变化： ✓早期以IAP为主导；✓逐步拓展出IAA与IAAP等新形态；✓2024年以来，IAA模式被广泛采纳，免费剧在市场中的占比持续提升。以腾讯为代表的长视频平台还可采用会员分账模式。 模式4：混合模式（IAAP） 结合了IAP与IAA的混合变现模式，用户可以自主选择付费或看广告解锁剧集。 变现模式： –短剧平台（例如红果短剧、剧点短剧）：IAP（单点订购模式）和IAA（广告解锁付费模式）。 ✓投流模式：商业模式类似于买量游戏，能快速扩大内容影响力与用户覆盖，但需要付出买量成本。✓自然流模式：利用平台自身流量池，无需承担买量成本，利润率更高，具备持续盈利优势。✓未来还可开发漫剧相关IP衍生品，创造二次收益。 2.3漫剧成本模型颠覆真人短剧 2.4漫剧市场发展速度迅猛，AI漫首次实现对PPT漫的反超 •2024年底，微短剧市场规模已达504.40亿元，预计2025年底微短剧整体市场规模可突破650亿元，漫剧市场规模可以达到200亿元。 •在第三届网络视听艺术大会微短剧主题研讨会上，抖音短剧运营负责人王晨公布了抖音端内的漫剧表现数据，到2024年Q4，漫剧看播超过13亿人次，付费规模超过2000万元，Q4相比Q3漫剧占比提升400%，收入占比提升1670%。 •截至今年11月底，抖音平台累计播放量破亿的漫剧作品已达83部，其中3部爆款作品的播放量突破5亿次。尽管在累计播放量榜单TOP50中，PPT漫仍以19部的数量占据首要地位，但从11月抖音端漫剧新增播放量TOP50榜单来看，AI漫、PPT漫和动态漫上榜数量分别占比54%、28%和18%，AI漫首次实现对PPT漫的反超，并且11月新增播放量前4名的漫剧均为AI漫。 数据来源：CNSA《中国网络视听发展研究报告（2025）》，巨量引擎，短剧自习室，金元证券研究所整理 2.5漫剧激活男性微短剧市场，撕破”下沉市场“标签 •据WETRUE统计数据，漫剧用户目前集中在18-30岁，占比60%-70%；30-50岁的人群占比约为20%，当前均以男性观众为主。 •漫剧激活男性微短剧市场：原本微短剧市场以女性观众为主，随着漫剧进入市场，男性观众占比提升，微短剧市场观众性别比例趋于平衡。 •观众年龄圈层扩大：18-30岁观众占比上升，50岁以上占比下降，主要源于微短剧市场渗透率增加，观众年龄圈层扩大。 •一、二线城市观众占比提升：微短剧作品质量显著提升，一、二线城市观众占比增加，ARPU上升。短剧的ARPU已达29元，超越爱奇艺会员ARPU，撕破”下沉市场“标签。 三、漫剧市场的竞争格局 产业链相关公司梳理 3.1IP版权方：不局限于IP授权，深度参与内容创造 3.2漫剧出品方：准入门槛大幅下降，但公司化运营仍占优势 通常漫剧出品方有以下主体： ✓专业制作团队✓IP版权方（上游投资）：中文在线、昆仑万维、网易等✓影视制作公司（下游投资）：芒果超媒、爱奇艺、优酷、腾讯视频等✓信息流广告公司（投流方） 准入门槛大幅下降：传统真人短剧制作需要为演员、场地、设备等专业团队投入大量成本，而漫剧借助AI可由个人或小团队实现分镜、画面制作、配音等环节，资金初始门槛成本也降至50万元以下。 漫剧市场逐渐成熟，公司化运营占据优势：2025年11月份，抖音端漫剧新增播放量TOP30的漫剧全部主体均关联公司认证，灵矩动漫（哔哩哔哩）、酱油文化（阅文集团）和漫潭动漫（中文在线）三家出品方瓜分36.92%的市场份额，体现出公司化运营在日趋成熟的漫剧市场中逐步展现优势。 3.3平台方：长视频平台结束观望，加速布局漫剧赛道 3.3平台方：4大手段组合使用，激励政策层层加码 10月份以来，各大平台纷纷正式推出官方漫剧合作计划，根据平台方自身核心优势，激励手段主要有4种：分成激励、提供AI工具、开放IP素材库、流量分发。 3.3平台方：4大手段组合使用，激励政策层层加码 10月份以来，各大平台纷纷正式推出官方漫剧合作计划，根据平台方自身核心优势，激励手段主要有4种：分成激励、提供AI工具、开放IP素材库、流量分发。 3.4AI工具提供商：AI驱动成本大幅下降，减弱成本不确定性 •AI驱动成本大幅降低：漫剧的制作成本从传统的每分钟2000-5000元压缩至1000元以下，制作周期