核心观点

1. DeepSeek V3.2及Speciale模型发布：

   • DeepSeek V3.2推理能力全球领先，达到GPT-5水平，略低于Gemini-3.0-Pro，显著降低计算开销与用户等待时间。
   • DeepSeek V3.2-Speciale结合DeepSeek-Math-V2，具备出色的指令跟随、数学证明与逻辑验证能力，在高度复杂任务上优于标准版本，但消耗Tokens更多。
   • DeepSeek-V3.2支持思考模式和非思考模式，通过大规模Agent训练数据合成方法提高泛化能力。
   • API调用价格降低：输入0.2元/百万tokens（缓存命中），输入2元/百万tokens（缓存未命中），输出3元/百万tokens。

2. Salesforce Q3财报：

   • Q3营收103亿美元，yoy+9%；Non-GAAP净利润31亿美元，yoy+33%。
   • Agentforce和Data 360合计ARR达14亿美元，yoy+114%，其中Agentforce ARR超5亿美元，yoy+330%。
   • Agentforce已处理超32万亿tokens，体现软件token化进程加速。
   • Q3 cRPO达294亿美元，yoy+11%，RPO达595亿美元，yoy+12%，未来收入增长空间大。

研究结论

• DeepSeek V3.2及Speciale模型发布，体现国产AI大模型在推理能力及工具调用方面持续精进，同时通过架构创新压低API调用价格，具备显著价格优势，利好下游SaaS等AI软件应用厂商。
• Salesforce Q3财报披露核心AI产品Agentforce ARR超5亿美元，并已处理超32万亿tokens，Agent收入兑现及软件token化加速，海外映射作用建议关注国内SaaS等AI应用厂商。

相关公司

• 用友网络、鼎捷数智、金山办公、同花顺、焦点科技、赛意信息、阜博集团、微盟集团、第四范式。

市场行情回顾

• 本周上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，沪深300指数上涨1.28%。
• 计算机行业指数下跌1.73%，跑输上证综指2.10pct，跑输创业板指3.59pct，跑输沪深300指数3.01pct。
• 年初至今，计算机行业指数上涨16.48%。

科技软件行业新闻

• 算力：四川加速构建高性能算力网络，智能算力规模达25.4EFLOPS；湖北科创算力中心与湖北北斗CORS“一张网”正式亮相，提供普惠价算力服务。
• 低空经济：川渝低空经济产教融合联盟成立，推动校企合作；2025亚洲通用航空展成交额突破70亿元。
• 汽车智能化：小马智行上线Robotaxi无障碍功能；英伟达开源自动驾驶VLA模型Alpamayo-R1，助推L4级自动驾驶落地。
• 网络安全：江西中烟工业有限责任公司召开“十五五”网络安全专项规划研讨会；南通市首单网络安全综合保险落地。
• 数据要素：2025数据要素发展大会召开，发布《数据要素发展报告（2025年）》；国家发展改革委等五部门发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》。
• 人工智能：“中国发展论坛·2025”召开，探讨“人工智能+”发展；“2025数智科技创新发展大会”召开，研判AI技术演进趋势。

科技软件相关公司动态

• 德赛西威：调整2021年限制性股票激励计划回购价格及回购注销部分限制性股票。
• 首都在线：向2025年限制性股票激励计划激励对象预留授予限制性股票。
• 顶点软件：发布2025年中期权益分派实施公告，每股分配比例为A股每股现金红利0.2元。
• 通达海：发布更新后的2025年第三季度报告，营业收入同比减少5.26%，净利润同比减亏46.96%。
• 通行宝：发布2025年中期权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金红利1.50元人民币。
• 云天励飞：调整2025年限制性股票激励计划相关事项。
• 卓易信息：发布2025年前三季度权益分派实施公告，每10股派发现金红利人民币1.00元。
• 大华股份：发布2025年前三季度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金1.85元。
• 国网信通：发布2025年中期利润分配方案的公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.05元。
• 御银股份：发布2025年第三季度权益分派实施公告，向全体股东每10股派0.02元人民币现金。

市场回顾

• 本周（2025.12.1-2025.12.5），沪深300指数上涨1.28%，计算机指数下降1.73%。

周观点：重视商业航天产业大趋势

• 朱雀三号火箭发射：12月3日，朱雀三号遥一运载火箭发射成功，二级进入预定轨道，虽未实现一级回收，但为后续发射和回收奠定了基础。
• 太空数据中心建设：计划分三阶段建设，2025-2027年建设一期算力星座（200KW功率，1000POPS算力），2031-2035年实现“天基主算”。
• 产业规模预测：预计到2030年，中国商业航天产业规模可达7-10万亿，年均增长超20%。
• SpaceX估值跃升：SpaceX估值可能翻倍至8000亿美元，彰显资本对商业航天前景的认可。

投资建议

• 推荐标的：中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全。
• 受益标的：西部材料、航天动力、星图测控、佳缘科技、盛邦安全、上海港湾、高华科技。
• 催化因素：12月将迎来火箭密集发射期，中国商业航天进入高速发展期。

风险提示

• 产业落地不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 公司研发不及预期。

核心观点与关键数据

• 供应链稳定性挑战：尽管供应链在新冠疫情后变得更加数字化和分布式，但稳定性仍然难以实现。持续的干扰，如贸易动态变化、气候波动、劳动力问题和日益增长的质量与合规要求，正迫使采购和供应链领导者重新思考运营方式。
• 战略目标对齐：根据北卡罗来纳州立大学和 GEP 的新研究，许多采购和供应链高管在战略目标（如弹性和可持续性）上达成一致。但运营差距——由部门系统、碎片化激励和一致技术采用驱动——正在减缓执行。
• 采购和供应链优先事项：采购和供应链部门都越来越关注可持续性、关键材料可用性和减少运输中断。采购更关注材料短缺、范围 3 排放和劳工问题，而供应链则更关注运输排放和海外航运成本。
• AI 应用潜力：AI 有潜力提高采购和供应链流程的效率，例如加快合同周期、加速审批和流程、协调上下游决策、发现数据洞察并实现预测决策。
• AI 应用挑战：尽管组织可能对 AI 持有开放态度，但他们通常难以确定它可以在哪里创造最大价值。AI 采用需要管理人员进行实验、训练系统以做出有效决策，并向学习算法提供反馈。
• 运营差距：采购和供应链之间存在运营差距，特别是在 AI 集成和成本在采购决策中的重视程度方面。
• 协调的重要性：协调是弥合采购和供应链之间差距的关键。它通过共享可见性、结构化工作流程和协调决策将采购和供应链运营同步化。
• 生成式 AI 的作用：生成式 AI 正在加速协调，通过实现更快、更智能的合作和决策来增强决策制定。

研究结论

• 战略重点转变：采购和供应链领导者不再只关注成本和交付，而是越来越多地关注质量合规和供应链弹性等更具战略性的目标。
• 协调的价值：采购协调通过实时集成和配备 AI 驱动的洞察力，使执行与战略保持一致，从而实现更快响应和更具弹性的运营。
• 技术赋能：低代码/无代码工具和 AI 正在成为协调和集成采购和供应链流程的关键使能器。
• 人员和技术变革：成功实施 AI 需要新的思维方式、更新的运营模式和强大的跨职能协调。领导力是关键，需要培养开放和信任的文化，并从试点项目开始逐步实施 AI。

建议

• 组织应投资于协调和 AI，以实现更具敏捷性、一致性和信心的运营。
• 通过低代码/无代码工具和 AI 平台加速集成。
• 培养员工技能，解决数据质量和安全风险。
• 从试点项目开始，逐步推广 AI 应用。

马来西亚科技行业 2026 年展望

核心观点
进入 2026 年，马来西亚科技行业将迎来精选的买入机会，主要公司预计将重点关注以下四个方面：1）进一步渗透人工智能或先进封装领域，提升潜在渗透率；2）持续关注新马来西亚科技客户的引进，利用全球多渠道重新配置资本， capitalize on Shubham Kejrivral 的举措；3）制造业务足迹的地理多元化，以满足现有客户需求并开拓新市场；4）利用健康的现金流加速拓展新业务领域。

OSAT 领域
Inari Amertron (INRI MK Buy) 的射频 (RF) 部门预计将出现轻微的频率下降 (管理层预计 FY26E 下降 8%)，原因是其直接客户将部分市场份额让给竞争对手。公司将采取更积极的方式控制成本，降低中国设施的成本，同时启动新项目并加速低容量项目的 ramp-up。关键举措包括：1）在 FY26 年将数据通信光电部门的芯片 fab 容量翻一番；2）加速硅晶圆板功率管理部门的发展，计划在 2026 年 3 月前完成对 Lumileds (未上市) 的收购，Inari 可能会接管其后端运营作为整合的一部分。此外，公司正在寻求其他并购机会，但未披露更多细节。

D&O Green Technologies (DOGT MK, Neutral)
尽管 DOGT 的创造者已回归黑色并实施 3Q25 的库存回购，但我们对全球电动汽车市场持续的低迷感到谨慎，这归因于低成本车型的缺乏，尤其是在美国和欧洲市场。

马来西亚本土的 SPEs
预计 2026 年来自客户的设备自动化订单将有所提高，主要受人工智能、医疗、电动汽车/汽车、科技基础设施、太阳能数据中心等领域的驱动。Pentamaster (PENT MK,Buy) 预计 2026 年将更加光明，其设备业务在先进封装领域有望取得进展。目前，其研发团队正在开发九种此类设备，公司相信主要贡献将于 2026 年开始，而更显著的贡献可能来自 2027 年。该集团已设定 2027 年来自新业务线的收入目标为 100 亿令吉。Greatoch (GREATECMK,Buy) 目前仅获得了 4.7 亿令吉的新订单，而其 2025 年的目标是 9 亿令吉，但我们发现该集团的积极策略进入 15 亿令吉的领域是可行的，这有助于推动盈利增长。Vitrox (VITRO MKReduce) 正在努力进一步强化其产品供应，尤其是针对目前占其收入 30-40% 的人工智能供应链。

通用 EMS 玩家
通用 EMS 玩家可能会跑赢以消费者为中心的同行。UMS Integralian (UMSINT MK, Buy) 将寻求利用其新的优先端客户，该客户正在将其运营从美国转移到亚洲。管理层指出，到 2026 年底，该客户将新增 100 个新部件，这可能额外贡献 2 亿新元/年的收入。同样，UWC (UWC MK, Neutral) 打算专注于增长其前端和后端设备部门，以期扩大其产品供应，并可能为前者 onboard 一个新欧洲客户，而后者应受益于其关键客户在人工智能供应链中的成功渗透，从而为其内存测试处理机带来更高的订单。JHM Consolidation (JHMC MK, Neuitrel) 将其盈利能力视为 3Q25 的转折点，随着其汽车和工业部门的新项目启动，我们预计这种积极的势头将在 2026 年继续。

以消费者为中心的 EMS 玩家
我们预计 2026 年可能会出现更多波动，因为前往美国的消费者电器将受到马来西亚对美 19% 的国家关税的影响，这可能会影响消费者的购买行为。我们相信，为同一高端家用电器客户服务的 SKP Resources (SKP MK Buy)、VS Industry (VSI MK, Neutral) 和 Notion VTEC (NVB MK,Neutral) 这三家公司将不得不缓解 onboard 新客户的压力。SKP 已在 2024 年底为两个新客户启动了大规模生产（其中一个欧洲客户专门从事园艺产品，另一个是美国基于的 premium 打印机客户），到 2026 年 3 月又 onboard 了一个新客户。该集团最近为其在美国和欧洲市场出口健康相关产品的组装业务获得了第四个新客户，管理层预计每年收入可达 1 亿令吉。对于 VS Industry，我们相信其 2026 年的关注点将是将其在菲律宾的运营规模扩大到实现运营收支平衡，并探索 onboard 至少一个新主要客户（年收入潜力超过 5 亿令吉）。Notion 同时预计其数据中心存储部门将在未来几个季度增长，这得益于来自数据中心的强劲全球需求。该集团还宣布了为高端家用电器客户生产三个新组件，即叶轮、轴和电机轴承，这些将在 2026 年逐步扩大。

价值导向服务部门
Frontkeri (FRCB MK, Buy) 正在优化其 Frontkena 关键增值服务提供商的生产场地空间，为台湾和新加坡设施的进一步 ramp-up 奠定基础，因为它对先进节点的持续 ramp-up 感到乐观。在并购方面，管理层表示正在寻找潜在的收购或合资企业，目标都是美国-based 的公司。希望美元/令吉汇率保持稳定，并采取一些自然对冲措施。

最低工资和外国工人 EPF 要求
2025 年，马来西亚的最低工资上调至每月 1.7 万令吉（2025 年 2 月之前为每月 1.5 万令吉），政府还强制要求所有雇主为外国员工缴纳 2% 的贡献（此前为零），自 2025 年 10 月起生效。迄今为止，没有提出 2026 年及以后的 新规定。虽然我们相信这些最新措施可能会迫使公司转向招聘全职员工，并对当地科技公司（尤其是 EMS 和 OSAT 玩家，因为他们的运营通常更具劳动力密集性）在长期内产生负面影响，但我们预计制造商将拥抱并增加其工厂的自动化采用，这将有助于减少对劳动力的依赖。

印度 IT 服务行业 2026 年展望

核心观点
我们预计 2026 年大型公司的收入增长将略有改善，而中型公司将继续比大型公司增长得更快。IT 服务部门在人工智能领域是一个净赢家，这是一个时间问题。我们预计 FY27F 大型公司平均 EBIT 利润率将比 FY26F 提高 30 个基点，中型公司将在 FY28F 提高 50 个基点。

人工智能相关机会
几乎所有印度 IT 服务公司都在为人工智能领域的投资做准备。关键策略包括：利用人工智能内部，将人工智能融入服务线，帮助客户进行人工智能之旅，以及投资生态系统合作伙伴关系。我们认为，客户正逐渐从概念验证项目转向人工智能的独立实施。当企业采用人工智能时，印度 IT 服务提供商将出现更大的收入池，我们认为这将在未来 12-18 个月内加速。这也将导致对云服务和数据标准化的需求增加。

利润率改善
我们预计我们覆盖范围内的利润率将略有提高，主要受略微更高的收入增长和继续进行劳动力优化的服务公司推动。重要的是，我们预计 IT 服务公司对人工智能能力的投资将继续。

估值
我们认为该行业的估值具有吸引力，但我们保持精选。我们相信投资者可能会奖励比同行增长更快的公司。在这方面，我们的首选是 Infosys 和 Cognizant 中型公司中的 Coforge，以及小型公司中的 eClerx。我们对 Wipro 采取逢低买入评级，对 LTTSS 采取减持评级。